上海国资改革 上海国资重组渐入佳境



  8月2日,锦江投资、锦投B股、锦旅B股因大股东策划重大事项而停牌,同日披露重组预案而复牌的强生控股以涨停价报收,仍处于停牌的尚有百联股份、友谊股份、上实发展、中华企业、金丰投资等公司。短短近3个月,上海国资就有8家上市公司停牌进行重组。

  这是有预兆的。上海市国资委主任杨国雄在7月12日召开的一次内部会议上明确指出,2010年下半年在做好世博各项工作的同时,将积极推进国资国企改革发展,并突出“5+1”工作,即推进“企业市场化、开放性重组,充分用好资本市场,进一步完善企业法人治理结构,实行政企分开、推进国资监管全覆盖,认真解决历史遗留问题”。

  紧接着,7月15日上海市国资委召开新闻例会,上海市国资委副主任、新闻发言人刘燮亦明确表示,下半年上海市国资委将加大力度支持符合条件的企业通过资产置换、并购重组等方式实现整体上市和核心业务资产上市。

  7月19日,上海市政府发布《关于加强金融服务促进上海经济转型和结构调整的若干意见》,也表示将出台政策支持上海大中型重点企业集团通过借壳、注资等多种形式实现整体上市。

  这一切都表明随着世博会各项工作全面步入正轨,上海国资系统的工作重心正逐步重新回到国资整合上来。而2010年,后金融危机时期的经济转型将以结构调整为主要特点,在中央国资和各地方国资转变经济增长方式、调整产业结构和进行大规模重组整合的大背景下,上海国资自上而下推动的整合重组已进入实质大力度推进期,今年下半年上海国资整合步入快车道,预计下半年将有更多相关公司进行停牌重组。

   

  解决同业竞争

  不难看出,从本轮上海国资的重组来看,其整合主要从两个方面入手。

  一方面,上海国资有进有退,以资本市场运作推动上市公司剥离非主业资产,解决同业竞争问题,以完善上下游产业链。这意在将优质资产注入以实现整体上市,提升上海国有资产整体的盈利能力和发展空间,提高国资效率;

  另一方面,契合国家发展“战略性新兴产业”和上海建设“两个中心”的要求,在整合中拓展国资新领域,着力发展高新技术、文化产业等新兴产业,促进产业优胜劣汰,优化国资布局和结构。

  这两方面其实是相辅相成,互为表里。

  毋庸置疑,市场已经观察到,本轮上海国资重组再掀高潮的一个主要原因是,2010年是“十一五”规划最后一年,截止2009年底,上海国资的证券化率为25.4%,对比至少30%的证券化目标仍有较大差距。据此推算,2010年将有超过200亿元的国资资本通过各种方式实现上市,2010年是“十一五”上海国资国企改革的决战之年。

  与此同时,2009年以来,A股市场逐渐回暖,有利于全面推动上市公司重组加速,况且,上海国资旗下集团股权的层级结构复杂,在进行全方位梳理之后,整合的条件已经成熟。目前上海本地股的规模和质量与对应行业的发展程度严重不匹配,上海国资整合是产业结构优化调整的需要。

   

  核心主业上市

  总体来看,这一次整合浪潮的主要特点和总体思路仍然是承继2009年的做法。其特点亦非常鲜明。

  其一,核心主业上市。

  本轮重组之前,上海国资重组更多偏重于治标式重组,没有突出相关产业的竞争优势。但2010年上海国资的重要工作之一就是优化国资布局结构,引导企业资源向核心产业和重点产业集聚。上海市国资委在今年年初即明确,年内要退出皮革毛皮、木材加工、造纸及纸制品等7个行业,并希望“保七争九”。非金属矿采选业、其他采矿业、造纸及纸制品业、工艺品及其他制造业4个行业已经退出。

  因此,可以看出,上海国资的整合是按照上市公司的核心主业展开的,集团资产优良、股权关系和主业清晰的上市公司和集团优先整合。一个明显的案例是,3月份,市场预计,随着2010年世博会的召开,在提高服务质量水平、发挥更好的经济效益和社会效益的基础上,上海的国有资产特别是大中型出租车企业可能会考虑兼并做大做强上市资产。果不其然,随着强生控股公布的重组预案的公布以及锦江投资的停牌,上海市国资委对旗下出租车公司整合大幕已经拉开。重组完成后,强生控股将取代大众交通成为上海出租车行业的龙头,公司业绩也将增厚近一倍。而作为上海市交运产业整合平台的久事公司的定位也逐渐清晰。

