国际货币 人民币国际化的路线图



 很多人谈论人民币的国际化,然而,迄今为止,没有人提出明确的人民币国际化路线图。我以为,中国要实现人民币国际化的伟大构想,要将巨大的经济潜力转化为国际货币金融力量,必须制定和实施一个深远而系统的金融大战略。

  中国金融战略的重要环节,是在国际债券市场上发行人民币债券,包括创造条件鼓励外国政府(尤其是美国政府)发行人民币债券。1970年代西德政府创造条件,鼓励外国政府和公司通过发行马克债券从西德融资。尤其是1973年石油危机发生之后,西德政府大幅度开放金融市场,允许联邦德国政府的巨额经常账户盈余回流国外,马克债券发行量迅速增加。我以为,中国政府应该认真研究和借鉴西德马克债券的经验。譬如可以创造条件,鼓励美国政府在上海市场发行人民币计价的债券,然后将筹集到的人民币资金兑换为美元。高信用等级的人民币债券将吸引国内外私人投资者和政府机构投资者。鼓励美国政府从中国借人民币而不是借美元,将有助于降低中国巨额外汇储备所面临的外汇风险。相应地,风险则由美国财政部来承担。因为美国政府的负债是人民币债务,不是美元债务。

  本来,一个正常运行的国际货币金融体系,就应该是债务国(今天主要是美国)承担国际收支调节的成本和外汇损失风险。当前的国际货币金融体系中,国际收支调节的成本和汇率风险不是由债务国承担,反而是债权国(即国际收支顺差国,今天主要是中国)来承担。国际货币金融体系改革的重要任务就是要改变调节机制收益—成本极端不公平的不对称性。加速发展人民币债券的国际性市场,将是中国对国际货币金融体系改革的重要贡献。

  回到中国金融大战略,我们首先必须清楚地认识到:人民币要成为重要的国际储备货币,必须满足多项严格条件。(1)人民币货币区的经济规模必须足以与美元区和欧元区的经济规模相抗衡。(2)中国必须发展国际性的金融市场,必须具有高度流动性和透明的交易规则。(3)金融监管必须进一步加强。中国需要真正探索出一条具有中国特色的金融发展模式和监管模式,不能跟随西方亦步亦趋。(4)银行和其他金融产业必须首先尽可能向国内民营资本放开,对内放开必须优先对外开放。(5)财政政策和货币政策必须稳健、审慎,确保经济长期增长,避免债台高筑、通货膨胀和金融危机。(6)人民币必须实现完全自由兑换;国内外投资者都能够享有充分自由以进行跨国资产交易和跨国投资。(7)汇率制度需要妥善安排,以帮助投资者回避汇率风险。

  实施上述金融战略的根本性挑战是如何调整中国的增长模式和发展策略。过去数十年,中国的增长模式和发展策略存在着双重依赖:一方面依赖国家控制的金融行业为数不尽的投资项目提供廉价信贷资金,一方面过度依赖高额税收的财政政策(包括地方政府对土地财政的过度依赖)。毫无疑问,双重依赖所维持的高投资、高储蓄、高增长,在中国经济起飞的初级阶段,具有极其重大的战略意义。然而,放眼长远,双重依赖的三高模式既不符合中国经济发展的根本目标,也不符合中国经济全球化和人民币国际化的目标。

  中国领导人已经下定决心,加快实施经济转型。我认为要实现经济转型,首先要放松金融管制,尤其是金融必须对内放开,大幅度鼓励金融竞争和创新。没有消费金融创新,就不可能真正建立拉动内需的长效机制;没有风险投资、私募股权基金以及其他全方位的金融创新措施和法律架构,就无法鼓励真正的自主创新;没有高度发达的金融市场,特别是具有高度流动性的债券市场,中国的政府(尤其是地方政府)必将继续依赖各种税收、收费和土地财政来为政府支出筹集资金。

 国际货币 人民币国际化的路线图
  我想再次着重强调金融大战略的核心是金融对内放开。(1)必须大胆向国内私人投资者全面开放金融行业,让国内企业家自由竞争。(2)必须创造条件,鼓励国内企业和地方政府自由发行债券融资,并允许国内外投资者自由参与中国债券市场交易。(3)尽快实现利率市场化,为所有银行创造公平竞争环境。(4)必须尽快完善金融法治制度,极大地鼓励诸如风险投资、私募股权投资等金融创新服务。(5)要充分利用中美战略和经济对话、G20等重要国际机制,为中国金融企业和投资者驰骋国际市场创造更加有利和平等的条件,加快中国金融企业的国际化步伐。  

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