爱华网被寄予中小企业融资难破冰厚望的中小企业私募债，在上市发行4个多月后，却意外陷入“瓶颈期”。 今年七八月份以来，中小企业私募债发行遇冷。尽管各地政府均希望本地企业能借用私募债来融资，9月私募债试点再次扩容至国内九省四市，截至10月11日，新疆维吾尔自治区已获批成为中小企业私募债发行试点省区，至此全国试点省区已扩容至14个。 但这亦不能为私募债发行添一把火，9月私募债发行甚至出现“空窗期”。在《中国经营报》记者采访中，多位市场人士表示，短期内不看好中小企业私募债的扩容，之前被市场誉为潜力无限的中小企业私募债前景亦不容乐观。 扩容短期或难实现 发行放缓 进入七八月份以来，中小企业私募债发行节奏明显放缓。今年7月和8月共有8只中小企业私募债完成发行，到了9月，则只发行了4只。 而在四个月之前的6月份，也就是私募债发行开闸的第一个月，共有24只中小企业私募债完成发行，发行总额为21.83亿元，金额占总发行规模比重达58%。 与此同时，发行票面利率一路走低。投中集团统计显示，月平均发行票面利率从6月份的9.17%跌至8月份的8.85%，发行票面利率呈现逐月下滑趋势。 中投顾问高级研究员薛胜文认为：实际融资成本高是中小企业私募债发行放缓的重要原因。 记者了解到，从企业实际发行私募债的成本上来看，票面利率加上承销费、担保费、审计费、律师费、评级费等在内，实际融资成本会将融资利息由10%以下提高至15%左右。“对于大多数中小企业来说，15%的融资利息偏高，企业负担重。”薛胜文认为中小企业中的“佼佼者”不愿意发债，因为其从商业银行得到的贷款利息明显要低于15%。 不过，对于部分融资难度较大的中小企业来说，虽然私募债融资成本较高，但考虑综合因素，私募债还是可供选择较佳融资方式。 而发行放缓还与机构投资者对私募债“态度冷淡”有关。在机构投资者眼中，最近发行的私募债持有时间长，票面利率较低，难以吊起机构的“胃口”。 目前已发行的40只中小企业私募债发行票面利率集中在8%~10%之间，随着发行票面利率的逐级走低，无疑会减弱投资者对这一高风险债券品种的兴趣。 而随着今年债券市场的火热，一些投资债市的信托产品收益率超过10%，AA-的城投债收益率也能达到7%~8%，因此低流动性的私募债对机构的吸引力并不突出。 在已发行的债券中，仅有三只私募债的票面利率超过了10%,而近期推出的新丽传媒股份有限公司和杭州西子孚信科技有限公司则出现了年利率仅为7%的低息，创下了私募债发行利率新低。 天鹰资本执行合伙人迟景朝强调：“宏观经济不景气，资金面趋紧，钱少是导致且加剧上述现象的一个大背景。” 发行遇冷也令企业在发债时机上不得不考量。今年首批发债的企业只需备案即可发行，但9月在上交所备案的两家企业，在接到备案通知后却迟迟未发行。 与发行遇冷相对应的却是各地政府均希望本地企业能够使用私募债来融资，这也在很大程度上加速了私募债试点区域的铺开。 今年9月，中国证券业协会对《证券公司中小企业私募债业务尽职调查指引》进行大幅修改。修改后券商尽职调查中小企业的强度有望大大降低，工作耗时也有望缩短。 此前，旧版《尽职调查指引》要求券商对中小企业尽职调查的调查内容和方法堪比主板IPO。 即使如此，业内人士普遍认为，私募债扩容短期或难以实现。 首当其冲的是发行主体热情有所下降。与大量中小企业深入接触的某中介机构负责人告诉记者，私募债刚推出时，企业比较踊跃。但始终有两个问题困扰企业，导致企业逐渐放弃。“一是发债周期过长，从开始准备到调研，到最后审批发行，最快也要用半年到一年时间。二是券商对发债主体选择标准相当严苛，几乎都符合IPO 上市标准了。” 其实，按照私募债最初设定的规则，对发行人并没有净资产和盈利能力的门槛要求，发行门槛低是私募债的一大优势。但实际操作过程中，却不是这样。