  在主业的定位上,有的集团的主业是很清晰的,而有些集团主业的定位是很不清晰的。其他条件一样的情况下,集团主业定位清晰的,整合的进程相对应该更快。经过梳理发现,目前这样的集团也就剩下上海机场和城建集团。

  其二,自上而下做减法。

  本轮重组,上海市国资委自上而下做减法的指导思想依然承继2009年的做法。政府之手在国资整合中的作用从以前的辅助作用转变为主导者和推动者。

  比如最近停牌的金丰投资和中华企业,因股权关系复杂,其整合的内容相当繁复,没有市国资委的推动,不太可能做成。从这条线路出发,其实上海国资整合的思路很清楚,可以预测:

  减法第一步:上海国资旗下40家集团,72家上市公司,剔除已经整合过的和整合空间不大的,余者大为减少(见表1)。

  减法第二步:上海市国资委下属的集团和上市公司又可以分成区国资委和市国资委下属的集团和上市公司,自上而下的推动主要针对的是市国资委下属的集团和上市公司。

  此外,不容忽视的是,今年3月底成立的上海国有资本管理有限公司,被投资者赋予“上海淡马锡”的厚望。新平台定性为“专司股权管理的国有资本管理公司”,其最主要的作用为“促进国资合理布局和结构优化,满足重大产业项目建设需求,确保国有资产在流动中保值增值,发挥国资集中力量办大事的优势”。在本轮以提高资产证券化率发端的国资企业重组潮中,上海市国资委将借助此新平台使国资企业重组后真正发挥协同效应、提升国资企业盈利能力,亦是市场所期待。

   

  壳资源的重组潜质

  与众所瞩目的核心主业上市比较起来,不能忽略上海国资壳资源的潜力。整个上海国资的总量巨大,目前其下有众多待上市资产。虽然创业板已于2009年推出,但从创业板和主板的上市要求上看,其要求依然较高,企业上市审批也比较严格。所以,壳资源可以起到关键作用,成为整合国资委旗下相关集团资产的重要平台。

  从上海本地上市公司历史来看,大多数作为壳资源的上市公司大多会被有效地利用,从集团资产整合的目的和方向上看,集团往往把其相关优质资产注入上市公司,使其优质资产充分利用上市公司的功能,同时上市公司基本面得到巨大改善,在资本市场得到青睐,其估值也会得到巨大提升。

  2009年以来,越来越多原本认为是壳资源的上市公司都被注入了相关的主业,确定了经营的方向,壳资源显得越发的稀缺。因此,与集团联系的壳资源类上市公司被作为相关业务整合平台的可能性更大,值得密切关注(见表2)。 

  据上海市国资委相关人士透露,接下来可能展开资产整合并且定位比较清晰的主要有上海机场、隧道股份、交运股份、兰生股份等。

  兰生股份是兰生集团控股的唯一上市公司,经过近10年的发展,公司现已形成贸易、金融、房地产和生物制药四大经营板块,成为综合型的企业。目前兰生股份持有海通证券2.47%的股份,另还持有交通银行等金融机构的股份。根据上海市国资委批准的战略规划,兰生集团转型的目标是:以国际贸易为主业,以物流为支撑的大型国有企业。未来上海市政府将把兰生集团打造为整合上海市外贸行业的平台,兰生股份作为集团的窗口公司,未来将成为整合集团资产的最佳载体

  隧道股份所在的上海城建集团下属10多家建筑公司,资源分散,是为数不多的集团主业定位清晰,但是还未整合的上市公司。

  隧道股份作为城建集团旗下唯一的上市公司,成为整合的天然平台。通过2009年9月董事会换届选举,集团管理层进入上市公司管理层,进一步加深了资产注入、整体上市的预期。我们预计,集团将会以上市公司为平台,整合基建业务和房地产业务,实现以基础设施设计施工总承包为龙头、以基础设施投资和房地产开发经营为依托,集各类工程投资、设计、施工、管理、设备和材料供应为一体的战略架构。若资产注入实施,未来的隧道股份规模将是现在的两倍以上。同时整体上市将充分提升城建集团核心竞争力。

  上海机场则作为体量比较大的上市公司,证券化之后有利于提高整体的证券化率,符合上海市国资委的计划预期。2010年3月起投入使用的虹桥机场二期规模与浦东机场规模类同,存在此消彼长的竞争关系。为解决同业竞争问题,虹桥国际机场有望注入上市公司,从而发挥两个机场的协同效应,提升起降效率,大大加强上海机场的国际枢纽作用。此外,机场集团的货物运输事业部、城市航站楼等优质资产如果注入上市公司,实现整体上市,也将提高上市公司的盈利能力和经营多元化。

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