个人投资者李先生《投资组合管理：动态过程》　第2章　个人投资者的投资组合管理-爱华网

设立收益率和风险目标，在介绍一章中已做过简单介绍，这是一个对机构和个人投资组合都适用的系统化过程。但是因为要将投资目标和投资风险相协调，这就出现了针对特定顾客的投资参数。普通过程和针对特定顾客的结果都会在乔丹针对英格尔家庭接下去的工作中加以说明。

1.收益率目标　投资者想要和要求的收益率的识别过程应该与风险承受度同时讨论。在最后，IPS必须给出一个在给定的投资组合风险约束下可以实现的收益目标。

在开始的时候将收益要求和收益愿望加以区分是非常重要的。前者是指为了达到投资者主要或基本的长期财务目标而必需的收益率水平；后者则是指投资者次要目标下的收益水平。在彼得和希尔达的例子中，他们现在的需要以彼得500000欧元的收入便可以满足。如果IngerMarine公司被出售，他们会要求一笔能够代替彼得收入水平的收入（基本目标），并希望能有一笔能够满足他们大部分所得和保证其孩子财务安全的收益率（重要但非基础目标）。

收益率要求通常是根据每年的花费和相对长期的储蓄目标来决定的。历史上，这些目标通常被分为收入要求和增长要求。因为人们假定投资组合收入（分红、利息和租金）是用于现期消费的，而投资组合增值（来自溢价）是用于对增长的再投资。所以收入需要是通过创收的证券和主要的债券来满足，而增长目标则是通过购买股票和其他权益类投资产品来实现的。

增长和收入是直观且吸引人的描述符号，这些词现在仍在使用。但这些词是有缺陷的，因为它们模糊了投资者收益率要求和风险承受度之间的区别。投资组合按照收入分类是对低风险、高固定收益的资产配置的明显偏好。相反，按增长分类的投资组合则是对股票的偏好，因为它几乎不直接考虑风险承受度。

我们提到收益率要求常常是说名义上的，没有经过通货膨胀调整。但是，当投资者现期支出和长期的储蓄计划以购买力的形式加以表达时，这就可以很清晰地看到，即使是基于收入的投资组合，也必须有一定水平的名义增长。

作为增长和收入的替代品，设定收益率要求的总收益法首先关注个人投资目标，其次确定为了达到目标所需的每年税后投资组合收益率。要求的收益率必须与他们单独决定的风险承受度和投资约束相适应。抛开对税收因素的考虑，总投资收益是由收入还是溢价产生就没有这么重要了。

当投资者收益目标与其风险承受度不一致时，投资管理人就必须找出解决办法。如果投资者在不违反其风险承受度的限定因素时无法实现初始收益率目标，他就可能会调整他的中、低优先级的目标。或者，他会不得不接受稍高的风险水平，并假定他有"能力"承担这些额外的风险。比如一个投资者发现他的退休金目标预期与现在的资产和风险承受度不一致，他可能不得不推迟其计划的退休时间，并接受退休后生活水平的下降，或者他必须增加现期的储蓄（即降低现在的生活水平）。

如果投资组合应该有超过投资者收益率目标的收益，那么就能享受盈余的乐趣。投资者必须决定是通过①承担并愿意接受比其能力更小的风险以保护其额外收益，还是②将这部分额外收益作为承担比原先更大风险的基础以获得更高的收益。

为了计算要求的收益并对收入、生活成本和众多生活事项预期变化会产生的积聚效应有更充分的理解，咨询师可能会结合现金流分析。表2-2的现金流量表简单化地强调了为彼得和希尔达设计的五年投资期限，这是基于乔丹访谈和背景调查所收集信息得出的。

