爱华网白酒行业与资本结盟的大幕早已拉开，从早期的帝亚吉欧“吞下”“水井坊”，成为倍受瞩目的白酒外资并购第一案，“稻花香”以资本并购方式实现对“关公坊”、“昭君”的整合等等，到这两年的“洋河”并购“双沟”完成苏酒两大名酒的整合，“今世缘”完成引入战略风险投资者的工作，中信产业投资基金、光大金控等公司以及西安智德通、延安百得信工贸等经销商最终成为西凤酒的战略投资者，上海浦创入股古井集团……从众多资本整合的案例中我们不难发现，资本在形式上不仅日益呈现多元化特征，资本整合的对象，也日趋集中在全国性二线名酒以及区域性名酒身上。 不管我们是否愿意，资本的脚步已经来到，而且来势汹汹，也不管很多白酒企业是否做好准备，它们已经直接或间接与资本进行了亲密接触，有就此飞黄腾达的，也有从此隐匿沉寂的，这也体现了众多白酒企业初次面对资本时的不成熟，更需要在资本并购的发展趋势、发展阶段和并购模式方面进行战略性的思考。 资本并购浪潮已成大势所趋
资本天生的逐利性，让其对高速成长的行业以及不同行业市场结构的变化有着极强的敏感性，它往往会在变化之前就会洞察到行业变化的方向和趋势。目前白酒行业处于量价齐升时期，整体规模快速提升，盈利水平持续扩大，规模效应体现得愈来愈明显。随着规模集聚效应的不断显现，行业集中度有不断提升的迹象，白酒行业正处于从“开创”向“规模”阶段（根据“格雷姆·迪恩斯理论”，行业发展将经历“开创”、“规模”、“专营”、“平衡与联盟”四大阶段）跃升的时机，资本整合事件会日益增多，这为白酒企业提供了千载难逢的升级平台。 资本并购的发展阶段 白酒行业从开创逐步进入规模阶段的过程中，行业并购事件开始增多，资本整合过程将经历三个阶段，分别是初级阶段、中级阶段、高级阶段。（图1） 目前白酒尚处于行业并购的初级阶段，由于更多的白酒企业对资本的认识还处于朦胧时期，既怀有好奇又充满敬畏，与资本的紧密程度弱，整个行业并购标的数量少，并且由于缺少有效的并购样本，白酒企业资产价值不透明，并购标的处于卖方市场地位，有着很强的资产定价权。随着并购进入中高级阶段，在行业规模效应的驱动下，集中度进一步提升，众多白酒企业生存压力骤然加大，急需寻求资本进行资源整合，并且由于白酒并购样本的增加，并购标的资产透明度会越来越高，增加了并购方的谈判地位和资产收购的定价权，削弱了并购标的在整个并购双方中的战略地位。 资本并购的战略模式 白酒并购资本按照不同方式，可划分出多种类型，如按照区域和行业属性两个维度，可将进入白酒行业的资本分为四大类型：一是产业外国际资本——金融资本，二是产业外国内资本——财务资本，三是产业内国际资本——战略资本，四是产业内国内资本——产业资本。每一种类型的资本，都有其进入的特点和目的，对于白酒行业的发展产生深远的影响。四种资本类型，由于在资本来源、特点、性质以及并购目的上的区别和差异，导致资本进入后的整合方式和效应也大不相同。 1、金融资本整合模式——对赌式整合。以上市IPO为主要整合目的，与并购方签订对赌协议，如果对赌失败，被并购方将以出让股权为最终代价，丧失控股权，整合风险极高。如“宋河”与“高盛”首例对赌，极大的增加了“宋河”的经营风险；“高盛”、“英联”以及“摩根士丹利”对“太子奶”的联合注资，结果对赌失败，“太子奶”被迫破产。 2、战略资本整合模式——布局式整合。主要表现在以补充或增加新业务单元为整合目的，与原有业务单元形成战略互补关系，但由于外资方不了解中国白酒文化和操作模式，在具体运作上本土化程度不足，容易导致决策失误，风险高。如“帝亚吉欧”参股“水井坊”，“轩尼诗”入资“文君”后市场表现泛乏可陈。 3、产业资本整合模式——吞噬式整合。以获取被并购方渠道资源、网络资源、生产资源等为主要目的，整合后被并购方往往丧失市场主导权，容易处于雪藏状态，市场价值不断降低。如“洋河”并购“双沟”后，“双沟”的市场价值和规模不断缩减。 4、财务资本整合模式——嫁接式整合。财务资本可以分为：①以民营企业进入的投机资本，由于短期利益导向及对行业的不了解，难以与企业真正形成战略协同，如深圳盈信对双轮酒业100%的股权收购；②有大企业背景的但没有快消品经验的布局资本，由于缺少行业运作经验，需要通过时间的沉淀和双方的不断磨合，如中糖并购“酒鬼酒”，海航收购“贵州怀酒”；③有快消品经验且有过白酒整合经验的投资资本，以推动被并购方市场价值提升为目的，以便未来以超额收益进行退出，但在这一过程中容易实现财务资本和被并购方市场资源的有效结合和嫁接，出现“1+1＞2”的协同效应，整个并购风险小。如“维维”入股“枝江”与“双沟”，“双沟”在资本的推动下规模和市场价值迅速提升；在“枝江”高点时期选择退出，后又进入“枝江”，这两年“枝江”的快速发展亦证明了这一点。 从白酒行业资本进入类型以及众多整合案例来看，白酒企业在并购对象的选择上，应侧重于财务资本的并购，在财务资本的选择上，建议更多考虑后两类资本并购，包括有大企业背景的但没有快消品经验的布局资本，和有快消品和白酒整合经验的投资资本的并购，以便于最大化的规避风险，获取整合后产生的各种收益。 资本时代的到来，让我们认识到未来行业将不再是单一的企业与企业之间的竞争，而是企业链与企业链之间的竞争，是基于利益相关者下的资本整合力的对决，谁掌握了资本时代下游戏规则的制定，谁将赢得这场资本时代的战争。
