爱华网《投资者报》记者 肖君秀 刚刚过去的三季报，格力电器[0.00 0.00%](000651.SZ)业绩逆势大增，前三季度实现净利19.9亿元，同比增长37.6%；而地方国企色彩浓重的四川长虹[3.98 0.76%](600839.SH)却继续挣扎在盈亏边缘，前三季度净利润0.83亿元，同比增长18.09%，但其中包括出售股票获得了1.62亿元的净收益才勉强使公司扭亏。两者相比，长虹盈利还不足格力的零头。 无论是从公司的价值管理上，还是产品的盈利能力上，两者都已经不在同一竞争档次，两家电器公司正反向而行，格力近年在创造价值的道路上一路狂奔，而长虹还正在苦于未来的道路究竟如何走，才能摆脱几乎陷于亏损的境地。 同样作为知名品牌企业，同样是国资控股公司，据《投资者报》测算，格力通过有效管理和竞争，其2009年EVA(经济增加值)高达15.5亿元(2008年下半年~2009年上半年)，而同期长虹的EVA为-3.9亿元。相形之下，格力创造价值比长虹多出19.4亿元。而长虹实际上已经进入“毁灭”价值的困境。 在《投资者报》首次推出的“2009年A股上市公司管理能力排行榜”中，格力位列“最佳管理100”第35名；而长虹则位列“最差管理100”第32名，落后于格力1442名左右。这对长虹这家曾经的“家电民族英雄”、“家电大佬”而言，是不小的尴尬。 负债投入：247亿 VS 96亿 家电行业的高负债是一个不争的事实，格力和长虹都不例外。不过，比较两者的负债成本，则可以将格力比喻成一个轻松的竞跑者，长虹却如同背负沉重包袱的步行者。 格力电器的负债主要是对于上下游的占款，这种无息负债几乎是零成本。申银万国[3.42 0.00%]家电行业分析师程亮对《投资者报》表示，格力负债主要来自于预收账款、应付账款等无息负债，即来自于对上下游的占款，“类金融”生存方式，比国美和苏宁有过之而无不及。如公司2009年半年报中，应付票据、应付账款和预收款项共计达246.83亿元，占流动负债的78.45%，也就是说，上下游为格力提供了80%的流动性；其他有息负债则相对较少。 据《投资者报》统计，在2008年下半年~2009年上半年，格力总投入资本144.32亿元，其中股东投入资本73.13亿元，债权人投入资本71.19亿元，期间其加权资本成本率为7.26%，故其资本成本为10.47亿元(其中主要是股权成本相对较高所致)。 与格力负债的轻松相比，长虹的资本成本却相对较高。长虹虽然也对上下游进行占款，但与格力相比相形见绌，据公司2009年上半年报显示，其应付票据、应付账款和预收款项共计达95.54亿元，仅占流运负债的60%，而格力为80%。而在有息负债中，长虹2008年上半年、2008年末、2009年上半年均有大量的短期借款，分别为36.87亿元、52.24亿元、51.73亿元，而格力在上述期间却只有廖廖数亿甚至几千万的短期借款。同时，长虹在上述期间还有数亿至10亿元不等的长期借款，这些都需要付出利息。 据《投资者报》统计，在2008年下半年~2009年上半年，长虹总投入资本188.39亿元，其中股东投入资本90.01亿元，债权人投入资本98.38 亿元，期间其加权资本成本率为5.8%，故其资本总成本为10.9亿元(其中主要是有息负债成本较高)。 创造价值：长虹仅为格力零头 2008年下半年~2009年上半年间，格力的税后净营业利润为26.02亿元，而长虹却只有6.99亿元，两者的差距悬殊。 格力空调已是行业龙头地位，尽管美的空调市场占有率在今年上半年赶超，但其产品的毛利仍然引领行业。虽然国际品牌空调相比格力空调产品溢价高达25%~35%，但格力空调在国内品牌中却是最“贵”的，其产品相对国内品牌整体有5%~10%的溢价幅度。所以格力的毛利率一直是行业中最高的，2008年其空调毛利率达20.43%，2009年上半年毛利上升至25.87%。 格力董事长朱江洪表示，格力变频空调销量占家用空调总销售比例将提升到15%~20%公司。不断提高空调高端市场的份额以使毛利不断增长，是格力今后发力的主方向。 据悉，格力2008年下半年~2009年上半年间，公司的净利润22.39亿元，加上利息支出、折旧摊销，公司的税后净营业利润高达26.02亿元，再扣减期间成本10.47亿元，其EVA高达15.5亿元。
长虹一直在电视行业疲于“奔波”，据长虹内部人士透露，长虹集团拟集中优势资源回归彩电主业的计划，以应对其彩电业务不断下滑的趋势。不过，长虹电视虽然销售尚可，但毛利呈下降趋势。长虹目前销售主要在国内，国外营业收入占比还不到14%。电视行业被誉为“夕阳产业”，欲重新发力彩电主业的长虹，未来的发展尚让人担忧。 长虹2008年下半年~2009年上半年间，公司的净利润为-1.29亿元，加上利息支出1.43亿元、折旧摊销5.12亿元，公司的税后净营业利润为7亿元，扣减此期间成本10.9亿元，其EVA-3.9亿元，亦即公司实际上已进入毁灭价值。高投入并未换得高产出，长虹的价值创造力已经到了堪忧的地步。 差距还在扩大 格力董事长朱江洪称，虽然格力今年在美国空调市场萎缩较大，但正积极开拓中东、拉美以及南亚市场，估计2010年空调冷冻年公司出口业绩将比2009年上升。 格力空调的逆势上升势头已在三季报中强势表现出来：净利润19.9亿元，同比增长37.6%；产品毛利率25.4%，同比提高6.3%。以毛利增加对抗销售下降，是最终实现净利增长之道。实际上，格力并非传统制造业模式，主要是以品牌附加值为中心、通过低成本渠道扩张以及低资金占用成本来实现盈利。 长虹的未来更多的是充满不确定性。2009年三季报显示，前三季度净利润共0.83亿元同比增长18.09%。不过，保盈的主要原因为公司出售股票获得了1.62亿元的净收益。而公司在2006、2007、2008三个年度的净利分别为2.29亿元、3.37亿元、0.31亿元，可见其盈利的稳定增长势头一直未出现。 中信证券[11.17 0.36%]家电行业分析师胡亚丽预计，长虹2010、2011年净利润将分别达到1.36亿元、2.32亿元，同比虽然增长高达105%、70%，其主要原因是2008年业绩的大幅下降所致，实际上公司盈利能力仍徘徊在前两年的水平，公司的价值创造瓶颈尚未突破。
