爱华网基金会主要为各种慈善活动提供支持。从广义上讲，基金会主要存在四种类型：独立型、公司赞助型、经营型和社区型（社区型基金会是美国社会慈善的一种主要形式（满足税法的支持公共款项），作为一个整体被用来代表公共慈善事业。）。表3-2简要描述了美国基金会的主要类型。表中的分类是按照他们的目的、基金来源和年开支要求的异同进行划分的。（基金会协会的网址是：www.acf.org.uk/linksinter.htm，这对开始研究慈善基金的人而言是个不错的起点。）表3-2 美国慈善基金的类型基金会类型描述来源决策权年支出需要独立型基金会也被称为私人或家族慈善基金，它是由单个捐赠者注资的公益资助型基金，通常每年需要最低支出其资产的5%。公司型基金会通常有一个短期的投资目标，以方便公司向受益人提供资金。经营型基金会，例如捐赠基金，主要为特殊项目提供财务援助。社区型基金会则是利用广泛的捐赠，资助一系列的慈善活动。私人基金会经营着基金会领域大多数的投资产品，具有代表性，因此接下来的讨论将会主要围绕私人基金展开。基金会最值得关注的方面是它们在投资目标和投资期限长短的选择上有极大的灵活性。例如，基金会的资金可以全部或部分来源于一个慈善实体。在这个例子中，资金来源的流动性是极为重要的，因为项目此时几乎没有其他可替代的选择来弥补可能的资金短缺。然而许多慈善基金仅为众多独立的项目或工程提供最多几年的资金援助。但是也因为这些基金会的资金供给通常不是这些项目资金来源的主要渠道，这些被注资的项目可以通过有效地减少开支，从而缓解由基金会减资所带来的压力。事实上，这部分资金的减少不会从根本上影响项目的运行。慈善基金的使命通常会提出一个难题，即有限的投资期和紧急需求（如，由于自然灾害或是环境危机带来的需求）。相对于捐赠基金，基金会的另一项显著特征是，大多数的个人和家族基金会必须从他们的投资组合中，获得他们公益注资和自身运营的全部费用。因为：这些机构通常不从事资本增值活动；他们无法获得任何新的捐助；他们没有社会公众支持。这些独一无二的特点会约束慈善基金选择投资工具。除此之外，正如上文所述，个人和家族基金会需要满足一个最低限度的支出需要，然而大学的捐赠基金和其他非营利性机构的基金却没有这样的要求。1.风险目标 基金会目标即不同于传统的固定收益计划，也不同于其他的资产池，它通常有更大的风险承受度。养老金基金有一项合约固定的现金流出（养老金基金定期支付给退休人员的养老金）；相比之下，基金会没有固定的负债。然而，维持整体花费的实际价值不变或保持机构不断成长，仅仅是一个愿望而已。因此基金会的投资政策可以比养老金基金的更具有灵活性和创造性，或者（虽然该种说法仍有争议）更具有攻击性。如果基金会试图获得高于维持资产购买力的收益率──从本质上讲，希望获取尽可能高的收益，相应风险的增加也是被允许的。这种行为使得机构得以逐步增加其公益资助，因为那些由基金支持的组织的资金需求是无止境的。2.收益目标 基金会的目标分散，因此它们获益的标的也是多种多样。一些基金会存在时间极短，一些则试图永久运营。对于这些拥有明确的较长投资期的基金会，当允许按适当比率进行支出时，长期收益标的将呈现自己的实际价值（剔除通货膨胀因素的影响）。该项政策如果成功实行，将会维持实际的支出水平稳定，从长期平均的意义上看，将实现所谓的中性（考虑到现在的时间结构，学校在奖学金上大量支出，捐赠基金逐渐耗尽，学校会负担起支付奖学金的责任。在这项政策下，两代间的中立性被明显消除了。潜在原则是长期存在的慈善基金或捐赠基金，都不应当从一代接受者转向另一代。一个存在的相似的信托类型是必须平衡受益人终生的收入和财产继承人（在受益人去世后继承的信托财产的人）的收入。）：当前收益和未来基金受益人收益之间的平衡。
