爱华网张超(化名)是沪上一家大型基金公司的固定收益部总监，最近他给部门二级债基的基金经理下达了一项投资指令：积极加仓权益类资产，如果7月15日之前没有新政策出台，就将20%的权益仓位用足。在他看来，此轮债券牛市已经延续了三个季度，已是强弩之末，而股市可谓处于“黎明前的黑暗时分”。在宏观经济否极泰来的预期下，权益类资产的吸引力正在增强，股债跷跷板效应即将出现。 事实上，近期加仓股票资产的二级债基不在少数。根据信达证券的测算，7月以来二级债基的整体股票仓位一举突破10%关口，截至7月13日其仓位水平已达到11.5%，而6月初这一数字还在5%之下。据万博基金经理研究中心总经理马永谙测算，近期二级债基股票仓位创两年新高，对权益类资产相对谨慎的二级债基大规模入场，某种程度上说明基金对股市的情绪正趋于乐观。 市场人士指出，连相对保守的债基都纷纷加仓股票资产，从一个侧面证明基金公司对于下半年股市表现的期望。近期，在“喝酒吃药”劲头不减的同时，部分偏股型基金也少量买入了水泥、资源等周期性板块，也正是打经济即将触底的提前量。 仓位创新高 张超回忆到，6月8日央行宣布降息25个基点，这是央行时隔3年后的首次降息。在此之后，他就开始着手调动资产组合，加重在股票和可转债资产上的砝码。而当7月6日央行再度宣布降息之后，他更是明确地提出，下半年的主要机会还是在权益类市场，进一步加快了布局步伐。 他分析说，债市此前的上涨已经基本兑现了对这两次降息的预期，经历了三个季度的债券牛市可谓面临天花板，调整可能已为期不远。而政府频频强调“稳增长”的基调下，考虑到三季度宏观经济较大可能在各项政策的综合作用下逐步企稳，9月份后上市公司盈利预期的下调趋势将逐步趋缓，由企业盈利下滑所带来的市场冲击也将逐步减弱，股市的机会正在逐步到来，债券牛市或许会很快向股市行情切换。此时当然已经加大对权益类资产的布局，以分享下半年有较大可能出现的股市机会。 实际上，不少债基基金经理和张超不谋而合。据万博基金经理研究中心总经理马永谙测算，二级债基指数的收益率与沪深指数的收益率相关性逐渐升高，鉴于全债指数与股票指数的相关性并无明显改变，可以判断二级债基的股票配比在提高。 根据万博对基金行为跟踪的结果可以看到，近期二级债基股票仓位创两年新高，对权益类资产相对谨慎的二级债券基金大规模入场，某种程度上说明基金对股票市场的情绪正趋于乐观。 多位二级债基经理则向《金融理财》记者透露，考虑到债券牛市已步入后半程，固定收益类产品在未来半年的收益率可能会进一步收窄，而相比之下，权益类产品则进入布局期。未来决定基金业绩的重要因素之一在于对20%股票仓位的管理水平，近期的确陆续买了一些股票。 多位基金固定收益部人士认为，债市已进入收割期。国泰基金固定收益部总监裴晓辉表示：“债市目前已经进入牛市收尾阶段。自从去年下半年开始，债市这波牛市行情已经持续了较长时间，而随着累计涨幅的增大，债市整体上升的空间已经大幅压缩，同时其积累的调整风险也在提高。”工银瑞信固定收益部副总监欧阳凯也说得很直接：“十年期国债收益率已经低于历史中位数水平，目前市场可能是处于债券牛市的末端，债券收益率将在低位维持较长时间，未来的超额收益有可能来自于转债等品种。” 试水周期品种 在债基纷纷布局股票品种的同时，偏股型基金也对可能到来的行情变化有所准备，部分基金近期尝试性地小幅增配了周期类品种。 上海一家基金公司投研人士透露，因为市场上经济改善和政策效应显现的预期开始升温，周期股具备估值修复的潜在基础。特别是，近期管理层频频发出促进投资合理增长、实现经济平稳较快发展的表态，这将对与投资密切相关的周期股构成利好。