表2-2　彼得和希尔达的五年现金流量表　（单位：欧元）

① 假定每年随通货膨胀上涨3%。

② 每年固定金额的偿付。

彼得和希尔达的净现金流在第二年就合宜地达到稳定并在第五年减少。所以，我们可以通过用他们在第一年的净可投资资产（42300000欧元）划分第二年的所需（493949欧元）来估计表2-3中的他们的税后收益目标。我们发现493949/42300000=1.17%。在此基础上加上现在每年的通货膨胀率3.00%就是大约的税后名义收益率目标4.17%（注意：严格意义上说，通货膨胀率应该在投资组合平均税率的水平上进行调整。为了简化说明，我们只是简单地加上了3%的通货膨胀率）。

表2-3　彼得和希尔达的可投资资产、净值和要求的回报

2.风险目标　投资者的风险目标或者总的风险承受度，是关于其承担风险能力和意愿的函数。

（1）风险承受度。使用定量方法来测定一个人的风险承受度更为合适。通常由投资咨询师选择分析方法并对结果进行解释。尽管分析方法各式各样，所有的方法都会遇到以下问题。

1）投资者的长期、短期的财务需求和目标是什么？投资者的风险承受度是由相对于其来源的财务目标和目标实现的投资期限决定的。如果投资者的财务目标相对于其投资组合是适中的，在其他情况不变时，显然他会有更大的风险承担度以适应波动性和负面的短期收益率结果。

随着投资组合的发展或者其投资期限加长，从中期投资损失中恢复的能力会增加。其他情况一致时，较长期的目标会给投资者更大的机会去考虑更富波动性、期望收益率相对更高的投资产品。

彼得和希尔达的投资目标在中期比较简单：

·支持现在的生活水平；

·建造第二处房产；

·投资《外观》杂志；

·支持尤尔根的教育；

·扩大希尔达的设计公司。

更长期而言，彼得和希尔达希望能够保证其家庭现有的财务安全性。保存购买力显然对他们而言比创造更多财富更加重要。

2）这些目标有多重要？如果它们不能被实现，那么后果会有多严重？关键的目标只允许很小的犯错空间，且会约束投资组合适应波动性投资的能力。财务安全和保持现有生活水平的能力通常有最高的优先级，而奢侈品消费是最不关键的。

如果不包括其财务安全，英格尔家族的投资目标就是重要的但不是关键的。第二处房产对彼得和希尔达而言都很重要，并且很大程度上决定了他们未来生活的水平。同样，彼得对于《外观》杂志的投资不是出于经济需要，而是因为这一投资在他卖掉IngerMarine公司后会在他的生活中扮演很重要的角色。

3）在使投资者实现其主要的短期和长期投资计划陷于困境之前，他们的投资组合可以负担多大的投资亏空？当实现高优先级目标的不可能程度高到不可接受时，投资组合的风险承受度会达到它的极限。投资咨询师可以为其提供可能性评估的指导，并明确指出不切实际的预期，但是最终是否"可以接受"仍取决于投资者承担风险的意愿。

（2）承担风险的意愿。相对于风险承受度，投资者的意愿包含了更加主观的考量。没有绝对的意愿测定办法或是任何关于意愿会始终保持不变的保证。心理学描述提供了对个人承担风险意愿的测定，但其最终结论仍然不是一门精确科学。实际上，在就其风险承受度进行高效率讨论之前，它对那些经历过重大损失或是巨大利润的人来说可能是必要的。

彼得·英格尔的案例说明了他承担风险的意愿上的差别和其意愿与能力之间的紧张关系。彼得的风险承担显然是以IngerMarine公司生意的风险为中心的。他已掌握该公司的所有权许多年，这说明他认为自己能够承担、控制这样的风险。在其他领域，包括公司的债务政策和扩张计划，彼得则表现得不愿意承担风险。他的个人债务政策和低波动性投资组合也反映了他对财务的保守态度。当被问起什么算是欠佳的投资组合业绩时，彼得首先回答说："任何超过5%的损失都是不可以接受的。"在被提醒其承担风险的能力后，他将他的回答修正到10%。

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