爱华网《投资者报》研究员 周俊 危机是检验抗风险能力的最好工具，经济景气繁荣时，一片歌舞升平，所有的行业和企业都可以在经济增长中分得一杯羹。经济不景气时，一些周期性行业开始深陷低谷，管理能力差的公司更是雪上加霜。 行业在分化，公司更在分化，而它们的差异都在于管理。 对于行业来说，拥有议价能力至关重要，包括对主要原材料和产品。而对于公司来说，通过各种手段开源节流是危机中的生存之道。 从价值创造能力上看，石油开采、石化、煤炭、通信运营以及建筑装饰五个行业最为出色，有色金属冶炼、航运、航空、钢铁以及化纤成为经济低迷下的行业“裸泳者”。 行业内的分化实则更值得关注，同样的市场环境，参与者却有不同的价值创造表现。比如同为钢铁公司的宝钢与鞍钢，同为有色金属业的紫金矿业[6.27 -1.26%]与中国铝业[9.80 0.00%]，同为家电行业的美的电器[14.90 3.33%]与四川长虹[3.98 0.76%]，同为地产公司的万科A[8.11 0.37%]与泛海建设[8.70 1.87%]等等。 对于投资者来说，识别“裸泳者”固然要紧，但更重要的是，对那些真正有实力的“弄潮健将”一定不要放手。 管理能力导致行业内分化严重 尽管有着相似的经营环境，但管理能力的差距将决定公司在价值创造方面的巨大差距，这从一些行业内部的严重分化可见一斑。
《投资者报》统计出各行业中EVA为负的公司数量占行业公司总数的比重，并将该比重在40%~60%定义为行业内严重分化。根据《投资者报》统计，在23个申万一级行业中，13个行业内部存在严重分化；而在79个申万二级行业中，31个行业内有严重分化。 比如家电行业，美的电器2008~2009年实现12.7亿元正常净利润，创造了15.8亿元的经济增加值；而另一家家电龙头四川长虹的正常净利润则亏损1.3亿元，创造的经济增加值则为-3.9亿元。 同为钢铁上市公司，宝钢在最近一年创造了31亿元EVA，在2009年上市公司管理能力排行榜中排名第12位，而鞍钢则毁灭了46亿元，排名倒数第5位。 再如，都是有色金属冶炼公司，中国铝业亏损79亿元，毁灭了97.8亿元的经济增加值，在榜单中排名倒数第二位，而紫金矿业则盈利32.6亿元，创造了23.4亿元经济增加值，可谓天壤之别。 上述三组例子中，家电业为抗周期较强的消费类行业，而钢铁和有色金属则为强周期性行业，但这两种行业中都存在明显的分化。 家电行业的分化表明，即便在抗周期性行业，公司也可能因管理和经营不当而毁灭价值；而金属冶炼行业的分化则表明，虽然受经济危机影响，钢铁和有色金属行业景气下滑，行业亏损成为普遍现象，但若有优秀的管理，公司同样能为投资人创造经济增加值。 五大行业失去议价能力 议价能力包括对上游的原材料采购议价能力和对下游的产品销售定价权。通过对行业价值创造能力排名结果分析，议价能力越强的行业，危机中价值创造能力越强。 而议价能力，归根结底是一种行业层面的管理能力。《投资者报》认为，行业的这种管理能力主要体现在行业集中度、成本控制力、产品竞争力等方面。 价值创造排名居前的5个行业，在议价能力方面则有明显优势。 石油开采，作为行业代表的中国石油[10.00 0.20%]拥有垄断资源优势，石油开采成本可控，而其产品销售价格则由发改委规定，2008~2009年，其价格下跌幅度远低于国际油价跌幅；中国石化[7.98 -0.62%]则为石化行业的翘楚，成品油也由发改委定价，同时，公司也拥有强大的石油开采能力。 煤炭业的优势在于，开采成本可控，而煤炭价格方面，由于集中度高，在行业全面有效的限产保价措施下基本保持平稳，这与钢铁业形成鲜明的对比，这保证了煤炭公司的持续业绩增长。 以中国联通[4.96 0.00%]为代表的通信运营业具有很强的消费刚性，因此，产品价格和需求量保持稳定，基本未受经济危机的影响。 而建筑装饰行业则受到国内4万亿经济刺激计划的拉动，在铁路施工领域拥有寡头垄断优势的中国中铁[4.20 0.48%]、中国铁建[7.36 0.41%]受益于铁路投资加速而业绩迅速增长，其他公司同样有不错的表现。 另外，值得一提的是房地产开发行业，尽管该行业A股公司合计实现净利润达到250亿元，扣除非经常性损益后也达到216亿元。但是，该行业投资过旺，95家上市公司一年平均总投入资本达到4520亿元，在行业平均7.7%的资本成本下，合计EVA为-37.5亿元。 反观那些陷入价值创造危机的行业，有色金属冶炼、航运、航空、钢铁以及化纤，无一不是在经济危机中失去了对上下游的议价能力。 有色金属的产品定价权不在国内公司，而在于国际有色金属期货价格，2008~2009年间，受需求萎缩等因素影响，国际有色金属期货价格下跌，这给国内有色金属冶炼行业形成重创。 航运业的低迷原因在于，一方面，行业对上游的燃油采购没有议价能力，燃油价格长期居高不下，下跌幅度远低于国际原油价格跌幅；另一方面，航运价格受国际航运价格大幅下跌的影响非常直接。航空业与此相似，较高的燃油成本使国内航空公司苦不堪言，而同时，航空运输量却有明显的下降，激烈的竞争让公司无法将成本向客户转移。 钢铁行业则受困于上下游的挤压，由于国内钢铁业集中度低，无法形成向国际铁矿石巨头谈判进行施压的合力，导致铁矿石进口成本长期偏高。而同时，偏低的行业集中度使得国内钢铁业在需求萎缩的环境中无法达成减产共识，导致直至目前仍然全行业产能严重过剩，钢价持续下跌。 至于化纤行业，由于出口依赖度高，产品价格也受到国际需求的影响而大幅下跌。另外，产品竞争力偏低也使得对外议价能力进一步丧失。