因此，其所在公司旗下基金上周买入了水泥、资源等品种，虽然在目前情势下不敢多买，但是另一方面也担心错过可能展开的市场反弹。 由于二季度GDP增速下降至7.6%，诸多上市公司中报业绩下滑超出预期，基金目前对市场总体保持一份谨慎心态，但乐观情绪也在逐步滋生。大成基金认为，二季度实体经济表现或已是全年最低点，三季度后期经济触底反弹是大概率事件，通胀将保持趋势性下行，但需留意是否反复，整体而言，实体经济趋势中性偏好。 交银主题基金经理李永兴则认为，由于目前宏观经济处于经济增速下滑且通缩风险大于通胀风险的时间点，从投资时钟角度预计是处于买入股票的较好时间点。 华宝兴业资源优选股票型基金拟任基金经理蔡目荣也表示，美国制造业已开始复苏，美国房地产也呈现复苏迹象，此外从国内看，经济下滑已经导致货币政策明显转向，政策效果将逐步累积，预期经济三季度开始将企稳回升。 谨慎一些的基金经理则认为，短期来看，市场情绪尚未完全转暖，抄底资金的尝试心态较浓，并且目前是中报地雷密集区，当前重心仍是安全度过中报披露季。不过，虽然目前还不是合适的买点，但也确实需要留意筛选一批有潜质、能在经济回暖中脱颖而出的股票，待经济底预期进一步增强后逐步买入。 与此同时，尽管市场“喝酒吃药”的氛围依旧高亢，但不少基金也对前期上涨较多板块的后劲表示警惕，正逐步作获利了结，以防止可能的板块回调。但也有基金经理认为，短期内资金仍将追逐这些具有确定性的板块，市场或仍将延续“强者恒强”的态势。 切换时点争议 债券牛市将向股票行情切换已经基本成为市场共识，具有不确定性的则是切换会在何时发生以及以什么样的速度推进，而这也是市场人士争议的焦点。部分人士认为债市已是“牛尾”甚至面临调整风险，另一部分人士则表示债市仍能延续慢牛格局。无疑，决定答案的重要变量是经济复苏的速度和幅度。
平安证券固定收益事业部研究主管石磊指出，从债券投资的资金成本看，五、六月3%以下的回购利率已经抬升到3%，债券投资的息差收入已经低得可怜。如果把息差水平作为类似股票市场的市盈率，相较各自的历史波动，那现在的债市估值大概相当于上证综指在4500点至5000点时的估值水平。 好买基金总经理杨文斌以《债券牛尾巴，股市龙抬头》为题撰文表示，降息标志着中国经济的衰退正在加速见底，通胀也回落到3%之内，投资时钟正从衰退期向复苏期过渡。整体而言，未来3-6个月虽然债券基金依然有机会，但很可能是个“牛尾巴”了。现在最被低估和最有潜力的资产是什么？恰恰是大多数人谈虎色变的股票和基金。在经济触底并转向复苏的过程中，股票性资产，包括公募基金和阳光私募，往往会表现优异。 不过，也有相当一部分观点认为并不能对中国经济复苏速度抱太大的期望。东方证券首席策略分析师邵宇表示，从大类资产配置角度来看，投资时钟依旧在缓慢转动，遗憾的是这次可能是太慢了，实体经济当前依旧定格在衰退期。随着库存调整进入尾声以及政策累积效果的显现，预计四季度实体经济将企稳回升。 一是CPI将会反弹，二是四季度信贷增量具有不确定性，届时债市收益率可能会上行。东吴保本基金经理丁蕙也表示，从国内基本面看，进出口增长潜力不大，目前政策主要是通过刺激投资来拉动经济。央行保持走一步看一步的思路，经济复苏的幅度有限。在这样的背景下，虽然债市上涨已较大幅度，但国内经济还处于弱复苏阶段，债市慢牛行情的基础仍在。与此同时，相当一部分偏股型基金经理也仍旧保持着相对谨慎的心态，由于经济结构转型任重而道远，预计下半年的股市行情仍将是波段性走势，A股市场中长期行情还有待未来宏观政策释放出新的制度红利。
