爱华网8月8日早上10点，一份长达52页的做空报告将矛头直指西部水泥，9日，西部水泥发布公告对上述指控一一作出反驳。 继恒大地产之后，陕西在港上市企业西部水泥（02233.HK）也遭到国际做空机构的阻击，此次做空机构不再是香橼，而是一名“股票沽空人”Glaucus。 8月8日早上10点，Glaucus Research发布了一份长达52页的做空报告，给西部水泥列举了七宗罪。其中包括：西部水泥的边际利润明显高于同业、以超高价收购亏损项目、无故以高息举债、若干营运数据不合比例、审计师和主要管理层经常换、部分高层曾在被指有问题的企业任职以及债务负担太重等。 对此，8月8日，在上述报告发出后不到一小时内，西部水泥即在港交所停牌，并于9日发布澄清公告对Glaucus研究报告中的七项质疑逐一回击。 此外，西部水泥建议投资者对Glaucus的研究报告保持谨慎，并表示保留采取法律行动的权利。 而从西部水泥的股价来看，此次做空中并未出现暴跌，反而在9日出现了低开逐步回升的走势，当日收盘股价仅微跌1.54%。 停牌 8月8日早上10点，一份长达52页的做空报告将矛头直指西部水泥。 不过，西部水泥反应迅速，在8月8日早上10点51分，在上述报告发出后不到一小时内，西部水泥即在港交所停牌，股价从1.33港元到1.3港元，跌幅仅2.26%。 同时，西部水泥发言人8日称，“公司认为Glaucus报告有不正确之处，部分内容更有误导成分，现正拟定声明文件，预计在8日会见投资机构及传媒，就事件解答。” 而对于西部水泥的紧急停牌，市场人士认为，公司的反应是明智的，一方面，如果报告内容并不属实，公司停牌有利于争取充足时间向市场解释，亦有利于让投资者的情绪和公司面临的情况稳定下来。 从另一个角度看，公司迅速停牌，令空头无法继续打压股价，同时也很难迅速低位补仓，获利离场。 8月8日当天，德意志银行立即发布了一份两页的研究报告，对Glaucus Research列举西部水泥的七宗罪，一项一项，以第三方中立角度，进行了反驳。 该报告称，德银认为Glaucus Research采用了选择性信息来立论，因此，并不能对公司的情况进行精确的表述。此外，一些涉及公司治理的指控，如更换审计和首席财务官的情况对市场而言，并非新闻。 因此，德银相信西部水泥管理层应该对一些指控，如工厂的边际利润和该公司在陕西省南部市场的经营情况等做出更加细致的解释。最终，德银将上述做空报告与此前出现的Citron做空恒大等报告的性质定性为一类报告。
8月9日，高盛亦发布了一份与德银观点类似的报告，称高盛并未发现该公司在边际利润方面有何异常，并对西部水泥持“中性”评级，原因是对西部水泥的主要市场、陕西的水泥需求及价格持谨慎态度。 而在去年穆迪发布报告，对61家内地公司插上“红旗”。在被插“红旗”的企业中，西部水泥风险最高，获红旗数12面。 不过，Glaucus做空报告并未引发穆迪对西部水泥的下调评级，目前穆迪维持对西部水泥Aa3的评级。 澄清 8日Glaucus发表长报告列出西部水泥几大罪状：虚假的利润率、可疑的收购、麦道夫式的融资、存疑的运营机制、超乎寻常的审计机构和管理层人员变更以及公司管治人员曾卷入丑闻。 9日，西部水泥发布公告对上述指控一一作出反驳，并表示正咨询法律顾问，及保留采取法律行动的权利。 对于Glaucus 报告内的第四至第七宗指控，包括令人怀疑的营运数据，如销售及分销开支只占销售1%，但市场平均为5%；管理层及核数师经常更替；担任西部水泥的核数委员及公司秘书过去都涉及一些丑闻；以及估值问题，认为西部水泥有50亿元债务，若公司出事，债权人会较股东优先获赔。 在令人怀疑的营运数据方面，当中涉及销售及分销开支，西部水泥强调集团之销售及分销开支，在不同省份有不同水平，又称集团并无支付其大部分客户产生的任何运输成本，报告内称该公司虚构银行存款结余属毫无根据。 