爱华网从第二次世界大战结束到20世纪70年代末，美、英等发达资本主义国家长期推行凯恩斯主义，采取所谓相机抉择的财政货币政策，通过赤字财政和通胀型货币政策，扩大有效需求，解决就业不足问题。在第二次世界大战和朝鲜战争期间，筹措军费是美国金融政策的核心；其后，筹集战后基础设施建设所需的大量资金又成为其中心任务。理论界和政策制定者都认为，通货膨胀和失业之间有一定的相互替代关系，通过政府适当干预，可以找到二者之间合适的平衡关系。在实践中，货币政策从属于财政政策，美联储通过制定货币政策并实施公开市场操作，将利率定在较低水平。
进入20世纪70年代，石油价格上涨推动物价持续上涨，美国经济形成"滞涨"，虽然在1975年、1977年GDP增长有一定回升，但整体来看，经济增长滞缓，通货膨胀严重（见图2-5）。尤其从1978年以来，经济增速严重放缓，通胀率由大幅提高到1982年甚至出现了经济负增长。与此同时，通货膨胀和失业之间的相互替代关系消失，失业率也不断提高，到1982年达到最高点。图2-5 美国利率市场化进程中的宏观经济环境注：通货膨胀率指标为GDP平减指数，实际利率为经通货膨胀调整的贷款利率，下同。资料来源：世界银行数据库。20世纪80年代，美国经济发展始终受贸易赤字、美元升值和利率上升的三重困扰（见图2-6）。20世纪80年代中期，美国进口增加，出口减少，贸易赤字超过1 000亿美元，美元兑日元汇率达到1∶250， 企业开工不足，倒闭频繁，个人失业增加。通胀率居高不下，联邦基金利率在1981年曾达到19%的水平，而且原油价格下跌导致了南部产油区的坏账增多（见图2-7）。同时，农产品价格下降，房地产开发过剩。图2-6 美元汇率走势资料来源：CICC。图2-7 美国联邦基金利率和通胀比较资料来源：CICC。凯恩斯主义在刺激生产发展、延缓经济危机等方面起到了一定作用，但现实引起了人们的反思，出现了20世纪70年代的货币学派。以弗里德曼（Milton Friedman）为代表的货币学派强烈反对国家干预经济，主张实行一种"单一规则"的货币政策。这就是把货币存量作为唯一的政策工具，由政府公开宣布一个在长期内固定不变的货币增长率，这个增长率应该是在保证物价水平稳定不变的条件下，与预计的实际国民收入在长期的平均增长率相一致。同时，里根政府出台了一系列政策，通过大幅度减税以刺激私人投资和消费，打破行业垄断和鼓励更大范围的市场竞争，增加政府对研究开发的投入并鼓励创新创业，通过调整汇率等手段大力扶持出口等，将政策导向转向促进生产率提升和经济结构优化。
