爱华网近日香港金融管理局公布了2011年香港人民币债券市场的发行情况。2011年，香港人民币债券发行量1060亿元，是上一年的2.9倍；涉及的87家企业和机构中，超过六成为内地金融机构和与内地业务有关的企业。虽然与在岸债市2.2万亿的公司债发行规模、近600家发行主体相比，离岸市场只占约5％的比重，但这一融资规模却是在不到两年时间里，在香港市场不足6000亿元人民币存款的基础上产生，实可谓发展惊人。
离岸市场人民币债券为何飞速发展？首先，内地流动性持续紧张给企业融资造成一定压力，内地企业必然寻求新的融资渠道。其次，海外资本市场一向是内地企业解决资金紧张的重要来源，然而在欧债危机持续，美国经济复苏乏力的大环境背景下，也引发欧美证券市场对中国概念泡沫破裂的担忧，2011年中国企业在全球资本市场的活跃度相比2010年出现大幅下滑，融资规模减少近半。相比之下，香港飞速发展的人民币资金池为内地企业融资带来新的可能。在人民币升值预期之下，香港留存人民币余额呈现几何级数增长，2011年离岸人民币存款总额达到5885亿元，比上年增加近9成。
香港人民币资金池不断膨胀，可供人民币境外投资的渠道却极为有限，大量资金追逐极有限投资产品，导致离岸人民币融资成本比内地低数百个基点，使企业以较低的融资成本获得人民币资金成为可能。即使2011年下半年离岸人民币运用渠道有所改善，两地差价收窄，离岸市场总体融资成本仍低于在岸市场6.56%的基准一年期贷款利率，以及在岸市场BBB+评级发行人10%的债券收益率。
更为重要的是，监管政策取得根本性的突破，为内地企业的海外融资汇入在岸市场打通政策渠道。2011年8月，内地放宽企业在香港发行人民币债券规定，10月发布人民币ＦＤＩ有关文件，允许境外取得人民币可投资内地；而香港的监管政策也适时配合市场发展需求。2011年12月香港金管局放松了对香港银行运用人民币资产的有关限制，2012年2月修改了银行流动资产比率规定，允许银行业在更灵活范围内提供多种人民币投资工具和产品，为离岸金融体系释放更多人民币资金。
毋庸置疑，香港人民币债券融资开始成为内地企业海外集资的重要平台，但离岸市场能否为内地企业提供稳定的资金供给，仍在相当大程度上取决于市场对人民币升值、中国经济增长预期是否持续，以及跨境人民币政策的完善细化等因素的影响。
现阶段离岸市场集资最吸引人之处仍然是相对低廉的融资成本，而这是基于香港人民币资金使用渠道相对单一的资金供需错配，也是在人民币单边升值预期的宏观背景下产生的失衡结果。人民币单边升值的考虑引发了离岸资金对人民币债券的强劲需求，人为压低了离岸人民币债券的收益率，也令投资者较少考虑发债主体质量和信用评级。但这种状态曾在去年9－10月间全球金融市场急剧动荡中发生逆转。中国经济硬着陆风险可能性增大，地方政府债务及民间借贷对中国经济的负面影响，消减了国际投资者对人民币资产的投资信心，香港人民币债券市场因而整体下滑。
同时，离岸人民币债券市场表现出现分化。根据中银国际的有关计算，国企债券收益率略有上升，仍处于2%－5%范围内，而非国企债出现较大幅度波动，位于6%-15%的区间内。这表明由升值预期引致低收益率的简单逻辑已经被打破，企业自身信用评级和项目资质开始成为融资成本的主导因素。
政策层面的不明朗也在一定程度上影响市场长远发展。目前对内地企业在海外人民币融资后的资金汇回在岸市场，仅限于人民币FDI渠道。根据最新规定，境外人民币要转至内地需要通过商务部、中国央行及外管局等部门审批，审批方式也多以个案审批形式处理，且操作环节仍待明朗。香港人民币债券能否成为满足企业多方面融资需要的“可口点心”，内地政策的细化和明确应是不可或缺的调味料。
