名人书信 致读者 《投资组合管理：动态过程》　致中国读者

发布时间：2024年11月06日 17:53:39分享人:獨自守空城来源:互联网23


   特许金融分析师（CFA）协会是一个由专业投资人士组成的全球性组织，并设定从业水平的优异标准。许多年来，我们已经成为金融市场职业道德行为的拥护者和全球投资领域受人尊敬的知识来源。我们最终的目标是通过创造把投资人的利益置于首位、市场处于最优运行状态、经济不断增长的环境，来做出更大的贡献。

在中国，CFA协会发现人们对CFA称号有着很强的兴趣，这一称号被认为是全球最受尊重且最具投资可信度的。获得CFA称号需要参加CFA项目的学习并通过三个级别的考试。最近的数字表明中国的注册考生人数已经超过30000人，CFA中国的会员也从2009年的1619人增加到2012年的2081人（根据CFA协会数据，2012年6月7日。）。CFA协会非常高兴看到这样的发展并将继续致力于帮助中国投资行业的发展。

《投资组合管理：动态过程》（原书第3版）做为CFA协会投资系列丛书的一部分，适用于从研究生层次的金融专业学生到实务投资从业人员的各种读者。本书中文版的出版不仅可以使经过时间检验的投资概念被更多的学生接受，还可以帮助有经验的投资从业人员更新对全球资本市场的认识。本书由13章构成，每章包涵一个投资组合管理的主要领域。本书的写作团队包括优秀的实务工作者和理论研究者。第3版更新了如下重要的概念：另类投资、投资表现陈述标准、投资组合执行以及个人投资组合管理。

对冲基金、衍生工具、另类投资概念以及行为金融是近几年来在投资组合管理领域中作用不断增大的概念和应用的几个例子。随着市场不断自我再造，CFA项目和CFA协会的其他教育产品都成为了帮助服务大众的投资主体提高自身竞争能力和职业道德特征的基础。

我希望本书能够为你提供关于如何更好地管理投资组合的深入知识并帮助你在当今快节奏的金融世界取得成功。

艾博科（Ashvin Vibhakar）博士，CFA

CFA协会亚太区董事总经理

丛书序

CFA协会非常荣幸能够为你提供涉及投资领域专业内容的系列丛书，这些内容完全以对CFA项目的考生知识体系（CBOK）的高度重视为基础。CBOK吸引了数以百计在投资操作方面的专家，成为了CFA三个级别考试的标杆。在本系列丛书发售的2007年，超过120000名有抱负的投资从业人员投入逾250小时研读和学习这份材料及其他CFA项目的CBOK所提供的材料，以期获得梦寐以求的CFA特许证书。我们本着与40年来为投资从业人员颁发特许证书同样的理由提供这些材料，那就是提升资本市场服务人士的能力与道德水平。

来源

本系列丛书的一大重要特质即是渊源深厚。19世纪40年代，一小部分人因共同的兴趣和工作发展成了社会团体，这就是我们如今认识的投资行业。

购买股票是一种投资行为而非赌场投机，人们形成这一观点至多不过几十年。在强盗贵族和股票市场大崩盘的插曲之后，为了规范操作市场而产生的美国证监会和相关法律距今也不过10年。

1945年1月，一名来自哥伦比亚大学和格雷厄姆—纽曼公司的重要领军人物在CFA协会的《金融分析师杂志》中撰文指出，从事投资组合研究和管理工作的人士应当有一些凭证用以证明其能力和道德操守。这个人就是本杰明·格雷厄姆，股票分析之父、现代著名投资家巴菲特的老师。

这个关于创设相关证明的想法付诸实践仅仅用了16年。1963年，284名年逾45岁的勇士参与了考试并获得了相应的CFA证书。许多人并不十分了解的是，这一努力是根植于创造由专业从业人员为有需要的个人提供投资服务行业的渴求。这样才能创造出更加公平、有效的资本市场。

不论是医药、法律或是其他任何行业，都有其特定的品质特征。这些特质即是吸引严肃的人将毕生精力献给投资实践的原动力。第一，也是与这套书紧密相关的，行业应当具备知识体系；第二，行业会设立一定的准入要求，比如CFA特许证书；第三，从业者必须不断学习；第四，从业者在服务时不可以获得个人利益为目的，也就是说，他应当合理处理个人事务并始终将客户利益放于首位，以公正之心在高效运作的全球资本市场进行专业投资。这将会鼓励人们将辛苦所得的存款本着合理、富有成效的目标进行再配置。

