爱华网如果说卖方信贷的金融租赁被称为借鸡生蛋的话，那么买方信贷的补偿贸易可以形容为买鸡还蛋。为你提供资金的买方，本身就是蛋的最终消费者，所以就不用还钱了，直接用蛋作价还债更简单。这种融资模式往往用于那些卖方市场的项目。图3-5演示的是一个补偿贸易的标准模式，我们以煤矿的融资为例。项目公司已获得煤田开采权，但是缺乏资金购买开采设备进行生产，于是向下游主要客户钢厂贷款，双方采取补偿贸易模式。图3-5 买方信贷，贸易补偿（1）煤矿向钢厂筹措生产资金，双方商定补偿贸易的买方信贷方案。（2）双方签订补偿贸易协议，以当前市场最低的煤价计算还款额，并确定还款期限。（3）煤矿向设备生产厂家订购煤矿开采设备，设备厂家生产设备后交付煤矿使用。（4）钢厂为煤矿垫付设备采购款，直接支付设备生产厂家。（5）煤矿获得设备后开始产煤，然后按照协定价格用煤偿还钢厂的贷款。补偿贸易不但可以用于资源型项目的融资，同时也是房地产行业常用的融资模式。例如开发商采用的炒楼花的手段，实际上就是补偿贸易。开发商预售楼宇，等于向买楼的客户贷款；然后用客户预付的买楼款支付建筑公司的工程款；待楼盖好之后，再向客户交付房子入住，等于用产品还债。甚至一些没有具体产品的行业，例如服务业：信息传媒产业也可以采用补偿贸易的方式实施卖方信贷。例如，许多培训公司向企业会员发行的听课卡，美容院发行的预付费的优惠卡，实际上就是补偿贸易，只不过用来偿还客户贷款的不是有形的产品，而是以时间计量的服务。还有的报社及电视台，购买了供应商的设备或服务之后，用广告版面或广告时段来偿还设备及服务供应商的买方信贷，这也是补偿贸易的变异方式。下面的案例是高新科技领域里用补偿贸方法进行融资的模式。案例 买方信贷，贸易补偿2000年，政府出台了上市公司国有股减持计划。当地最大上市公司的大股东是一家著名的国有企业，希望某大学科技园能够收购其减持的10%共计3000万股的国有股，成为该上市公司的第二大股东。可是这3000万股国有股的净资产值达1.125亿元，而科技园注册资金只有5000万元。根据《企业法》规定，有限责任公司的投资额不能超过其注册资金的50%，因此科技园完全没有能力收购这笔减持的国有股。上市公司大股东愿与科技园在股权上结盟，一方面是看中了科技园中正在孵化的许多高科技项目，另一方面也是出于提高上市公司自身形象的考虑。不难想象，一个亿万款爷手挽着一个头顶科技光环的漂亮小姐在股市上一露面，其股价必定会疯涨。为此，这位大款不惜代价，提出为科技园提供2亿元资金进行国有股减持的操作，用自己的钱给自己赎身。该大学校长办公会议讨论了上市公司大股东的提议，列出了四项基本原则：1）同意收购该上市公司国有股，但校方不出一分钱；2）可以用人家的钱操作，但是校方账面不能负债；3）校方对科技园的控股权不能放弃；4）整个操作过程必须合法。四项基本原则底线一划，所有的人绞尽脑汁也跳不出这个框子。于是这个难题最终落到当时任科技园顾问的笔者手中。图3-6就是笔者为此策划的补偿贸易融资方案。图3-6 买方信贷，贸易补偿（1）上市公司大股东预支2亿元给该大学，收购其正在科技园孵化的一批高科技项目，形成买方信贷。（2）学校用这2亿元预付款投入科技园，变更工商注册，将注册资金从5000万元增资为2.5亿元，同时将有限责任公司变更为控股公司，使其不受50%投资比例的限制。（3）科技园与上市公司大股东以净资产值置换股权，科技园用45%的股权置换上市公司大股东10%的国有股，置换结果是科技园成为上市公司的第二大股东，上市公司也成为科技园的第二大股东。（4）按照上市公司去年每股0.5元的分红计，科技园的3000万股每年约有1500万元的红利。科技园将放弃分红，将15年的预期红利作为风险抵押金。若科技园不能按时按质交付孵化科技成果，买方可扣除抵押金补偿。（5）增资之后，科技园将拥有2.5亿元资金，用此资金对上市公司大股东订购的科技成果进行孵化，在3～5年内分批孵化成功，交付生产。这个方案满足了上述四项基本原则的所有条件。校方在合法的框架之内得到了2亿元资金和3000万上市公司国有股，自己既没有出钱也没有欠债（买方信贷相当于自己还没有交货，对方就提前付款了）。双方股权以净资产值等价交换，即可以避开讨价还价的尴尬，也防止了双方的国有资产流失。科技园若溢价收购该上市公司国有股，将造成自己的国有资产流失，若廉价收购该国有股，则造成上市公司国有资产流失。现在双方以净资产值置换，谁的国有资产账面上都没有损失。股权置换的结果是双方互为第二大股东，亿万大款和高科技小姐各得其所。前者提高了自身的科技含量，罩上了科技光环；后者在保持控股权的前提下又有了财力的后盾，从此不愁钱花。遗憾的是，半年之后国有股减持计划中途停止，因此上述买方信贷的融资方案也随之夭折，只留下当年笔者画的这幅图供读者参考。
