上市公司最佳管理团队 衰退年代的最佳管理公司



《投资者报》研究员 周俊

EVA(Economic Value Added,即经济增加值)回来了!

6年前,在中国首推经济增加值(EVA)但却无力维系经营的美国斯滕斯特公司最终无奈地退出了中国。市场普遍认为其退出原因是,EVA当时尚不能被公众接受,终使得这家知名的美国咨询公司水土不服。

然而,时任斯滕斯特公司大中华区总裁的David Glassman先生一定未曾想到,6年后,中国国资委决定,从2010年第3任期考核开始,将对央企全面开展EVA考核。

中国金融研究院院长何世红认为,此前中央企业的业绩考核体系主要以财务指标为主,而财务指标又以利润等绝对量指标为主,容易造成企业盲目扩大规模,追求数量而忽视质量。国资委将在中央企业全面推行的经济增加值考核,从央企的发展角度来说,可以遏制央企经营风险,促使企业良性发展。

从无疾而终到主动拥抱,说明作为一项评估公司价值创造能力进而衡量公司管理能力的指标,EVA正越发受到监管层的重视,也正被市场所接受和认可。

《投资者报》相信,未来这种国际通行的公司管理评价体系将在国内大行其道,并成为投资者审视公司、检验投资的重要标准。所以,我们将其延伸至全部A股上市公司,并首次独家推出2009年“最佳管理上市公司”榜单。由于我们是以金融危机从深地蔓延到逐步消退的时间段(2008年下半年到2009年上半年)为评价区间,所以,本榜单也是对上市公司在衰退年代的管理能力的大检阅。

EVA:利润不是公司价值的全部

的确,EVA比我们所常用的其他任何指标更能真实地反映一家公司的管理能力。

在我们看来,管理,不仅是公司治理层面的制度设计和职能安排,还包含对公司价值的管理,即为公司投资人创造价值的同时,注重长短期效益的平衡,注重增强长期竞争力。

只有把对治理的管理与价值的管理进行有机地结合,才是真正的管理。而EVA正是恰当地反映了一家公司的这种综合管理能力。

首先,EVA关注短期效益。EVA的计算基础为某一期间的净利润,体现公司在这段时期内全部收入扣除全部成本费用后的盈余,是一家公司的短期经营成果。

其次,EVA鼓励公司用于提高长期竞争力的资本性支出。在EVA计算过程中,需要将净利润调整为税后净营业利润。在此过程中,我们将公司对固定资产的折旧、对无形资产、商誉等长期资产的摊销、研发支出等扣减净利润的项目均调整进入EVA。

最后,EVA全面考虑资本成本。传统的利润指标仅考虑债权资本的成本,即扣减当期发生的实际利息净支出。但是,EVA不仅考虑债权资本成本,还考虑股权资本的成本。

传统的观点认为,股权资本由于无需付息,在分红上也不存在强制性,因此,股东投入的股权资本是没有使用成本的。

但EVA对此却不认同。它认为,股权资本也有期望收益,这也就是股权投资者的机会成本。计算EVA需要扣除债权人和股东全部投入资本的机会成本,才能真是反映其经济增加值的本义,也才是真正反映了一家公司的价值创造和价值管理能力。

这也就意味着,有利润的公司不一定创造价值,亏损的公司也可能会创造价值。

中国石油[10.00 0.20%]最佳,中国远洋[9.30 -0.53%]最差

《投资者报》以2008下半年至2009上半年为评价区间,计算所有A股上市公司的EVA,并以此独家首次推出2009年上市公司管理能力排行榜。

在计算过程中,我们剔除了金融类公司、无法取得数据以及上市时间不足一年的上市公司。根据计算结果,1545家A股样本公司一年间合计创造价值3332亿元。其中,706家公司创造价值,占样本总量比重为46%,合计实现EVA为4949亿元,其余839家公司则为“毁灭”价值,EVA合计为-1617亿元。

