事最稳妥的成语 统筹退转 稳妥关闭B股市场



     退市制度改革是中国股市今年完成的一项重大任务。在新增的退市标准中,深交所、上交所共同采用的“1元退市标准”,最具有市场化、国际化的设计理念。它的具体表述是,“连续20个交易日的每日股票收盘价均低于股票面值的,其股票应终止上市”。

  2012年7月9日,闽灿坤B收于1.07港元,首次低于面值(1元人民币),随后其股价节节走低,直至8月1日收于0.45港元,至此已连续18个交易日收盘价均低于面值。这样,公司离“1元退市标准”达标仅剩两个交易日就必须退市,且已无回天之力。市场对此议论纷纷,因为1元退市标准属于“非财务标准”退市,闽灿坤B的财务状况并不是最垃圾的,相比许多更垃圾股的股票都不退市,退市对它来说有些不公平。然而8月2日,闽灿坤B突然选择了无限期停牌。这一意外之举,让人产生了许多疑问和联想。闽灿坤B曾明确表示3个月内无重组安排,且似乎已做好随时退市的准备,现在突然停牌,意欲何为?是证监会的干预,证交所的建议,还是闽灿坤B改变了退市主意?这对B股市场的出路和前途意味着什么?

  关闭B股是必然选择

  闽灿坤“拔出萝卜带出泥”

  就在人们的议论与猜测声中,深交所就闽灿坤B的突然停牌,代为给出了间接答案:“新的退市制度充分发挥市场自身的作用,在触发或者可能触发退市条件的情况下,鼓励公司自愿选择并主动退市。公司退市后经过自身努力或重组,如符合条件还可以重新上市回到交易所进行交易,不需要经过证监会核准,真正实现退市的市场化、正常化、常态化。”

  监管部门似乎为闽灿坤留了退路,但闽灿坤B命中注定将创造中国股市的多个第一:其一,第一个触及“1元退市标准”危机;其二,第一个触及“缩股”机制问题;其三,第一个触及“1元退市标准”表述的修订问题;其四,第一个触及 B股市场关闭的路径研究;第五,第一个触及主动退市并转板A股或H股的可能性问题。实际上,这一切都是监管层与证交所将要面临的新问题。

  其实,B股市场是中国股市的一个“怪胎”,也是世界股市的一个“另类”。在国际上,没有任何一个国家或地区的股市是由多种货币标价的,根据国际惯例,任何一国或地区的股市都是采用本币标价的,中国则是唯一例外的市场。这是关闭B股市场的最重要理由。此外,20世纪80年代末、90年代初,中国外汇零储备、外汇资金极度短缺,在此情形下,我们被迫创设了B股市场,让境内企业向外资发行股票筹借外汇资金。而今天中国外汇储备高达3万亿美元,世界第一。B股市场早已完成历史使命。可见,关闭B股市场是历史的必然选择,尽早关闭,可以减少B股市场投资者的风险。

  具体到闽灿坤B,它虽然不是最垃圾的上市公司,却是一只典型的垃圾股,自2004年以来连续8年微利或亏损,基本丧失成长性及盈利能力,目前每股净资产仅剩0.41元,账面累计亏损(未分配利润)为-7个多亿。虽然尚未触及财务指标退市标准,但它却率先达到“1元退市标准”的条件。这一方面是投资者“用脚投票”的结果,是一种纯粹的市场化行为;但另一方面,它也暴露出了B股市场前途未卜、生死不定所带来的巨大市场风险。前一个问题是退市制度问题,后一个问题则是B股市场的前途问题。

  因此,解决闽灿坤B的问题,已是“拔出萝卜带出泥”,我们必须寻求关闭B股市场及B股退市的一揽子综合解决方案。

  衔接退市与市场关闭

  四条思路或可行

  现在市场上关于B股市场的解决思路很多,什么样的方案才是可行的呢?

