爱华网文/管清友，长策智库全球宏观经济政策特约研究员 通胀威胁事小，通缩威胁事大。此判断乃是“大是大非”的判断，如果处理不好或判断失误，则经济有陷入万劫不复境地的可能。 这一次，中国经济真的到了一个十字路口。 2010年一季度以来，从外部环境来看，通缩迹象似已出现。欧洲主权债务危机蔓延，欧元区经济呈明显收缩态势，欧元兑美元大幅贬值。欧元区通胀率低位徘徊，一些国家甚至出现了负通胀率。长期看，欧元区必须进行痛苦的结构调整，压缩债务和赤字才能度过这一劫难。因而，欧洲经济的紧缩，欧元的长期走软，前景已可预期。而美国核心CPI则急剧下滑，美元流通速度明显下降。世界经济即将进入笔者提出的“债权资产周期”：收缩的经济环境和货币环境有利于债权人，不利于债务人，出现国债牛市，资产熊市。 从国内环境来看，中国现在的经济形势可以归结为通胀隐忧下的经济收缩。看似矛盾，实则必然。为何有通胀隐忧？首先是天量的货币供应，总要寻找一个出口，不流到实体经济中，必然就会造成物价上涨。
那么为何又会产生经济收缩呢？其因有三：第一，今年一季度以来，鉴于外部经济形势有所好转，许多国家实行“退出”之策。中国政府亦进行微调，收紧货币和信贷。孰料这次运气差些，恰好赶上欧洲主权债务危机蔓延，内外压力齐至！近年来政策多次摇摆，加之外部环境突变，判断多有失误之处，政策不确定性遂成经济增长之一大风险。 第二，房地产调控政策已经由初始之“遏制房价过快上涨”演变为全面打压，亦演变为一个“面子”问题，不达降价之目的绝不罢休。房地产成交量萎缩，购房者持币观望，势必影响固定资产投资。而保障性住房以及旧城改造等投资在趋紧的货币环境下未必能够弥补商品房投资下降留下的缺口。政府再次出台“非公36条”，希望民间投资接续上政府主导的投资，但短期内恐难发挥作用。公信力弱化，看淡未来经济，有可能是导致民间资本对新政策并不热情的重要原因。近期看，投资下滑迹象明显，消费增长亦不平稳而呈微幅下降趋势。如果年末投资增速下滑至20%，则经济又危矣！ 第三，出口难以再现昨日辉煌。金融危机之后，外部环境恶化，出口下滑。拜我们顽固地坚持人民币盯住美元之政策所赐，欧元兑人民币亦大幅贬值，中国对欧出口急剧下降，东南亚市场和拉美市场短期亦无法接续欧美市场。顺差减少成为外汇占款减少的重要原因，国内货币环境进一步收缩。近期上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）大幅上扬已显示出银行间流动性紧张乃至短缺。表面是流动性过剩，实则流动性短缺，如同一个人吃得太多而无法消化。 拉动经济的“三驾马车”皆有熄火嫌疑，但目前尚无法预计到何程度。故在通胀背景下，还无法称之为“滞胀”，然其形态与“滞胀”类似。中国正在为片面追求经济增长付出代价。如果处理不好，经济极有可能“补跌”。实践证明，以货币推升的经济不会具备持续增长的动力。新的产业和经济增长点也许容易寻到，难的是让经济具有自我调整能力和增长的原动力。 也有可能的是，中国发生与欧美相同的情况：由于实体经济投资缺乏吸引力，没有好的投资领域，大量资金从房地产、股市和农产品市场撤出，货币回流到银行系统。银行也加强风险控制，再次出现“惜贷”景象，企业融资困难，则中国经济陷入通缩的可能性也不是没有。一旦预期发生变化，市场主体会选择持币观望，奉行现金为王，人民币流通速度将会大幅下降，通缩预期自我实现。现在看来，通胀威胁事小，通缩威胁事大。此判断乃是“大是大非”的判断，如果处理不好或判断失误，则经济有陷入万劫不复境地的可能。 如罹患“滞胀”或通缩病症，则需全面和强力的大手术方可挽回性命。因此，此次中央强调的结构调整意义非凡。成败在此一举。
