爱华网有关新兴市场的乐观消息几乎每天都会成为热门新闻。 土耳其和印度尼西亚的股市均涨至历史最高点。韩国股市也处于全球金融危机以来的最高水平。新兴市场债券是今年业绩最佳的金融资产类别之一，推动创纪录的资金流入新兴市场债券基金，新兴市场债券发行量也创出新高。 但在表面的风生水起之下暗藏着谨慎情绪。尽管充满激情的新兴市场股票与债券销售团队付出了可观努力，但投资者仍只愿意小额购入，而不愿大笔投资。 正如汇丰(HSBC)新兴市场基金经理尼克8226;廷伯莱克(Nick Timberlake)所说：“我们目前拥有大量（新兴市场的）投资机会……但大家在与我们交流时都表现出避险倾向。各方都在资产组合中配置了大量现金。” 数据证实了这种说法。有银行家俱乐部之称的国际金融研究所(Institute for International Finance)预计，今年流入新兴经济体的私人资金将达7080亿美元，低于此前7220亿美元的预测。相比去年的5310亿美元有所增加，但远低于危机前2007年1.277万亿美元的创纪录水平。 尽管新兴市场的经济增长使其成为愈加重要的投资目的地，但担心国内财政状况的发达国家投资者依然高度紧张。花旗集团(Citigroup)的新兴市场经济学家戴维8226;卢宾(David Lubin)表示：“我们看到流向新兴市场的资金源源不断，但起伏较大，因为全球风险偏好已不可分割。” 对于看多者而言，谨慎便意味着会错过良机。摩根士丹利(Morgan Stanley)新兴市场策略师乔纳森8226;加纳(Jonathan Garner)表示，危机过后新兴市场的状况强于发达国家，并已恢复了追赶西方的长期态势。 根据摩根士丹利资本国际新兴市场指数(MSCI Emerging Market index)，新兴市场股市较危机前的峰值大概下跌了24%，但相对于发达国家股市，它们正处于历史新高。
看多者还坚称，未来增长空间依然很大。以2010年预期盈利衡量，新兴市场股市的市盈率仅为11.9倍——远低于危机前的峰值。 随着新兴市场的国内生产总值(GDP)不断增长，盈利也应该走高——股价应紧跟其后。加纳预测，年底前MSCI指数有望出现20%以上的涨幅。在2009年实现了78%的惊人涨幅之后，今年该指数一直在横向盘整。 新兴市场债券看多者的观点与此相近。危机前，摩根大通(JPMorgan)新兴市场美元债券指数(EMBI+ index)平均收益率与美国国债收益率的利差触及历史最低点，仅148个基点。2008年市场动荡期间，两者利差一度飙升至865个基点，但今年4月便大幅回落至231个基点。 最近投资者纷纷回归安全资产，导致利差扩大，上周五达到269个基点。但以历史标准衡量，这算是相当低的。 看多者问，如果新兴市场股市与债市的这些进展，不能证明市场格局正在发生历史性转变，那还有什么可以证明呢？ 安石投资管理公司(Ashmore Investment Management)研究主管杰尔姆8226;布思(Jerome Booth)表示，随着投资者对新兴市场在危机过后的稳定产生信心，债券收益率还可能进一步走低——价格相应走高。他认为，在18个月到24个月内，“我们很可能将看到利差缩小”至100个基点。除此之外，个别国家由于其独有的风险，危机后迄今没有得到重新估值——委内瑞拉最为突出。这些国家可能提供的潜在增值空间大得多。 除美元定价资产之外，以本币定价的债券市场规模要大得多，尽管它们不那么为人所熟知。在新兴市场发行的9万亿美元债券中，本币债券占了约85%。比较谨慎的债券投资者通常避开这些本币债券，因为其风险更高，而流动性往往更低。 但随着美元债券收益率受到挤压，更多投资者正涉足本币债券。纽约资产管理公司Van Eck Global上个月发行了一只新兴市场本币债券交易所交易基金(ETF)，这是美国首只此类基金。 对于谨慎以及彻头彻尾的看空者而言，看多者有点操之过急。他们大多对于当今宏观经济格局没有异议，即中国领头的新兴世界正在崛起。但他们从中看到了危险。首先，前方的道路上潜伏着严重崩盘的风险——如目前中国房地产泡沫暗藏的危机。而且，即便不发生崩盘，印度等国家的通胀压力也意味着，经济增长可能不得不放缓。 除此之外，谨慎者辩称，新兴市场金融资产的增值中，至少有一部分源自2008年以来发达国家政府为避免萧条而创造的大量流动性。随着当局开始收紧政策，资金供应将出现萎缩。 英国施罗德基金管理集团(Schroders)的新兴市场债券业务主管杰夫8226;布兰宁(Geoff Blanning)就是一个看空者，他上个月向英国《金融时报》表示，“投资者应该感到焦虑”。 总部位于美国的全球衍生品经纪商MF Global的首席策略师迈克尔8226;罗奇(Michael Roche)没那么担心。但他确实指出，对于2010年下半年全球经济增长势头正在减弱的忧虑日益加剧，应该会让投资者三思而后行。 好消息已经反映在市场上。他表示，在经历了去年78%的创纪录增幅（危机之后恢复最快的一次）之后，新兴市场股市目前“定价充分”。 但无论关于股价水平作何论断，有意在某个时刻购买新兴市场资产的投资者类型正在不断增加。甚至连欧美养老基金这样的保守投资机构，也计划稳步增加对此类资产的配置。 罗奇表示，对新兴市场的长期投资正在取代短期交易。“新兴市场作为投资目的地所吸引的客户正在发生转变，从投机主义投资者转向长期投资者。” 布思表示，未来的道路还很漫长。比如说，美国养老基金只有5%到7%的资产配置在新兴市场债券和股票上，尽管新兴市场已经占据了全球GDP的接近半壁江山。但基金经理们并不希望过分超前于同行。“投资者表示：‘我知道存在羊群效应，但我必须呆在羊群当中‘。” 译者/管婧