券商会对拟发行企业的利润、发债金额与其提供的担保资产有一定的比例要求。最终筛选通过的拟发行人，大多是资质良好的拟上新三板或创业板企业。 “比如发行5000万债券，企业要有几个亿可用于担保的资产，而且企业年利润也要达到上千万元以上。” “（目前市场）5000万元规模的私募债根本发不出去。一般都是先发个2000万元，过半年再看形势发其余的3000万元。”而在此之前的今年6月8日，国内首只发行中小企业私债券——苏州华东镀膜玻璃公司5000万元债券仅半天时间就被一抢而空。 承销费用少令券商对此项新业务积极性不高。 据悉，目前券商的收费水平是融资额的1%，以发行一个5000万元规模的中小企业私募债，券商收取的承销费仅为50万元。承销费水平和投入比相对较低。相比企业债，投行发行企业债和私募债付出的人力成本差不多，但企业债的收费约为发行规模的3%，企业债发行规模可高达数亿，券商收入自然高出私募债数倍。 目前美国仍是全球高收益债券最主要的发行市场，其高收益债券的发行量占到全球发行量的八成左右,而中国私募债(即中国版高收益债)仍处于初级阶段。 机构投资者不足VS流动性隐忧 机构投资者缺乏也是另一个制约中小企业私募债扩容发展的因素。 以美国为例，美国90％以上的私募债都是大型机构投资者购买，而国内的银行、保险等大型机构投资者目前没有资格购买中小企业私募债券。 根据私募债相关试点办法，投资者主要是券商和基金等机构。此前基金参与中小企业私募债投资主要是通过专户，而且基金专户投资还有10%的比例限制；个人投资者也设立了500万元的准入标准等。有券商向记者透露，真正愿意花钱购买私募债的个人投资者很难找。 由于私募债发行规模普遍较小，受流动性的限制，且短期内收益有限，因此公墓基金对私募债相当谨慎，参与度一直不高。 而一直被寄予厚望的基金专户理财，对流动性差的中小企业私募债也不敢轻易涉足。某基金公司相关人士称，基金专户理财大部分都是以一年或两年为一个投资期限，而中小企业私募债则以三年为期，一旦专户账户到期，则需要担忧资金撤出的问题。 在“2012年中小企业债业务研讨会”上，私募债的流动性问题就成为券商讨论的焦点问题。一些券商呼吁私募债券参加质押式回购交易，或者降低个人投资者的准入门槛，同时尽快建立联网报价系统。 目前，中小企业私募债是以非公开方式发行，只能通过上海证券交易所固定收益证券综合电子平台及深圳证券交易所综合协议交易平台或证券公司进行转让，因此交易频率较低、流动性较差。 不过，这一局面或将改变。11月15日，第一只主投中小企业私募债的基金——鹏华中小企债基金正式发行。截至目前，市场上已经有4只公募基金可以投向中小企业私募债，即华夏安康信用优选、广发双债添利、嘉实增强收益定期和鹏华中小企债。 就目前中小企业私募债的市场情况来看，鹏华中小企债拟任基金经理戴钢认为，“部分私募债品种收益率高，风险可控，存在明显的投资机会。” 不过，戴钢坦承中小企业私募债发行人的资质与过往发行债券相比，信用风险更高。 在中小企业私募债在评级和担保上，上海证券交易所和深圳证券交易所都未对其作出具体强制性要求。但就现在的情况来看，机构投资者还是更青睐于选择有评级和有担保的产品。在面对年利率为10%有担保的私募债券和年利率高达12%无担保私募债时，机构投资者可能更倾向于前者。 虽然美国也不是强制评级，但联合信用评级有限公司总经理张志军仍然坚持认为，中国中小企业私募债券的发行和国外还是不太一样，目前评级是一个必须的环节。 此外，上述中介机构负责人提醒：目前交易所、监管部门及地方政府对中小企业私募债的备案绝不是风险背书或担保，一旦出现风险均须投资机构自己承担。
