利率市场化的全球经验 《利率市场化的全球经验》 第2章 美国利率市场化分析 2.6 利



     从第二次世界大战结束到20世纪70年代末,美、英等发达资本主义国家长期推行凯恩斯主义,采取所谓相机抉择的财政货币政策,通过赤字财政和通胀型货币政策,扩大有效需求,解决就业不足问题。在第二次世界大战和朝鲜战争期间,筹措军费是美国金融政策的核心;其后,筹集战后基础设施建设所需的大量资金又成为其中心任务。理论界和政策制定者都认为,通货膨胀和失业之间有一定的相互替代关系,通过政府适当干预,可以找到二者之间合适的平衡关系。在实践中,货币政策从属于财政政策,美联储通过制定货币政策并实施公开市场操作,将利率定在较低水平。

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进入20世纪70年代,石油价格上涨推动物价持续上涨,美国经济形成"滞涨",虽然在1975年、1977年GDP增长有一定回升,但整体来看,经济增长滞缓,通货膨胀严重(见图2-5)。尤其从1978年以来,经济增速严重放缓,通胀率由大幅提高到1982年甚至出现了经济负增长。与此同时,通货膨胀和失业之间的相互替代关系消失,失业率也不断提高,到1982年达到最高点。

图2-5 美国利率市场化进程中的宏观经济环境

注:通货膨胀率指标为GDP平减指数,实际利率为经通货膨胀调整的贷款利率,下同。

资料来源:世界银行数据库。

20世纪80年代,美国经济发展始终受贸易赤字、美元升值和利率上升的三重困扰(见图2-6)。20世纪80年代中期,美国进口增加,出口减少,贸易赤字超过1 000亿美元,美元兑日元汇率达到1∶250, 企业开工不足,倒闭频繁,个人失业增加。通胀率居高不下,联邦基金利率在1981年曾达到19%的水平,而且原油价格下跌导致了南部产油区的坏账增多(见图2-7)。同时,农产品价格下降,房地产开发过剩。

图2-6 美元汇率走势

资料来源:CICC。

图2-7 美国联邦基金利率和通胀比较

资料来源:CICC。

凯恩斯主义在刺激生产发展、延缓经济危机等方面起到了一定作用,但现实引起了人们的反思,出现了20世纪70年代的货币学派。以弗里德曼(Milton Friedman)为代表的货币学派强烈反对国家干预经济,主张实行一种"单一规则"的货币政策。这就是把货币存量作为唯一的政策工具,由政府公开宣布一个在长期内固定不变的货币增长率,这个增长率应该是在保证物价水平稳定不变的条件下,与预计的实际国民收入在长期的平均增长率相一致。同时,里根政府出台了一系列政策,通过大幅度减税以刺激私人投资和消费,打破行业垄断和鼓励更大范围的市场竞争,增加政府对研究开发的投入并鼓励创新创业,通过调整汇率等手段大力扶持出口等,将政策导向转向促进生产率提升和经济结构优化。

  

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