爱华网中国的经济改革，已经由皆大欢喜的增量改革，进入了痛苦博弈的存量改革阶段。 张明｜文 我们正身处一个经济大时代，但这究竟是幸运还是不幸，现在还不得而知。金融危机的爆发，延误了中国经济的结构化改革之路——为了拯救实体经济，资产市场的泡沫被再次大大地吹起，而经济结构的优化和产业的升级之路，亦将更加漫长。 2007年至2008年，房地产泡沫与衍生品泡沫的破灭引爆了美国次贷危机。为避免痛苦的金融市场与实体经济调整，伯南克和鲍尔森再次以史无前例的扩张性货币政策与财政政策来应对。相机抉择的宏观经济政策似乎再度发挥了效力，金融市场与实体经济的反弹速度均超出了市场的预期。但巨额救市政策的成本将在何时体现出来呢？下一轮泡沫将会发生在什么领域呢？这种以制造新的泡沫来掩盖破灭旧泡沫的救火式策略，究竟会把美国经济引向何方？ 现在，正是G2和“中美国”概念滥觞的时代，中国人也远较过去自信。然而，作为一个经济大国，我们仍在以持续压低各种要素价格（包括利率和汇率）的方式，在出口导向的发展战略下，一如既往地补贴远较我们富有的美国人。为维持人民币对美元名义汇率的稳定，我们的货币政策举步维艰。尽管依然保持着资本项目管制，但短期国际资本的频繁进出已经不容忽视。2.4万亿美元外汇储备的背后，是资源配置的严重扭曲、是央行面临的极大冲销压力，同时伴随着显著的汇率风险。中国经济何时才能完成发展战略由出口导向到内外平衡的转变？国际收支大体平衡是不是一个遥不可及的梦想？ 自2003年以来，外汇储备激增造成的外汇占款飙升，一直是中国国内流动性过剩的重要源泉。过剩的流动性在房地产市场、股票市场与商品市场之间的流动，自然会导致房价上涨、股市泡沫与通胀压力，这恰好是我们在过去几年内交替体验的。美国次贷危机爆发后，中国政府推出了4万亿人民币的财政刺激方案以及10万亿人民币的信贷注入，这些政策成功地帮助中国经济度过了美国次贷危机的冲击，但却有反应过度之嫌。特别是过于宽松的信贷政策，直接导致了2009年中国房地产价格飙升。1.5%的同比上涨速度，在严峻现实面前显得何等苍白。 中国政府的扩张性救市方案，在短期内埋下了资产价格泡沫（特别是房地产泡沫）的风险，在中期内埋下了制造业和基础设施领域产能过剩的风险。特别值得一提的是地方投融资平台，这可能成为未来中国金融风险与财政风险集中爆发的领域。一旦中期内出现严重的基础设施使用率不足（即产能过剩），则地方投融资平台就不能按期还本付息。 首先，商业银行会出现大量坏账。追捧“地王”的队伍里频频出现大型中央企业的身影，这与央企可以通过国有银行获得雄厚的资金支持有着十分密切的关系。央企炒地之所以呈现如此的疯狂状态，是因为这些企业基本不需要承担成本压力，更不需要利用自己的利润来拿地。风靡全国的“炒房团”中不少人也是依赖银行的信贷资金的支持，而只有很好地利用信贷杠杆，炒家才有可能在风云变幻的房地产交易中做到游刃有余。 其次，地方政府会面临大量债务（地方政府对投融资平台提供了担保）。房价上涨是保证地方政府利益的重要途径，一旦房价掉头向下，地方政府的危机也将随之出现。如果土地财政收益因为房价泡沫破灭而大幅减少，尤其是在没有了土地财政巨额收益的情况下，不少地方政府就会面临理论上破产的风险，债务危机一触即发。 最后，中央财政会变得不堪重负（对商业银行的重新注资，以及帮助地方政府偿还债务）。资产价格泡沫与过剩产能，将会成为中国经济可持续增长前景上的双重障碍。 还有，尽管从数据上看，中国已经成为仅次于美国的世界第二大制造业大国，但是规模的庞大掩盖不了中国制造业一直存在的根本性困难，以及目前所处的极其艰难的生存环境。与房地产市场一片热火朝天的大好形势相反的是，中国制造业有趋冷的迹象，多数行业正处于在夹缝中寻求生存的状态。 