爱华网杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（以下简称“鲟龙科技”）冲击创业板，发行2035万股，对应拟募集资金1.73亿元。这是国内首家鱼子酱加工公司踏入IPO预披露阶段。 上市前夕，第一大供应商华丽转身，用一箩筐鲟鱼为鲟龙科技带来了靓丽业绩，也换来了股东身份；前股东6年后竟成十大供应商之一。另外，鲟鱼的养殖周期长，评估鉴定难，鱼子酱不易攻坚国际市场，鲟龙科技自认的核心优势都带有不同程度的短板。 供应商切换股东 2010年12月，一家名叫资兴市良美鲟龙科技开发有限公司（以下简称“资兴良美”）的PE, 以现金1189.5万元认购鲟龙科技305万股，占其发行前总股本的4.99%，认购价格为3.9元/股。资兴良美同时还有另一个身份：2010年鲟龙科技的第一大供应商。
资兴市工商行政管理局企业注册登记资料显示，资兴良美成立于2009年1月，法定代表人为吴良美，经营范围是特种鱼淡水养殖和饲料销售，目前股东吴良美和王爱明各持66%和34%。 2010年鲟龙科技向资兴良美采购了一笔价值3362.52万元的成熟原料雌鱼，占当期总采购金额的51.39%，占同类交易金额的76.61%。这批鱼为资兴良美养殖的全部7-8龄雌性西伯利亚鲟、杂交鲟和史氏鲟，性腺发育基本成熟，大部分个体已经采卵。 鲟龙科技打算于2010年、2011年和2012年对这批采购的成熟雌性鲟鱼实现加工，实际上，正是这笔巨额交易冲高了鲟龙科技2010年和2011年的业绩。 记者从广州一位水产养殖专家口中获知，鱼子酱实为鱼卵，鲟鱼必须到了一定的鱼龄才能产卵。一般来说，鲟鱼从鱼苗养殖至可用于加工鱼子酱的成熟原料雌鱼需要7-15年时间。换句话说，资兴良美的成熟原料雌鱼提供让鲟龙科技免去了至少7年的鲟鱼养殖时间，满腹鱼卵只待变现。 鲟龙科技2010年和2011年实际实现收入7110.28万元和10318.90万元，倘若没有资兴良美这部分的关联交易，其营业收入降至6063.83万元和7978.53万元，也就是说，资兴良美分别拉高了鲟龙科技同期17.26%和29.33%的业绩。 资兴良美的7-8龄鲟鱼已经被一次性采购完毕，未来的日子资兴良美能够提供什么呢？鲟龙科技与资兴良美在《鲟鱼买卖合同》和《增资扩股协议》中约定，资兴良美作为鲟龙科技推广养殖基地，为其提供3龄后备鲟鱼。 2010年供应商成为股东，2011年前股东却变成了供应商，鲟龙科技股东与供应商切换，业绩也随之变化。 2011年鲟龙科技的前十大供应商中，刘海的名字尤为醒目，只因他是鲟龙科技前身鲟龙有限创始股东之一，同时还是鲟龙科技现任董事，总经理王斌在大连海洋大学的同学。2005年，刘海将其持有的鲟龙有限2%的股权以14.52万元转让给王斌，之后以个人名义进行鲟鱼养殖。六年后，以供应商的身份向鲟龙科技提供了价值349.36万元的鲟鱼。 养殖周期长风险大 鲟龙科技展示其核心竞争优势时，提出了“时间壁垒”优势的概念。即由于人工养殖鲟鱼的生长成熟周期较长，因此原料雌鱼后备梯队的建设需要时间的积累，而鲟龙科技认为自己“已经建立了鱼龄结构完整、品种丰富的后备原料雌鱼梯队”。 目前市场能够大量供应的是1-3龄段的鲟鱼，4龄以上的原料雌鱼主要集中在鱼子酱生产商手中，其他生产商如果期望建立可持续经营的原料雌鱼后备梯队，至少需要4-12年的养殖时间，很难通过大量投资在短期内完成后备鲟鱼梯队建设。 然而这条“护城河”真的足以抵御市场内其他竞争者吗？有质疑称：“这种壁垒只能算是先发优势，顶多在几年内有效，如果这几年该产业的效益很好，竞争者必然蜂拥而入，到时公司如何应对？” 据悉，目前在中国从事鱼子酱加工的企业主要有三家，除了鲟龙科技外，还有湖北天峡鲟业有限公司以及云南阿穆尔鲟鱼集团（以下简称“云南阿穆尔”）。 其中，云南阿穆尔从2000年开始鲟鱼业务，主要从事鲟鱼繁育、生态养殖及鱼子酱加工和销售，2011年5月得到上市企业大连獐子岛渔业集团股份有限公司（以下简称“獐子岛”）的青睐，计划在10年内打造出国际一流的鱼子酱品牌。 鲟鱼养殖的长周期性被鲟鱼科技称为核心优势的来源之一，但从风险角度看却是一硬伤。有熟悉水产养殖行业的证券分析师认为：“鲟鱼养殖周期长，收益回报的不确定性增加。”一旦出现疫情或自然灾害，其后备鲟鱼梯队（特别是大龄原料雌鱼）出现大量死亡，鲟龙科技将出现“在后续三年甚至更长时间内亏损，甚至当年末净资产为负”的情形。创业板退市制度规定，上市公司连续三年亏损暂停上市，连续四年亏损则终止上市。 巨额生物资产难评估 在鲟龙科技的存货清单中，消耗性生物资产赫然在列。2010年出具的资产评估报告书显示，这批活物资产评估值为7079.53万元，占当年存货的九成以上，相比账面价值增值2898.73万元，评估增值率为69.33%。 鲟龙科技的消耗性生物资产是指为生产鱼肉和鱼子酱而养殖的鲟鱼，包括用于加工鱼子酱的成熟雌鱼和直接销售鱼肉的雄性鲟鱼。鱼子酱与鲟鱼肉的价值可谓天壤之别，以2011年度的平均售价为例，达氏鳇鱼子酱的平均售价为10838.66元/公斤，而鲟鱼肉的价格则为33.66元/公斤。鲟鱼的雌雄辨别在资产评估中显得尤为重要，最值钱的是即将产卵的成年雌鱼。 鱼龄，鱼种，鱼重，甚至连鲟鱼的怀卵情况都能影响鲟鱼的价值，此次参与评估的中和资产评估有限公司是否具备足够的专业素质？是否引用了其他专业机构的信息？记者欲了解详情，从中和资产评估工作人员口中得知，此次经办注册评估师杨风顺已经离开中和资产；截至发稿，记者仍无法联系上另一位经办注册评估师郭鹏飞。 上述证券分析师认为：“在水产养殖行业，生物资产占比大属于正常情况。只要鲟鱼没有捞起来卖，待在水中就只能算是存货。” 但是存货多少却是一个梗，实际上，鲟鱼的评估在业内已经惹人争议。如在上述獐子岛对云南阿穆尔的收购事项中，资料显示，云南阿穆尔截至2011年4月30日的账面资产总计为2622.23万元，净资产为481.28万元。评估后该公司总资产为44156.42万元，净资产为42015.47万元。评估增值率高达8629.97%，这部分增值也是由鲟鱼带来的。如何防范造假很重要，不合理的漫天开价虽能使报表亮色，但最后只会损害投资者的利益。
