证券市场机构投资者 投资者对新兴市场心存谨慎



 有关新兴市场的乐观消息几乎每天都会成为热门新闻。

  土耳其和印度尼西亚的股市均涨至历史最高点。韩国股市也处于全球金融危机以来的最高水平。新兴市场债券是今年业绩最佳的金融资产类别之一,推动创纪录的资金流入新兴市场债券基金,新兴市场债券发行量也创出新高。

  但在表面的风生水起之下暗藏着谨慎情绪。尽管充满激情的新兴市场股票与债券销售团队付出了可观努力,但投资者仍只愿意小额购入,而不愿大笔投资。

  正如汇丰(HSBC)新兴市场基金经理尼克8226;廷伯莱克(Nick Timberlake)所说:“我们目前拥有大量(新兴市场的)投资机会……但大家在与我们交流时都表现出避险倾向。各方都在资产组合中配置了大量现金。”

  数据证实了这种说法。有银行家俱乐部之称的国际金融研究所(Institute for International Finance)预计,今年流入新兴经济体的私人资金将达7080亿美元,低于此前7220亿美元的预测。相比去年的5310亿美元有所增加,但远低于危机前2007年1.277万亿美元的创纪录水平。

  尽管新兴市场的经济增长使其成为愈加重要的投资目的地,但担心国内财政状况的发达国家投资者依然高度紧张。花旗集团(Citigroup)的新兴市场经济学家戴维8226;卢宾(David Lubin)表示:“我们看到流向新兴市场的资金源源不断,但起伏较大,因为全球风险偏好已不可分割。”

  对于看多者而言,谨慎便意味着会错过良机。摩根士丹利(Morgan Stanley)新兴市场策略师乔纳森8226;加纳(Jonathan Garner)表示,危机过后新兴市场的状况强于发达国家,并已恢复了追赶西方的长期态势。

  根据摩根士丹利资本国际新兴市场指数(MSCI Emerging Market index),新兴市场股市较危机前的峰值大概下跌了24%,但相对于发达国家股市,它们正处于历史新高。

 证券市场机构投资者 投资者对新兴市场心存谨慎
  看多者还坚称,未来增长空间依然很大。以2010年预期盈利衡量,新兴市场股市的市盈率仅为11.9倍——远低于危机前的峰值。

  随着新兴市场的国内生产总值(GDP)不断增长,盈利也应该走高——股价应紧跟其后。加纳预测,年底前MSCI指数有望出现20%以上的涨幅。在2009年实现了78%的惊人涨幅之后,今年该指数一直在横向盘整。

  新兴市场债券看多者的观点与此相近。危机前,摩根大通(JPMorgan)新兴市场美元债券指数(EMBI+ index)平均收益率与美国国债收益率的利差触及历史最低点,仅148个基点。2008年市场动荡期间,两者利差一度飙升至865个基点,但今年4月便大幅回落至231个基点。

  最近投资者纷纷回归安全资产,导致利差扩大,上周五达到269个基点。但以历史标准衡量,这算是相当低的。

  看多者问,如果新兴市场股市与债市的这些进展,不能证明市场格局正在发生历史性转变,那还有什么可以证明呢?

  安石投资管理公司(Ashmore Investment Management)研究主管杰尔姆8226;布思(Jerome Booth)表示,随着投资者对新兴市场在危机过后的稳定产生信心,债券收益率还可能进一步走低——价格相应走高。他认为,在18个月到24个月内,“我们很可能将看到利差缩小”至100个基点。除此之外,个别国家由于其独有的风险,危机后迄今没有得到重新估值——委内瑞拉最为突出。这些国家可能提供的潜在增值空间大得多。

  除美元定价资产之外,以本币定价的债券市场规模要大得多,尽管它们不那么为人所熟知。在新兴市场发行的9万亿美元债券中,本币债券占了约85%。比较谨慎的债券投资者通常避开这些本币债券,因为其风险更高,而流动性往往更低。

  但随着美元债券收益率受到挤压,更多投资者正涉足本币债券。纽约资产管理公司Van Eck Global上个月发行了一只新兴市场本币债券交易所交易基金(ETF),这是美国首只此类基金。

  对于谨慎以及彻头彻尾的看空者而言,看多者有点操之过急。他们大多对于当今宏观经济格局没有异议,即中国领头的新兴世界正在崛起。但他们从中看到了危险。首先,前方的道路上潜伏着严重崩盘的风险——如目前中国房地产泡沫暗藏的危机。而且,即便不发生崩盘,印度等国家的通胀压力也意味着,经济增长可能不得不放缓。

  除此之外,谨慎者辩称,新兴市场金融资产的增值中,至少有一部分源自2008年以来发达国家政府为避免萧条而创造的大量流动性。随着当局开始收紧政策,资金供应将出现萎缩。

  英国施罗德基金管理集团(Schroders)的新兴市场债券业务主管杰夫8226;布兰宁(Geoff Blanning)就是一个看空者,他上个月向英国《金融时报》表示,“投资者应该感到焦虑”。

  总部位于美国的全球衍生品经纪商MF Global的首席策略师迈克尔8226;罗奇(Michael Roche)没那么担心。但他确实指出,对于2010年下半年全球经济增长势头正在减弱的忧虑日益加剧,应该会让投资者三思而后行。

  好消息已经反映在市场上。他表示,在经历了去年78%的创纪录增幅(危机之后恢复最快的一次)之后,新兴市场股市目前“定价充分”。

  但无论关于股价水平作何论断,有意在某个时刻购买新兴市场资产的投资者类型正在不断增加。甚至连欧美养老基金这样的保守投资机构,也计划稳步增加对此类资产的配置。

  罗奇表示,对新兴市场的长期投资正在取代短期交易。“新兴市场作为投资目的地所吸引的客户正在发生转变,从投机主义投资者转向长期投资者。”

  布思表示,未来的道路还很漫长。比如说,美国养老基金只有5%到7%的资产配置在新兴市场债券和股票上,尽管新兴市场已经占据了全球GDP的接近半壁江山。但基金经理们并不希望过分超前于同行。“投资者表示:‘我知道存在羊群效应,但我必须呆在羊群当中‘。”

  译者/管婧  

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