中国目前正处于工业化的前期，是一个以制造业为主的新兴经济体，经济结构决定了其“高增长、大起落”的特点。但是，这10年的经济增长却是以牺牲经济结构调整，投资消费比例严重失衡，货币泡沫不断吹大和资产价格持续膨胀为代价的。 因此，中国的经济改革，已经由皆大欢喜的增量改革，进入了痛苦博弈的存量改革阶段。30年渐进改革的最大问题，在于培养了大量的既得利益集团，这些利益集团会阻挠未来的改革进程。因此，和俄罗斯、东欧等国采取的激进改革相比，中国采取的渐进式改革同样会面临“惊险的一跃”，这不过将发生在未来的10-20年内。中国能否避免重蹈日本泡沫经济的覆辙、能否避免陷入拉美权贵资本主义的泥潭，既有赖于中国政府的大勇气与大智慧，也有赖于各阶层民众、各种社会组织的协力推动。 在中国经济与社会转型的过程中，知识分子将扮演着一种不可或缺的角色。他们一方面是社会冷峻的观察者，承担着公共意见领袖与政府监督者的角色，另一方面发挥着黏合剂的作用，有助于促成各种社会群体达成共识。然而在当今之中国，独立知识分子的存在可谓凤毛麟角。更多的人或者身处体制内，被部门利益与意识形态所束缚；或者被利益集团收买，成为吹鼓手和代言人。能够忠实地担任经济和社会“守夜人”（Watchdog）角色的知识分子，往往处于无奈和悲愤的尴尬地位。 《好泡沫还是坏泡沫？》的作者倪金节就是这类人中的一员。本书采取了一种将记者式全景报道与评论式深入分析相结合的写作手法，以中国房地产泡沫为中心，遵循着流动性过剩——房地产价格泡沫形成——扩展——破灭的后果——应对措施的逻辑线条，展示了作者对此问题的长期思考。作者在书中指出，目前中国人民银行的资产负债表规模实现了5倍扩张，人民银行的资产规模已达到24万亿人民币，远远超出美联储的2万亿美元资产。这10年间，中国的广义货币M2（人们手上现有的纸币、硬币、活期存款和定期存款）余额增长了5倍，截至6月末，已经膨胀到了67万亿人民币，超过美国的8.8万亿美元，而中国GDP规模也就美国的1/3。不过让人不可思议的是，2009年9.6万亿元的天量信贷，更多人只是在担忧未来银行不良资产可能会大面积发生，而未对一年就增加了13万亿元的M2引起多大的关注。现在，我们必须回头看看这一年，全球5大货币占全球GDP的70%以上，M2增长了8%。中国以27.59%的增速再次雄踞首位，而同样试图以货币刺激经济的美国只上涨了3.49%。
今年，面对上半年新增高达4.6万亿元的贷款，下半年“宽货币”趋势依然如故。两年放出17万亿元新增贷款，也就意味着到2010年底，中国的M2余额将达到75万亿元左右。所以不得不让人忧心的是，当前中国的经济刺激计划虽然在词面上渐渐淡化，但是随着西部建设、中部崛起、环渤海建设，以及保增长压力可能再度出现等一系列因素的存在，中国的M2规模在未来5年将看不到丝毫的收缩计划。新增贷款规模纵使不可能“年年10万亿元”，但每年放出5万亿元的可能完全存在。这也就意味着，中国将很快地进入100万亿元的广义货币余额时代，面值500元的人民币流通不再是传说。 很明显，若真是以此逻辑推演，那么中国GDP规模很快会达到50万亿元，使得M2/GDP比例始终维持在200%的水平，不至于让这一比例严重失调。但若果真如此，那眼下几乎所有的宏观调控政策都将白费力气。在如此宽松的货币环境之下，对于投机资金来说，继续堆积中国的房地产超级泡沫会是最为明智的选择。京沪广深等一线城市房地产均价在现有基础上会再翻番，二三线城市20倍以上的房价收入比也会持续司空见惯。不仅如此，恶性通货膨胀必然到来，无论是小宗产品还是国际大宗商品，都将因为中国极其庞大的货币流动性而兴奋不已，到时候输入性和内生性通胀双重叠加，两位数通胀由此一触即发。 (作者为中国社会科学院国际金融中心秘书长）