正如CFA创设时的执行官斯图尔特C.谢泼德所说："社会要求一种行业及其从业者不仅仅是贸易、艺术和商业技工，其必须公开担保已经建立并仍维持准入资格、遵循公平交易原则和操作程序、持续学习以服务客户，而这也将为从业者赢得地位、声誉和独立的决定权。他们被期望很多，但经受住时间的考验，收益将是丰厚的。"

由美国心理协会、美国教育研究协会和全美教育测评委员会提出的"教育和心理测试标准"，证明了专业证书考试的正确性应当主要通过核查考试内容是否正确体现专业的操作来予以说明。与此同时，实践分析案例应当成为建立其考察可靠性的基础，因为这可以确定被考核者是否具备了从业者应有的知识与技能。

40多年来，成千上万服务于CFA协会课程委员会的从业者和学者从所有与投资相关的概念和观点中层层筛选，以求建立一套知识体系，设立CFA的相关教程。CFA协会课程发展的一大标志是其得到了各阶段从业者的广泛应用。

CFA协会自1995年起始终努力遵循一套有条理的实践分析流程，包括召开特殊实践分析论坛，这些论坛已在全世界20多个地区展开，得到的结果交给70000名CFA特许分析师，由他们确认核查其衍生的知识体系。

对读者而言，这意味着本书中包含的概念是由此领域实际操作中的专家总结得来，他们深刻明白在这一行业中成功的从业者所需承担的责任和具备的知识。我们非常愿意为本系列丛书的读者付出种种努力。

优势

本系列丛书的广泛适用性体现在，它不仅适合刚刚接触资本市场、努力尝试进入这一竞争极其激烈的投资管理领域的新手，同样适合试图寻找到更新自身知识便捷方式的专业老手。本书所有的章节都为想要深入探究特定概念的读者提供了丰富的参考文献。

对于新手来说，本书提供的任何投资专家都必须掌握的基本概念，配合大学学习、财经杂志阅读，将会帮助你更好地理解投资行业。我们坚信大众的确低估了成为最杰出的公司及个人所需接受的训练。本书中给出了许多成功公司训练时使用的基本内容。如果没有对这方面的基本了解和对资本市场如何运作来给股票合理定价的理解，你也许无法成为一名强有力的竞争者。不仅如此，这些概念能带给你对此类工作的真实感受，即日复一日地管理投资组合、进行研究和相关的努力。

投资行业尽管相对而言报酬非常高，却并非人皆可为。这份工作需要你有一种特质，能够从根本上理解和吸收书本中所教授的知识，并在现实操作中将其转化应用。实际上，进入这一行业的大多数人无法长期从事该职业。有抱负的从业者应当给自己一段时间认真思考自己是否适合这一行业。要做出这样一个至关重要的决定，除了以阅读和考量这一行业的信条来让自己做好准备以外别无他法。

较有经验的从业者明白，资本市场的特性决定了必须坚持不断学习。市场总在快速发展，同时聪明的头脑总是能找到新方法来制造敞口、吸引资本或是控制风险。许多本书上提到的概念在10年甚至20年前我们开始从事此行业时尚未出现。对冲基金、衍生品、另类投资概念和行为金融学都是新应用和新概念的例子，在最近几年它们已经改变了资本市场。随着市场自身的创造与再创造，一套质量上乘的基础性投资丛书是极有价值的。

我们中那些在这行业中摸爬滚打过的从业者已然知晓，我们必须不断地打磨自己的技能和知识，才可能与不断出现的新秀们竞争。实际上，当我们与一些主要的雇员就其培训意愿交流时，我们总是被告知，他们面对的最大挑战是如何帮助资深专家在极其紧张的时间和工作压力下，能够跟上专业潮流并与不断更新知识的同行保持联系。本系列丛书将提供对这个问题的部分回答。

传统观点

对于机敏的从业者而言，他们很快就会发现市场的两大特性。第一，价格是根据传统观点或者一个含有许多市场变量的函数确定的。实质上，在市场中，真理就是市场的观点，以及市场如何据此确定借贷定价。第二，因为传统观点是普遍理论和学习的发展成果，它当然常有瑕疵或者至少会随外界条件改变而变得不再合理。

