供应商的优势劣势 鲟龙科技供应商与股东互转 核心优势带劣势



     杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司(以下简称“鲟龙科技”)冲击创业板,发行2035万股,对应拟募集资金1.73亿元。这是国内首家鱼子酱加工公司踏入IPO预披露阶段。

  上市前夕,第一大供应商华丽转身,用一箩筐鲟鱼为鲟龙科技带来了靓丽业绩,也换来了股东身份;前股东6年后竟成十大供应商之一。另外,鲟鱼的养殖周期长,评估鉴定难,鱼子酱不易攻坚国际市场,鲟龙科技自认的核心优势都带有不同程度的短板。

  供应商切换股东

  2010年12月,一家名叫资兴市良美鲟龙科技开发有限公司(以下简称“资兴良美”)的PE, 以现金1189.5万元认购鲟龙科技305万股,占其发行前总股本的4.99%,认购价格为3.9元/股。资兴良美同时还有另一个身份:2010年鲟龙科技的第一大供应商。

 供应商的优势劣势 鲟龙科技供应商与股东互转 核心优势带劣势
  资兴市工商行政管理局企业注册登记资料显示,资兴良美成立于2009年1月,法定代表人为吴良美,经营范围是特种鱼淡水养殖和饲料销售,目前股东吴良美和王爱明各持66%和34%。

  2010年鲟龙科技向资兴良美采购了一笔价值3362.52万元的成熟原料雌鱼,占当期总采购金额的51.39%,占同类交易金额的76.61%。这批鱼为资兴良美养殖的全部7-8龄雌性西伯利亚鲟、杂交鲟和史氏鲟,性腺发育基本成熟,大部分个体已经采卵。

  鲟龙科技打算于2010年、2011年和2012年对这批采购的成熟雌性鲟鱼实现加工,实际上,正是这笔巨额交易冲高了鲟龙科技2010年和2011年的业绩。

  记者从广州一位水产养殖专家口中获知,鱼子酱实为鱼卵,鲟鱼必须到了一定的鱼龄才能产卵。一般来说,鲟鱼从鱼苗养殖至可用于加工鱼子酱的成熟原料雌鱼需要7-15年时间。换句话说,资兴良美的成熟原料雌鱼提供让鲟龙科技免去了至少7年的鲟鱼养殖时间,满腹鱼卵只待变现。

  鲟龙科技2010年和2011年实际实现收入7110.28万元和10318.90万元,倘若没有资兴良美这部分的关联交易,其营业收入降至6063.83万元和7978.53万元,也就是说,资兴良美分别拉高了鲟龙科技同期17.26%和29.33%的业绩。

  资兴良美的7-8龄鲟鱼已经被一次性采购完毕,未来的日子资兴良美能够提供什么呢?鲟龙科技与资兴良美在《鲟鱼买卖合同》和《增资扩股协议》中约定,资兴良美作为鲟龙科技推广养殖基地,为其提供3龄后备鲟鱼。

  2010年供应商成为股东,2011年前股东却变成了供应商,鲟龙科技股东与供应商切换,业绩也随之变化。

  2011年鲟龙科技的前十大供应商中,刘海的名字尤为醒目,只因他是鲟龙科技前身鲟龙有限创始股东之一,同时还是鲟龙科技现任董事,总经理王斌在大连海洋大学的同学。2005年,刘海将其持有的鲟龙有限2%的股权以14.52万元转让给王斌,之后以个人名义进行鲟鱼养殖。六年后,以供应商的身份向鲟龙科技提供了价值349.36万元的鲟鱼。

  养殖周期长风险大

  鲟龙科技展示其核心竞争优势时,提出了“时间壁垒”优势的概念。即由于人工养殖鲟鱼的生长成熟周期较长,因此原料雌鱼后备梯队的建设需要时间的积累,而鲟龙科技认为自己“已经建立了鱼龄结构完整、品种丰富的后备原料雌鱼梯队”。

  目前市场能够大量供应的是1-3龄段的鲟鱼,4龄以上的原料雌鱼主要集中在鱼子酱生产商手中,其他生产商如果期望建立可持续经营的原料雌鱼后备梯队,至少需要4-12年的养殖时间,很难通过大量投资在短期内完成后备鲟鱼梯队建设。

  然而这条“护城河”真的足以抵御市场内其他竞争者吗?有质疑称:“这种壁垒只能算是先发优势,顶多在几年内有效,如果这几年该产业的效益很好,竞争者必然蜂拥而入,到时公司如何应对?”

  据悉,目前在中国从事鱼子酱加工的企业主要有三家,除了鲟龙科技外,还有湖北天峡鲟业有限公司以及云南阿穆尔鲟鱼集团(以下简称“云南阿穆尔”)。

  其中,云南阿穆尔从2000年开始鲟鱼业务,主要从事鲟鱼繁育、生态养殖及鱼子酱加工和销售,2011年5月得到上市企业大连獐子岛渔业集团股份有限公司(以下简称“獐子岛”)的青睐,计划在10年内打造出国际一流的鱼子酱品牌。

  鲟鱼养殖的长周期性被鲟鱼科技称为核心优势的来源之一,但从风险角度看却是一硬伤。有熟悉水产养殖行业的证券分析师认为:“鲟鱼养殖周期长,收益回报的不确定性增加。”一旦出现疫情或自然灾害,其后备鲟鱼梯队(特别是大龄原料雌鱼)出现大量死亡,鲟龙科技将出现“在后续三年甚至更长时间内亏损,甚至当年末净资产为负”的情形。创业板退市制度规定,上市公司连续三年亏损暂停上市,连续四年亏损则终止上市。

  巨额生物资产难评估

  在鲟龙科技的存货清单中,消耗性生物资产赫然在列。2010年出具的资产评估报告书显示,这批活物资产评估值为7079.53万元,占当年存货的九成以上,相比账面价值增值2898.73万元,评估增值率为69.33%。

  鲟龙科技的消耗性生物资产是指为生产鱼肉和鱼子酱而养殖的鲟鱼,包括用于加工鱼子酱的成熟雌鱼和直接销售鱼肉的雄性鲟鱼。鱼子酱与鲟鱼肉的价值可谓天壤之别,以2011年度的平均售价为例,达氏鳇鱼子酱的平均售价为10838.66元/公斤,而鲟鱼肉的价格则为33.66元/公斤。鲟鱼的雌雄辨别在资产评估中显得尤为重要,最值钱的是即将产卵的成年雌鱼。

  鱼龄,鱼种,鱼重,甚至连鲟鱼的怀卵情况都能影响鲟鱼的价值,此次参与评估的中和资产评估有限公司是否具备足够的专业素质?是否引用了其他专业机构的信息?记者欲了解详情,从中和资产评估工作人员口中得知,此次经办注册评估师杨风顺已经离开中和资产;截至发稿,记者仍无法联系上另一位经办注册评估师郭鹏飞。

  上述证券分析师认为:“在水产养殖行业,生物资产占比大属于正常情况。只要鲟鱼没有捞起来卖,待在水中就只能算是存货。”

  但是存货多少却是一个梗,实际上,鲟鱼的评估在业内已经惹人争议。如在上述獐子岛对云南阿穆尔的收购事项中,资料显示,云南阿穆尔截至2011年4月30日的账面资产总计为2622.23万元,净资产为481.28万元。评估后该公司总资产为44156.42万元,净资产为42015.47万元。评估增值率高达8629.97%,这部分增值也是由鲟鱼带来的。如何防范造假很重要,不合理的漫天开价虽能使报表亮色,但最后只会损害投资者的利益。

  

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