管理层及核数师经常更替方面，西部水泥指出，该集团于2010年4月由罗兵咸转至德勤时，曾更换核数师。罗兵咸已对由2007年1月1日直至2010年4月30日期间该集团的账目作出查核及签署作实，并于2010年为该公司的首次公开发售及于2011年发行高级票据时作为申报会计师。 此外，尽管罗兵咸永道辞任该集团的核数师，罗兵咸永道曾保留其作为该集团的内部监控顾问直至现时。在此之前，随着于伦敦的另类投资市场退市及其后于香港上市，该集团的核数工作曾由英国的罗兵咸永道转至香港的罗兵咸永道。该集团认为，罗兵咸永道的香港团队对香港的上市规则会有更佳认识，能协助该集团改善其企业管治及遵守香港上市规定。 另外，对于担任西部水泥的核数委员及公司秘书过去都涉及一些丑闻一事，西部水泥表示，该集团无时无刻均遵守香港联交所上市规则有关企业管治常规守则的规定，集团所委任的每名独立非执董及公司秘书均于上市规则下具适当资格，并一直履行其各自的职务，获该公司认为满意，他们之前于其他公司任职时的表现，对该集团的企业管治并无影响。 至于估值问题，西部水泥指称，该公司一直有偿还其债务，从未有拖欠还款。该公司预期，能依时偿还其债务，因而该报告所作假设，暗示股份价值被高估，实有欠适当分析及基础。 西部水泥作出结论，指出该集团的水泥产能，由2006年12月的150万吨增长至现在的产能2370万吨，使该集团成为中国西部地区一个主要中型水泥营运商。该集团的实体资产及生产厂房，容易核实属于该集团。考虑到中国水泥业的概略取代成本为每吨产能最少300元人民币，于过去6年该集团需要约66亿元人民币建造或收购该水平的产能。该集团能快速增长其资产，正是因为强大的经营利润率及现金流再加上资本市场集资活动。 落败？ 不过，对于做空机构Glaucus，市场知之甚少。 在今年4月份，Glaucus连发两份报告，对首钢资源(00639.HK)的资产收购及运营数据进行抨击。值得注意的是，无论是首钢资源还是西部水泥，Glaucus所采取的分析方法及最终得出的结论相似度极高，不排除Glaucus会用同样方法做空其他上市公司的可能性。 而此次Glaucus的做空报告也并未引发西部水泥股价的剧烈波动。在西部水泥8日停牌前报1.3 港元，当日下跌2.2% ，停牌前成交额约4600 万港元。 8月9日复牌后，开盘1.14港元，较前日收盘跌12.3%，最低1.09港元，下午最高升至1.35港元，报收于1.28港元，全日跌幅1.54%，成交额2.1亿港元。 那么在此次做空西部水泥的战役中，沽空者究竟战绩如何呢？ 从港交所资料来看，7月中旬以来，沽空西部水泥的交易明显活跃，并在7月底至8月初达到最高峰。7月初至7月19日以前，西部水泥每日被沽空金额600万港元，但在19日，该股的沽空额达到737.3万港元，并在7月31日至8月3日，每个交易日沽空额都超过千万港元。8月1日，该股沽空额创下近几个月的新高，达2551.3万港元。8月7日，即报告发布前一天，沽空额亦高达1049.1万港元。 7月31日至8月3日，无疑是沽空者卖空股票的高峰期。而这几日的沽空均价分别为1.17港元、1.21港元、1.25港元和1.22港元。 有分析人士表示，假设沽空者全部以最高的平均售价1.25港元先卖货，并在8月9日以最低价1.09港元买回西部水泥，这笔买卖的利润率也仅为12.8%。若去除成本，沽空者的净利润可说是非常少，甚至是亏本的。 有投行人士表示，在那场沽空活动中，如果沽空股价差额不超过20%，则难以获得满意的净利润率。 9日，西部水泥公告称，公司正咨询其法律顾问，并保留向Glaucus Research采取法律行动的权利。