统计结果显示,全部1545家样本公司合计实现净利润3445亿元,但创造的EVA只有3332亿元。在839家EVA为负值的公司中,净利润合计亏损额为883亿元,但毁灭的经济增加值合计则达到1617亿元。

进一步的分析发现,1545家样本公司中,有450家公司实现了净利润盈利,但EVA却是负值。也就是说,有超过29%的公司虽然创造了利润,但实际上却毁灭了经济增加值。同样,样本公司中有37家公司虽然亏损,但实际上为投资人创造了价值,占样本总量的2.4%。

根据《投资者报》2009年上市公司管理能力排行榜排名结果显示,中国石油以1361亿元的EVA创造价值排名A股上市公司第一位,中国石化[7.97 -0.75%]、中国联通[4.96 0.00%]的EVA创造值分别为945亿元和460亿元,分列2、3位。4~10位的公司分别为中国神华[22.74 0.13%]、葛洲坝[9.13 2.58%]、大秦铁路[8.53 0.35%]、中国铁建[7.36 0.41%]、长江电力[7.80 1.30%]、贵州茅台[163.80 1.23%]以及中国中铁[4.19 0.24%]。也就是说,它们是2009年的“最佳管理公司”。

而2009年管理最差的10家公司分别是中国远洋、中国铝业[9.80 0.00%]、中海集运[3.68 -0.27%]、ST东航[7.78 1.70%]、鞍钢股份[8.29 0.36%]、云南铜业[20.68 -2.36%]、南方航空[8.27 1.85%]、S上石化[8.54 0.35%]、上海汽车[16.50 -0.54%]以及*ST宏盛。

国企反差:什么公司最能考验管理能力?

一个不争的事实是:在最佳管理公司的前10名中,全部为拥有国家垄断资源的国有企业,在前100名中,国企、垄断企业也占了83家。

一般意义上,对资源的获取和利用能力,也是公司管理能力的体现。但遗憾的是,我国国企资源的获取更多的是拨付和行政命令,这违背了市场经济下的竞争规则。垄断国企可以以极小的代价占有资源。

在这种情况下,一些国有垄断企业由于获取资源的便利而创造了更高的EVA。在最佳管理公司排名中,这些国有垄断企业排名居前,反映了我国经济体制下国有垄断公司畸形的价值管理能力。

这是一个事实,但并不代表我们对此鼓励和推崇,在不可能实现完全市场化的条件下,我们不得不承认这样一种现状,即公司的很多竞争并不基于公平的资源环境,这在很长时间内都无法改变。对此我们感到非常遗憾。

但这并不意味着非资源垄断公司将失去一切。我们欣喜地看到,贵州茅台尽管也是国有公司,但却身处竞争充分激烈的白酒行业,公司在过去一年中创造了37.2亿元的经济增加值,居A股公司的第九名。

同样,拥有垄断资源也未必能创造高于竞争对手的经济增加值,如中国铝业无疑拥有强大的垄断资源优势,但在过去一年中毁灭了88亿的价值,是铝业公司中管理表现最差的公司。

而从管理能力排名中可以看出,国有大型公司呈现明显的两极分化,即管理最佳的公司和最差的公司都是国有大型公司。或许有读者以此质疑,为何以EVA绝对值衡量公司管理能力?那些国有垄断公司的EVA绝对值自然排名靠前。

实际上,这正是我们对于管理的态度。

从管理所承担的责任看,大公司的投入资本庞大,管理层需要对这些资本负责,尽可能地为投资人创造价值,因此承担的责任也更大。

从经营的风险看,大公司尽管由于规模庞大,资金充沛,因此对短期资金短缺等风险的抵抗能力更强。但是,若行业因宏观经济等因素出现整体周期波动时,其抗风险能力也无法自保。这也就是为何本轮经济危机中倒下了雷曼兄弟、美林、通用等一大批商业巨人,这对整个经济社会构成了严重的打击。

从管理的难度看,大公司内部机构林立,涉及利益繁多,管理者需要予以全面的权衡和统筹,才能调动各方力量,提高整个团队的积极性,实现更好的效益。因此,对大公司的管理水平才能反映出真正的管理能力。

 上市公司最佳管理团队 衰退年代的最佳管理公司
在榜单中我们可以看到,中国石油、中国石化以及中国联通等大型公司排名居前,而排名靠后的也同样是中国远洋、中国铝业以及中海集运这样的大公司。

退潮时谁在裸泳?

