爱华网作为道琼斯公司创建者之一的查尔斯8226;道（Charles Dow）不仅创办了《华尔街日报》，还在19世纪末编制了道琼斯指数。1885年2月16日，道琼斯公司开始公布资本额巨大而且交易活跃的12只股票（10只铁路股和2只工业股）的每日平均指数。4年以后，道琼斯公司又开始公布20只股票（18只铁路股和2只工业股）的每日平均指数。 随着工业和制造企业的重要性超过铁路公司，该公司又于1896年5月26日编制了道琼斯工业平均指数，见表3-1，并在1896年10月26日将创建于1889年的旧有的指数重新组织并命名为铁路平均指数。1916年，工业平均指数的样本股增加到20只，1928年再次扩展到30只。1970年，铁路平均指数被改名为运输业平均指数，由20只股票组成，该股票指数中样本股的数量在一个多世纪以来从来没有改变过。 早期的道琼斯工业平均指数的样本股票主要集中的商品有棉花、糖、烟草、铅、皮革、橡胶等。12家公司中有6家公司续存，并经营同样的业务，但只有一家公司—在2007年夏天成为美国证券市场上市值排名第二的通用电气公司—在道琼斯工业平均指数中保持了原来的位置和其最初的名称。 最初入选道琼斯指数的企业几乎都是成功的大企业，即使现在它们不属于道琼斯指数样本股了（详细情况请参见本章附录）。唯一例外的是美国皮革公司，它在20世纪50年代进行了破产清算。股东们获得了1.5美元一股的Keta石油天然气公司—美国皮革公司早年收购的公司—的股份。但是到了1955年，Keta公司的总裁卷走了公司大量资产并为躲避美国当局的制裁而逃往巴西，至此，在1901年还是美国第7大公司的美国皮革公司变得一文不值。 表3-1 道琼斯工业平均指数中的企业 1896年 1916年 1928年 1965年 2007年 道琼斯指数的计算 最初的道琼斯指数是简单地用所有样本股价格之和除以指数中样本股的数量，但是当股票指数所计算的公司发生变化或者拆股时，就必须及时调整除数，防止指数产生不连贯性。2006年12月，这个除数为0.124 8，意味着指数中的任何一只股票价格上升1点，指数就会上升约8个点。 道琼斯工业平均指数是一个价格加权指数，即把所有样本股价格加总到一起，然后除以指数中公司的数量。结果，无论公司的规模有多大，指数中高价股票变动对指数的影响总是大于低价股变动对指数的影响。另外，价格加权指数的一个特性就是：当股票发生分割时，该股票对指数的影响减小而其他股票的影响稍微增大。 因为股票价格对指数的影响与公司相对规模没有任何联系，所以价格加权指数并不常见。这与资本加权指数恰好相反，就像我们将在下一章里详细讨论的标准普尔500指数。2006年12月，道琼斯指数中的30只股票总市值为4.2万亿美元，占整个美国股票市场资本总额的25%。美国股市中资本额排名前十的股票，除了美洲银行以外，其他都在道琼斯指数的计算范围内。但道琼斯指数包括的公司并不都是大公司，两只道琼斯股票—美国铝业公司和通用汽车的资本额甚至进不了美国前100名。规模最小的通用汽车排在200名以后，仅占最大样本股埃克森8226;美孚石油公司市值的4%。 道琼斯指数的长期趋势 图3-1标明了从1885年道琼斯工业平均指数编制以来每个月的高点和低点，这些指标都是经过通货膨胀率调整以后的实际值。右下角的插图则表示没有经过通货膨胀率调整的道琼斯工业平均指数。 对道琼斯指数进行回归以后，我们就可以画出其时间趋势线和轨道线。上下边界之间的距离是一个标准差，或者说上下边界分别高于或低于平均趋势线的50%。趋势线的斜率为1.85%，表示从1885年开始，道琼斯指数样本股的实际回报率每年以这个速度上升。与其他流行的股票指数一样，道琼斯指数的计算不包括股利，因此指数的改变很大程度上低估了道琼斯股票的总收益。这段时间内，股票的平均股利收益率为4.3%，所以道琼斯股票的复利实际年均回报率就为6.2%，稍微低于第1章所描述的股票长期实际回报率。 图3-1 实际道琼斯工业平均指数（1885年2月～2006年12月，以2006年价格计算） 经过通货膨胀率调整过的道琼斯指数有3/4的时间都处于上下边界内。当道琼斯指数像1929年和20世纪60年代中期那样向上突破上边界时，随后的股票短期回报率就相当惨淡。同样，当指数向下突破边界时，接下来的股票短期回报率就会十分可观。
