爱华网投资组合策略 《投资组合管理：动态过程》 第1章 投资组合管理过程与投资策
对任何的商业行为而言，反馈和控制都是为达成目标极其重要的组成部分。在投资组合管理中，这一步由两要素构成：监控和再平衡、业绩评估。1.监控和再平衡 监控（monitoring）和再平衡（rebalancing）包括了通过信息反馈管理潜在投资机会的不间断风险敞口，以确保客户现期的目标与约束能够持续得到满足和实现。两类因素将会被监控：一是与投资者相关的因素，比如投资者的情况；二是经济、市场的输入要素。修正投资组合的一大动因是投资者情况改变而产生了投资目标和约束的变动。投资组合经理人需要一种适当的方法来及时了解投资者现状的变化情况。养老金计划的终止或是配偶死亡会引发客户对投资期限和税收考虑上的突变，投资策略说明必须列出这些变动的发生以此作为适当修正的基础。更加容易预测到的是，经济和市场输入要素的变化常常会引起投资组合修正。投资经理人又一次需要对资产和经济、市场要素的风险属性进行系统的回顾（关于资本市场预期的章节将会更加详细地介绍各类要素）。预期的变化也会导致投资组合的修正。但当资产价格发生变化时，即使预期并未发生变化也必须进行修正。确切的再平衡时机和变动数量可以通过回顾该时期或者根据投资组合管理及与战略性资产配置约束范围之间的偏差的特定规则确定，当然也可以是根据经理人的判断得出。例如，假设原本配置政策要求投资组合包含70%的股票和30%的债券，如果所持股票的价值增加了40%而债券只增加了10%，那么此时的投资组合大约是75%的股票和25%的债券。为使投资组合符合投资政策，它必须根据长期政策中的权重进行再平衡。在任何情况下，再平衡决策都是非常重要的，必须将诸多因素考虑在内，比如交易成本和税收情况（对于应缴税的投资者而言）。符合规则的再平衡对投资目标的实现有着很重要的影响。再平衡让我们得以重视问题再次修正，而这在反馈过程中是十分关键的。2.业绩评估 投资业绩必须由投资者进行阶段性的评估，以对投资目标的实现情况和投资组合的管理技巧进行评价。对投资组合管理技巧的评价包括了三部分。业绩度量（performance measurement）包括投资组合收益率的计算。业绩归因（performance attribution）则研究投资组合业绩形成的原因，包括确定投资组合业绩的来源。业绩评估（performance appraisal）是就经理人是否根据基准（对照组合）运营投资组合相关情况进行的评价。通常，我们可以根据其总收益测量投资组合的业绩，这又主要来自于三种途径：战略性资产配置的相关决策，择时（market timing，因较短期内对战略性资产配置的战术性偏离带来的收益）和证券选择（security selection，在各资产品种中选择个股的技能）。但是，投资组合管理常常是根据基准操作的，或者对一些实体而言是根据一连串有计划的负债或特定的固定收益率目标操作的。所以，相对业绩评估和绝对业绩评估常常担负着极其重要的角色。考虑到相对业绩我们可能会问这样的问题："相对于投资经理人的基准，经济部门高估或低估了什么呢？"或是"经理人做出这些决策的基本原理是什么？他们的决策有多准确？"投资组合评估也可以根据特定风险模型进行，比如多因素模型，它试图通过对一系列风险因素的敞口来解释资产收益。与经理人评定同时发生的是对基准的不间断回顾，以确保其持续的适用性。对于一些基准而言，这种回顾包括了对基准中涉及的经济部门和次级部门决定方法、证券的分类及其变动频率的全面彻底的理解。对于任一基准而言，人们都需要弄清楚对经理人的命令而言，它是否仍然是一个公正的评定标准。如投资组合管理过程中的其他部分一样，业绩评价至关重要，并将在单独的一个章节中予以介绍。与此同时，业绩说明将在全球投资业绩标准一章中涉及。这些将构成投资组合管理流程的中心内容。
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