  1元退市标准的正确表述与股票面值多元化下的缩股机制问题。沪深证交所的1元退市标准表述不符合国际惯例。因为按照国外的退市标准,我们的1元退市标准应更改为“连续20个交易日平均收盘价低于1元的,其股票应终止上市”,这样的表述才是准确的,才能通过缩股规避1元退市标准。否则,即便缩股仍然逃不脱“股价低于面值”的厄运,因为缩股会同比例地提高股票面值和股价。这里的“1元”,不是指“股票面值”,而是指“本币单位”。

  而“缩股”与“拆股”机制,在成熟股市是上市公司自我管理股价的常规手段。缩股可以暂时性地规避“1元退市标准”的威胁。不过,并不是所有垃圾股都可以通过缩股来避免退市,比方财务指标达标的退市公司,即便缩股也无法规避退市命运。

  当然,缩股与拆股机制的设立,必须以打破股票面值的统一规定为前提,并允许股票面值多元化。事实上,世界各国股市已逐渐步入“无股票面值”或“股票面值自由化”时代,更何况,在中国股市已经存在不统一的股票面值案例。A股市场的紫金矿业,其股票面值就没有遵照1元的潜规则,而是0.1元。因此,中国股市已完全具备股票面值多样化的制度环境与技术支持。

  B股公司直接转板港股(H股)的可能性。应该说,关闭B股市场最简单、最直截了当的办法,就是将全部B股公司一次性转入港股,直接转板至香港交易所挂牌。实际上,H股上市的标准比A股市场更宽松一些,更何况B股估值标准及估值水平比较接近港股,且深交所的B股是采用港币标价,如果它们直接改由港币标价在港交所挂牌,股价能够直接对接,有利于转板后的股价平稳过渡。当然,这需要港交所的配合与支持。但问题在于,B股市场既有境外投资者,也有内地投资者,如果将B股全部转板上港交所,则会直接将内地投资者带进港股市场,这是中国境内的资本管制规定所不允许的。当然,如果开放“港股直通车”,允许内地投资者自由进出港股,则B股直接转板H股就没有任何障碍了。

  A+B股公司可等量增发A股并回购注销B股。对A+B股公司来说,由于其B股投资者不能直接带入A股市场,因此,B股不能直接被A股吸收合并,也不能直接将B股转为A股。唯一可行的办法就是:等量增发A股,并以此募资回购注销全部B股,这样也不会改变公司的注册资本或总股本。

  纯B股公司先主动私有化退市、后申请重新上市A股。这是深交所的最新主张,其核心观点是:“先从B股市场退市,后申请进入A股市场重新上市”。应该说,这是一种比较可行的办法。不过,其中也存在必须关注的两个问题。

  首先,符合新退市制度的任何一款标准,都必须终止上市。关于这一点不应该有松动的余地,这也是维护新退市制度的威严及法律地位。既然是B股退市公司,就没有必要刻意给它“重新上市”的绿色通道。要想到A股市场重新上市,就必须严格执行A股“重新上市”的标准。B股退市制度不应特殊化,或另搞一套,它必须服从统一的退市制度新规定。

  其次,优秀的纯B股公司如果财务指标没有大问题,就可以通过先主动私有化退市,后改制,再到A股市场重新上市,对于这一类B股公司可以适度优先安排便利通道。

  B股公司直接转板A股市场没有可能性。A股市场是一个相对封闭的市场,它不允许普通境外投资者进入(QFII例外),如果将B股直接转板至A股市场,则一定会将境外投资者带入A股市场,这是现行资本管制规定不能答应的。也有人主张,可直接将B股公司转入国际板,这一主张显然更荒唐。因为国际板也属于A股范畴,而且必须是用人民币标价,它同样不允许境外投资者进入。更何况,国际板挂牌的都是一流的境外企业,而B股公司全是境内注册的本土企业,它们哪有资格进入国际板?

 事最稳妥的成语 统筹退转 稳妥关闭B股市场
  B股退市是与B股市场关闭相关联的大事件,必须结合起来一并考虑。我们需要设计一种综合性解决方案,它既可以满足垃圾B股的被动退市,又可以满足非垃圾B股公司主动私有化退市,这样就可以最终达到自动关闭B股市场的目的。

  

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