正如巴菲特曾说,“只有退潮时,才知道谁在裸泳”。

运用到我们的管理能力评估中,意即在行业低迷中,管理能力差的公司一定将显现出衰落的本质,而管理能力优秀的好公司依然能在行业低潮中为投资人创造价值。

本次“2009上市公司管理能力排行榜”考查的数据是2008年7月到2009年6月,这其间正是金融危机从深化蔓延到逐步消退的过程。所以,各公司管理能力的差距能更加明显地暴露在投资者面前。

同样是钢铁公司,宝钢在最近一年创造了31亿元EVA,排名第12位,而鞍钢则毁灭了46亿元,排名倒数第5位;同样是火电公司,华能国际[6.25 -1.57%]创造31亿元EVA,华银电力[5.00 1.01%]、漳泽电力[4.26 0.47%]等却都在毁灭价值;同为房地产开发公司,万科A[8.11 0.37%]创造了18亿元价值,而泛海建设[8.70 1.87%]、天房发展[4.50 0.00%]等公司却在毁灭价值,等等,不胜枚举。

客观地讲,高行业景气更有利于行业内公司实现更高的盈利,从而创造更高的EVA,反之,低景气行业可能导致行业内多数公司盈利不佳甚至亏损,从而在EVA排名中处于劣势。并不否认,行业景气度的高低可以让所在公司判若两人。

比如,在2008年度排名中,中国远洋[9.30 -0.53%]受益于2007至2008年航运业的高景气,业绩良好,EVA达176.7亿元,排名第5。但是,随着全球经济危机,航运业景气每况愈下,中国远洋在2009年的EVA排名中居倒数第1位,排名下滑了1540位,是下滑幅度最大的公司。

对此,我们的看法是,市场应接受行业景气对行业内多数公司EVA的切实影响。

1个北京顶8个上海

另外,从地区EVA排名看,虽然北京地区上市公司数量只有99家,在全国仅列各省、直辖市及自治区的第5位,但北京的上市公司在过去一年中合计创造了2642亿元的经济增加值,遥遥领先于第2名上海市的337亿元。这种优势来自北京的央企总部优势。

分列第3至5名的分别是山西省、山东省以及湖北省。而在榜单中垫底的是天津市,该市30家上市公司合计创造的经济增加值为-77.6亿元,分列倒数第2至倒数第5位的分别是云南、辽宁、海南、广西以及内蒙古。

另外,我们还计算了各省、市、自治区内单家上市公司的EVA,结果表明,北京依然领先,平均每家公司创造26.7亿元经济增加值,第2至第5名分别是山西、贵州、上海和湖北。

在该榜单中垫底的依然是天津市,该市平均每家上市公司过去一年中毁灭了2.6亿元的经济增加值。 

  

爱华网本文地址 » http://www.413yy.cn/a/9101032201/96240.html

更多阅读

弄懂上市公司为什么做市值管理 上市公司市值管理ppt

作者:摘叶成剑前言:今年以来,本人所在的投资机构陆陆续续多了很多主动来咨询或者寻求帮忙做市值管理的上市公司,他们有的是对自己公司目前市值不满意的(这种当然是认为自己公司目前市值被市场低估了)或者想维护住目前市值(这种当然是相对

上市公司市值管理与资本运作 上市公司资本运作模式

上市公司市值管理与资本运作郭士英一、市值管理及其宗旨所谓市值管理,即上市公司基于公司市值信号,综合运用多种科学合规的价值经营方法,达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为。市值管理是推动上市公司实体经营与

声明:《上市公司最佳管理团队 衰退年代的最佳管理公司》为网友毁心造梦分享!如侵犯到您的合法权益请联系我们删除