如果我们将每年至少5%的支出视为基金会的基准，并且增加0.3%作为投资管理支出的最低估计（即获得投资收益的支出），因此我们可以计算出总的收益应该达到5.3%（此时未考虑通货膨胀，加上通货膨胀率的话就是实际的收益水平）。我们可以用5.3%加上预期通货膨胀率作为基金会收益率的起始点。如果预期通货膨胀率为2%，收益率最低也需要7.3%。这个计算目标收益率的加法公式虽然得到的仅是估计值，但是大致接近实际水平。最精确的公式是乘法公式──将方方面面的因素相乘从而得到一个更高的收益需要。在我们的例子中，用乘法公式计算就是1.05×1.003×1.02-1.0=0.0742，或者表示为7.42%。3.流动性要求 流动性要求，是指对可预见或不可预见的基金会捐款的总现金需求。可预见的现金需求可以通过一段时间的摊销处理进入基金支出。在美国，私人基金的支出政策是明确的。按照1969年《税收改革法》和从属的修正案的规定，私人基金的年支出率至少应占资产的5%。与基金投资管理相关的支出不计入这5%，因此必须将该项支出（保守估计每年0.3%）加在基金的最低支出之上。同时与捐赠相关的"经费"──例如，项目工作人员的工资和其他行政支出──也不计入这5%。为了避免随着时间的推移，投资组合资产的实际价值被逐渐侵蚀，许多基金尝试每年按照最低标准安排开支或是设定一个略高于最低支出的上限。除此之外，为了避免基金预算的大幅度波动，基金通常会运用平滑法则（smoothing rule）来安排开支。平滑法则会在一段时间内平均资产价值，在一定程度上减少了因为资产价值变动引起的支出率波动。美国国内收入署（IRS）允许基金在规定范围内进行递延和前移。这样基金就可以在随后年份中的支出超出5%的情况下，避免因为本年支出小于5%而受到惩罚。反过来说，作为之前年度超额支出的特权，基金会被允许在接下来的年度中支出小于5%。抵免不仅仅使平滑法则变得可行，同时允许基金在不中止长期运营状况良好的投资项目的情况下，在某些年度额外支出较大的数额。私人和家族基金的5%支出需求，结合维持投资组合实际价值的愿望，变成了十分艰巨的任务。基金的执行官也许既不会同意在积极投资政策下的5%支出，也不会同意在保守的投资政策下维持这样一份支出。简单来说，动机是指愿意承担风险，但这也是受基金的风险承担能力约束的。任何组织都应该保有部分现金以备不时之需，但是私人和家族基金却为一个特殊的理由持有现金：他们必须满足在一个给定的财务年度支出至少达到资产价值的5%或更多。当然，没有人事先知道一年需要支出的总金额会是多少，也就无法做出任何预算。为了应对这种情况，一个妥善管理的基金会将其每年预计总支出的一部分（据统计为10%或20%）储存起来。直到接近年底，这笔现金才会作为支出的一部分，此时12个月的平均资产价值也会更加明确。在一个牛市，为了避免支出低于最低标准，这种方式也许会导致基金在年底进行大量的公益捐助。但即使是一个年底的"大甩卖"，也比在无准备金的情况下发生支出变动更能被基金所接受，尤其是当它们在市场水平或向下时需要过多支出时。4.时间期限 基金会的财富主要来自于私人或其他永久性基金的捐赠。因此，我们的讨论将集中在他们实现支出（满足年支出5%的要求）后，如何保持自身资产实际价值。然而一些基金会在一定时间内超预期支出，因此他们会考虑另外一种不同的战略──随着时间的推移，保持一个增长的储蓄水平。在其他条件相同的情况下，投资者通常假设会有一个更长的时间期限，表明自己会有更大的风险承受度，因为一个较长的时间期限会给投资者更长的时间来弥补亏损。5.