爱华网文/《商界》记者 彭 靖 从懵懂中被资本推上云端，到一夜之间被资本抛弃； 从在资本的刺激与重压下偏执前行，到最后终于挣脱资本的束缚举重若轻； 从被动地盲目跟随资本市场游戏规则起舞，到主动地自主探求企业可持续发展的未来走向…… 或许唯有如此，才能成就一个从创业者走向企业家的江南春。 离《商界》上一次采访江南春，时间已经过去四年。 毋庸置疑，那时候，他是这个时代的榜样和见证之一。2003年创立分众传媒、2005年登陆纳斯达克、2008年以80亿美元市值成就纳斯达克市值第一的中国概念股——这样一飞冲天式的成功，完全颠覆了前辈如柳传志、南存辉等企业家卧薪尝胆数十年方成大器的创富路径。资本的力量似乎是无穷的。 再见江南春，他说话语速依然很快，依然激情四射，连手机都还是用的四年前那款——据说连发短信都已经不太灵便。记者问他最大的改变到底是什么，他沉吟半天才说：“分众不会再谈什么数字媒体集团。” 这是四年来，他得到的最大教训。 从懵懂中被资本推上云端，到一夜之间被资本抛弃；从在资本的刺激与重压下偏执前行，到最后终于挣脱资本的束缚举重若轻；从被动地盲目跟随资本市场游戏规则起舞，到主动地自主探求企业可持续发展的未来走向……与资本的博弈，注定是江南春这四年人生的主题。他的这个四年，甚至可以成为资本市场上中国式沉浮的范本。 在那些比以往任何时候都要剧烈的动荡、起伏、阵痛和变迁背后，他在思考些什么？又改变些什么？ 风暴眼 2008年3月5日，江南春35岁，大器早成。他却突然卸任分众CEO，仅担任董事局主席，在无数聚光灯的照耀下，看似完美地华丽转身。 打击就在这时接踵而至。 先是2008年央视“38226;15晚会”曝光手机垃圾短信制造者，矛头直指分众无线。消息一出，分众股价两日内大幅缩水超过30%，从45美元降至30美元左右。正筹划独立上市的分众无线，顿时也乱了阵脚。尽管事后自查，分众无线是因为收购多家公司，还来不及肃清管理，被收购的公司可能还有不良行为，但一切已无济于事。分众无线很快被关停。江南春的“数字媒体集团”梦就此折了一翼。 然后是玺诚。当初在卖场视频广告市场上，玺诚与分众可谓分庭抗礼。因此为了尽快完成收购，除了已经付出的1.68亿美元真金白银，江南春还提出一个诱人条件——如果两年内玺诚业绩达标，分众还将拿出1.8亿美元的现金加股票。但是后来，等到真正收购过来了，分众一时又的确没有精力接手玺诚的业务。2008年11月，玺诚因业绩不佳被迫宣布重组，江南春为此付出的代价是：在2008年第四季度一次性为重组支出约2亿美元。此后，玺诚的运营每况愈下，以至于到2008年底，无奈只有“玺诚不要了”。 于是这两次耗资巨大的收购，最终都成了亏本买卖。成为分众跌落云端的转折点。 回顾过去，很多细节江南春不再回避。“收购过程中，我们没有做过一个恰当的尽职调查，第一，因为我们是竞争对手，它不让我们做尽职调查，怕我们了解清楚了不买；第二，它自己就要去美国上市了，如果成功，还可以融到1亿多美金，它就有更多的底气跟我们打。”面对这种两难选择，江南春最终在玺诚上市前最后一天，基于定价买下了它。 “早知道2008年市场会这么差，我就根本不用去买，这个公司可能自己就消亡了，或者只值3000万美金。” 但这还不仅仅是“买贵了”，或是“买的时机不对”。关键还在于是否“买对了”，是否跟你的核心业务相匹配，是否能够很快消化。 如果从更深层次上追究，这两次打击，也许不过是资本市场上种种矛盾的集中爆发。 凭借资本的力量，2005年登陆纳斯达克仅仅三个月之后，分众就以1.83亿美元收购框架传媒；2006年1月，又以3.25亿美元合并聚众传媒。这是两次成功的收购，此后，在楼宇电视广告运营市场上，分众再无对手。 但是与此同时，江南春也陷入了一个“怪圈”。
一方面，资本市场的期待被放大了。“分众式的并购扩张”甚至成为2007年前后投资界最热门的词汇之一。这种必须要推动股价前进和维持高成长率的压力，压迫着江南春。面对记者的追问，他回忆：“当分众处于市盈率30倍的水平，以6倍溢价收购一家公司以后，可以立即提高每股收益率。”收购成了他消化压力的最快途径； 另一方面，前两次收购的成功，也刺激了江南春。他感到自己有能力尽快做大。 就在这种种外力内因的推动下，江南春宣布，要打造“中国最大的数字媒体集团”。从此，分众开始一系列大手笔收购。短短两三年，江南春收购了60多家公司，其中手机广告公司高达9家，总耗资近1亿美元，互联网广告公司7家，耗资近5亿美元。 这无疑是资本市场孜孜以求的“传奇”，分众登陆纳斯达克之初，市值仅为7亿美元，直到2008年初超过80亿美元市值，短短两年半，膨胀了十倍不止！然而这也是资本市场再典型不过的悖论，不过一两个月，江南春便置身于风暴的中心。 为诱惑“埋单” 事实上，当时不仅是手机、互联网广告，分众的触角早已伸到户外广告牌和广告屏、影院内的电影映前广告，甚至加油站数字广告屏等。它看上去已经不像一家“分”众公司。摊子铺得太大，管理能力明显跟不上。 江南春承认“分众走了弯路”，当初有些收购只是为了满足投资者对“数字媒体集团”的想象。或许还有句话他没说，当时市场太疯狂，资本的诱惑太大，因此分众盲目跟随资本市场起舞，从一开始方向就错了。 现在到了为这些诱惑“埋单”的时间。 用江南春的话说，错了就要改，不能执着于沉没成本，至少分众根基还在。于是，不管当初花了多少钱，分众还是开始重组、关停或是剥离那些收购来的公司，包括一些边缘化业务，一些“市场规模还没形成”的新兴业务。当然，这些都要计入亏损。 那时候，江南春对经济大势的预期还是乐观的。为了消除这些动作带来的负面影响，就在2008年10月，分众CEO谭智还前往美国稳定投资者信心，甚至预期分众2008年第四季度收入将会达到7900万美元。市场一片叫好之声。 然而资本市场不可预测的凶险，远非江南春所能想象。 突如其来的一场金融风暴，把全世界都拖下了水。 大把企业倒闭，没死的也要节衣缩食，谁还大力投什么广告？整个中国广告业哀鸿遍野，尤其是分众的核心广告渠道远不如传统媒体强势。于是，分众第四季度最终收入仅为5000万美元。 这本不算一个太差的业绩，但戏剧性的一幕随之出现：基于金融危机造成的巨大市场影响，2008年11月10日，分众发布了不良的第四季度业绩预期，这导致分析师纷纷下调评级，再加上第二天市场大势极为不振，11月11日，分众市值“突如其来”地大跌45%，股价几乎被腰斩到8美元左右。几天后，复星国际开始了针对分众股票的收购。