当我于20世纪70年代中期初入此领域时，传统观点认为书中考察的概念对于这个竞争激烈的市场而言太过学术化了。许多人认为当时最好的投资公司是由信奉中庸思想、凭借市场敏锐直觉和有良好从业记录的人领导的。在这个从业者良莠不齐的世界里，一些概念曾被认为是无用的。传统观点还能错得更加离谱吗？若是，那我真不知道会是几时。

在我就职的这些年，发展顺利的专业投资管理公司都充满了坚定、智慧、好奇的投资专家，他们努力将这些概念以一种严谨且训练有素的方式加以应用。如今，最好的公司是由这样一些人来带领，他们谨慎地做出投资预测并通过市场严密地验证它们──是否按照定量策略得出，是否是行业内比价购买的结果，是否是对冲基金的策略产物。他们的目标是创造能够依统计数据的可靠性复制的投资流程。我相信信奉所谓的学术派不会比现实世界中的投资管理者更加成功。

关于本系列丛书

本系列最初的四本书阐述了近35%的考生知识体系。新增的关于公司理财和国际财务说明分析的部分仍在不断发展中，而且更多的主题即将出现。

其中一本书这些年来在投资管理行业颇为突出，它是马金和塔特尔的《投资组合管理：动态过程》。第3版在1990年第2版的基础上更新了主要概念。许多协会内的资深成员（比如我）已经有了前两版，也准备将这第3版收入囊中。该书不仅吸收了其他文献中的概念，并将它们置于投资组合这一主题之下，同时还更新了一系列概念，例如，另类投资、业绩报告标准、投资组合操作和非常重要的个人投资者投资组合的管理。长期以来我们都关注着机构投资者的投资组合，引起读者对个人投资者投资组合的注意，将会成为此版较之前两个版本的重大改进。

《定量投资分析》着眼于当今专业投资者必需的一些核心工具。该书不仅包含经典的货币时间价值理论、现金流贴现应用、或然性内容，还包含超越了传统思考方式的非常有价值的两方面。

第一，为了检验假设，一些章节在公式中运用了相关和回归。这考验了许多从业者的一项重要能力：去粗取精。对于大多数的投资研究员和管理者而言，他们的分析不仅仅是新近产生数据的结果，还包括了对业绩优劣的考量。当然，他们也会综合和分析其他人的主要研究报告。如果不以严苛的态度去理解质量报告，那你不仅不能很好地研究，甚至将无法胜任要求不那么严格的研究。现实世界中从不缺乏徒有数量分析而全无正确性和严密性的研究。

第二，关于投资组合概念的最后一章将超越传统资本资产定价模型（CAMP）类的工具，带领读者进入由多因素模型和套利定价理论组成的更真实世界。过去，许多人已经感觉到了CAMP与实际操作中的鸿沟，这一章将会助你解开困惑。

《股权资产估值》对于从事证券估值、需要理解证券定价的读者必是一本令人信服且极其重要的读物。见多识广的从业者知道证券评估的几种常见形式──股利贴现模型、自由现金流模型、市盈率模型和剩余收益模型（通常都以交易名称为人们所知），都能够在特定的假设前提下互换使用。对于这些根本假设有了较为深刻的理解以后，专业投资者就能更好地理解其他投资者在何种假设之下计算其估值。在我先前担任证券投资团队领导者的经历中，这部分知识为我们与其他投资者的竞争中赢得了优势。

《固定收益证券分析》的内容是近几年才出现的前沿概念，并且已经在过去极大地扩展了范围。对并非老练的从业者来说，这是最新的一部分材料，他们往往不是固定收益方面的专家。对期权和衍生品在一度保守的固定收益知识的应用使固定收益分析在这个领域兴盛起来。这不仅挑战从业者，逼着他们熬夜学习以赶上信用衍生产品、互换期权、担保抵押证券、按揭证券和其他产品的发展，同时还给全球的中央银行施加了监管并提防相关事件风险的巨大压力。通过对这些新发现的彻底认识，专业投资者能够更好地估计和理解中央银行家和市场面临的挑战。

无论你是刚刚上路的新手，抑或鬓发斑白的老将，我都希望这一系列全新的丛书能够在增长投资知识的道路上助你一臂之力，使你能够紧紧跟上日新月异的市场环境。作为一个长期坚定服务于专业投资者的非营利性协会，CFA协会非常荣幸能够为你提供这样的机会。

杰夫·狄尔梅尔（Jeff Diermeier），CFA

CFA协会总裁兼首席执行官

2006年9月

  
白邦瑞致中国读者 

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