税收考虑 在美国，任何不与慈善目的紧密相关的收入均会被视为营业外收入（unrelated business income），从而被征收公司税。例如，一家博物馆的纪念品商店出售艺术品的收入就是和其慈善目的相关的商业收入；如果它出售自行车，则被视为无关的业务收入。如果它的财务处于亏损状态（仅仅是财务支出的部分亏损），则它来自房地产的收入也被视为无关的业务收入，从而进行征税。在美国，私人基金必须提前一个季度估测净投资收益，并支付税款（目前为2%）。净投资收益（net investment income）等于分红、利息和资本利得的相加数，再减去基金用以得到这些收入的花费。如果慈善支出不仅等于或超过基础的5%的要求，还不低于之前5年的平均支出加上1%的投资净收益之和，则其国内消费税可以减去1%。国会希望慈善基金将它们的注意力从税收减免转移到增加慈善活动支出上去。6.法律法规因素 慈善基金必须遵守一系列法律法规的约束，这些约束因为国家、有时因为基金类型的不同而不同。例如，在美国，《国内税收法规》（第4944章）明确规定，如果私人基金的行为损害了其免税支出，则要执行一项递增的国内消费税。在美国，许多州都将《机构基金管理统一标准》（机构基金管理统一标准）作为主要的法规，规范实体组织和与教育、宗教、慈善相关的活动。在讲述捐赠基金时，我们将会详细解释机构基金管理统一标准。7.特有情况 那些拥有某个公司股票或被捐赠人约束，不能进行多元化投资的基金会面临着一项特殊挑战。该机构的资产价值显然会受到任何单一的股票资产在市场上大幅波动的影响。在捐赠人的许可下，一些机构也开始从事互换交易和其他衍生品交易，以获得分散化投资组合的收益。这样的战略不仅可以实现捐赠人持有股东投票权的目的，同时也为基金提供一个更为稳定的资产价值。其他机构则只能被动承担由于股价变动带来的波动性。根据基金会的投资目标和约束，例3-12将会说明所有这些要素是如何在投资策略说明中得到体现的。例3-12 廉政选举基金一些主要的基金联合成为一个新组织──廉政选举基金，用以监督国内的选举和政治活动进行民主的变革。这个基金将总部设立在一个发展中国家，它的原始捐赠为2000万美元，还有4000万美元预期会在接下来的三年内陆续到账。基金章程明确规定，该基金应在10年内支出完全部资产而不是成为一个永久性基金。请为该项基金决定投资政策目标和约束，并证明其合理性。解答：风险目标。虽然基金有十年的寿命，并且在一定时间内会持续收到捐赠，但是它也需要不间断地为项目提供资助。因此可以假设其平均投资期为5年，从一开始就应当从事一个保守或是低于平均风险水平的投资组合（年收益的标准差应保持在5%～7%（中期债券年收益的标准差落至该水平。））。随着基金寿命的增长，风险目标应该逐渐转移到一个更为保守的投资组合（标准差在3%～5%）。相对短期的投资项目需要的风险承受度也低于平均水平。市场风险水平和基金的风险承受度均会发生变化。因此从风险管理的角度，定期检查投资政策和投资组合是十分重要的。在建立投资评估的过程中，董事会和投资委员会应该考虑如下因素：·市场风险（资产价值的波动）；·流动性风险；·政治、法规和法律风险；·操作和控制风险；·任何其他董事会和投资委员会认为相关的风险。收益目标。基金董事会的收益目标是剔除通货膨胀因素影响后，在相同的风险程度下实现收益的最大化。在起初，基金的收益目标是4年的平均收益率等于或高于美国5年期国债利率。约束流动性。基金在10年内每年大约需要支出600万美元。时间期限。基金投资期为10年。税收考虑。在该国，基金属于免税组织。法律法规因素。没有特殊的法律法规对组织的投资选择进行妨碍。特有情况。就慈善活动而言没有任何约束。
