公司估值(四):盈利增长率的决定因素



公司的增长率可以由历史数据或分析人员的预测来衡量,但它最终是由公司在产品线、边际利润、杠杆比率和红利政策等基本方面所作的决策而决定的。

一、留存比率和股权资本收益率

计算增长率最简单的方法是使用留存比率(公司留存收益占总收益的百分比)和项目的股权资本收益率(股权资本收益率=净收益/股权资本的账面值)进行计算。

假设股权资本收益率保持不变,即ROEt=ROEt-1=ROE,

gt=留存收益t-1/NIt-1×ROE=留存比率×ROE=b×ROE

式中:gt=t年的净收益增长率

         NIt-1=(t-1)年的净收益

     b是留存比率。

收益的增长率与留存比率和股权资本收益率是正比例关系。计算增长率时假定股权资本收益率不随时间而改变,如果股权资本收益率随时间而改变,t年的增长率可以表示为:

gt=(股权资本账面值t-1[ROEt-ROEt-1]/NIt-1)+b×ROEt

第一项反映了在已有股权资本的基础上,股权资本收益率的改变对增长率gt的影响,ROE的提高(或减少)将导致股权资本具有更高(或更低)的盈利能力,进而导致一个更高(或更低)的增长率。

二、股权资本收益率和杠杆比率

公司财务杠杆比率影响股权资本收益率,进而影响收益增长率。如果项目(资产)的利息前税后收益率超过债务的税后利率,则提高财务杠杆比率将导致更高的股权资本收益率,用下面计算股权资本收益率的公式可以表示为:

ROE=ROA+D/E(ROA-I[1-t])

 公司估值(四):盈利增长率的决定因素

其中:ROA=(净收益+利息[1-税率])/总资产账面值

D/E=债务账面值/股权资本账面值

i=债务的利息支出/负债的账面值

t=普通收益所得税税率

注意:资产账面值=债务账面值+股权资本账面值。

使用ROE的这一扩展形式,收益增长率可以写为:

g=b×{ROA+D/E(ROA-t[1-t])}

公式清楚地表示出了财务杠杆比充的变化对增长率的影响。它是分析企业财力重组对增长经和企业价值的影响的一种有效方法。

三、资产收益率、边际利润率和资产周转率

  如果资产收益率和边际利润率、销售收入有关,则对它的分析可以再进一步。

ROA=EBIT(1-t)/总资产

       =EBIT[1-t]/销售收入×(销售收入/总资产)

      =利息前边际利润率×资产周转率

资产收益率是利息前边际利润率和资产周转率的正比例函数。然而这两个变量之间又存在着有趣的关系,对这两个变量进行分析我们可以发现:增加边际利润率通常会降低资产周转率,而降低边际利润率将增加资产周转率。变化的净影响将取决于产品的需求弹性。

增长率公式的这一扩展形式考虑了公司策略与公司价值的联系。

四、产品线分析

分析人员常常被指责只关注于公司整体的总量指标,而忽视了公司内单独产品线的盈利能力的变化趋势。这样,对于一家拥有已老化的产品线组合的公司,从历史增长率和当前盈利能力看,公司的经营状况良好,但它却不可能在将来保持这一增长率。通过考察公司每条产品-爱华网-线分别处于产品生命生命周期的哪一阶段,我们可以对公司的预期增长率做出更加完整的分析。传统的产品生命周期分析告诉我们,当产品跨越不同的增长阶段,从高速增长阶段转向萎缩阶段时,产品的利润率会随阶段的不同而发生系统性的变化。

  

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