爱华网黄益平 北京大学国家发展研究院教授 （编者按）很多经济学家认为通胀上升的趋势至多维持到第三季度，从第四季度开始，通胀水平可能会明显回落。其实不然。如果流动性严重过剩的状况不改变，通胀的压力不可能在短期内缓解 很多经济学家认为，通胀上升的趋势至多维持到第三季度；从第四季度开始，通胀水平可能会明显回落。 我认为这样的判断不一定准确，预期之中的经济增长减速自然会适度降低通胀的压力。但如果流动性严重过剩的状况没有改变，通胀的压力不可能在短期内缓解。当然，CPI也可能会出现一些回调，但通胀压力完全可能在其他地方爆发出来。 通胀的决定因素 在分析通货膨胀的新格局之前，首先需要回答一个问题，即中国的通货膨胀主要是由什么因素决定的？我和王勋、华秀萍通过对过去30年改革期间的数据分析得出结论，决定通货膨胀的最主要因素为：过剩流动性（即广义货币增长超过工业生产增长部分）和过剩生产能力（实际经济增长速度与潜在增长速度之差）。 流动性变量直白地说，就是货币发多了，最终一定会把价格推上去。这个价格可能是食品价格，也可能是制造业产品价格，甚至可能是某种特定资产的价格。美国在这次金融危机之前，流动性所推动的就是房地产价格，而非常规的CPI。
过剩生产能力的作用就更加直截了当。产能过剩，企业便无法提价，基于竞争压力往往还需要把价格往下压。1998年东亚金融危机以来，中国发生过三次通货紧缩的现象，即1998～1999年、2001～2002年和2008～2009年。这三个阶段有一个共同的因素，即外部需求明显萎缩，我国出口受到影响，国内产能过剩的矛盾非常突出。 通胀压力加大 根据我和王勋、华秀萍的分析，2009年过剩流动性和过剩产能的问题都非常突出。但过剩产能抑制了价格，因此过剩流动性没有转化为通胀压力。从2010年年初开始，经济反弹减轻了过剩产能的矛盾。我们年初的预测是如果流动性状况不改变，CPI最高可能上升到7.5%。 一系列的经济指标指向日益增强的通胀压力。第一季度GDP增长同比达到11.9%，环比年率则高达12.2%，而历史上如此高的增长速度总是伴随着经济过热和通胀上升。工业设备利用率已经从2008年年底的60%多一点上升到2010年上半年的90%以上。经济过热的风险是潜在通胀压力提高的一个重要因素。 更加根本性的因素是流动性泛滥。国际投资者都知道2008年年底国务院宣布的4万亿的财政刺激方案，但事实上对经济反弹起到更为关键作用的却是超乎寻常的货币政策扩张。2009年新增贷款达到9.6万亿元，相当于正常年份的两倍。2010年，央行已经开始通过调升存款保证金比例来控制流动性，但估计新增贷款仍会高达8万亿元。 不过，也有乐观者认为其实当前的通胀集中体现在食品价格上升，非食品价格却相对比较平稳。因此，中国并不存在全面性通胀的压力。这样的看法显然过于乐观。如果考察中国改革期间高通胀的形成，几乎没有一次不是从食品价格上升开始的，2007年就是所谓的一头猪搅乱了全国的通胀局面。其背后所反映的其实还是流动性过多的问题。 最近特种产品价格暴涨的现象此起彼伏，这其中包括药品、大蒜、绿豆和煤炭等等。国家发改委四处出击，打击不法商贩，却越打越多。对大多数投资者来说，流动性过剩如此严重，实际存款利率已经明显转为负数。投资者如果手上有钱只能逮着什么炒什么，否则就是现亏。 从今年五六月份开始，投资者对通胀的担忧却有所减轻，其中的一个重要因素是欧洲主权债务危机的蔓延，增加了世界经济二次探底的可能性。我认为这个判断是不准确的，公共债务危机的后果应该是降低未来的增长潜力并提高通胀压力，而非在短期内沉重打击经济活动。然而，国际经济风险上升，终归会对中国通胀前景产生影响。 更主要的原因是中国经济本身的步伐已经开始放缓。7月份制造业采购经理指数[1]下降近2个百分点至52.1%，似乎给担心经济硬着落的专家提供了实际依据，股市下跌好像也预示着中国经济的前景变得十分的不确定。有的专家甚至预言中国经济将很快由“过热”转向“速冻”，因此，通胀已经不是主要的担忧，通缩才是。 这样的分析不能说没有道理，但起码不够准确。今年年初以来，政府其实一直在控制经济过热的风险，包括遏制房价、调升存款保证金等等，而且年初GDP增长已经表明经济过热，在随后的几个季度,增长不断减速是很正常的现象。况且，制造业采购经理指数52.1%表明中国的制造业仍然将以十分稳健的速度增长。 通胀前景不乐观 年底以前，通胀到底会不会成为一个大的宏观经济风险？这个主要取决于流动性泛滥的程度。如果流动性还是严重过剩，明显的通货膨胀就很难避免。就是CPI不上去，股价、房价、茶叶价、绿豆价等也会爆发出来。而如果CPI不上去，其他价格上去了，后果更严重。一个突出的例子就是房价泡沫与崩溃。年初开始的房价调节，尽管措施很多，其实政府并没有下狠心打击楼市。房地产市场调整的特点之一就是“雷声大、雨点小”。 所以，如果看2010年下半年的通胀形势，我认为前景并非像有的专家看的那么乐观。产品价格能否涨得起来，要看经济发展，也要看流动性状况。央行货币政策委员会最近刚刚开过第三季度例会，表明要继续执行宽松的货币政策。因此，下半年流动性的状况不会出现实质性的变化。流动性过剩的局面不改变，通胀的压力不会消失。 从宏观经济健康发展的角度出发，货币政策有必要进一步紧缩，具体的措施可以包括加息、货币升值和大幅度回收流动性。决策者担心增长，维持很宽松的货币政策环境。它的结果就是延缓经济减速，但最终会让通胀压力或者资产泡沫变得更加严重，实际上会增加两三年后的经济与市场风险。 [1]采购经理指数（Purchasing Managers’Index，简称PMI），是一个综合指数，包括新订单、生产、存货、供应商配送等11个指数。如果指数在50%以上，反映制造业经济总体扩张；低于50%，则通常反映制造业经济总体衰退。
