爱华网H股上市的浙江世宝日前成功回归A股，并以发行价、发行量和市盈率“三低”而开创有史以来中小板最低募资额的纪录。 虽然刨去发行费浙江世宝甚至可能亏本发行，但在身后758家排队上市企业看来浙江世宝仍然赚了一笔，拥有A股资格炒热股价，为下一步套现提供可乘之机。然而即使股价爆炒，浙江世宝仍然不得不面临业绩增速放缓甚至下滑、可持续性盈利存疑等诸多问题。 “亏本”上市不亏本 2006年5月在香港联交所创业板上市时浙江世宝的开盘价为1.75港元，此后却并未得到市场认可，成交量长期低迷致使其股价一直低于1港元，沦为“仙股”；2011年初浙江世宝转战联交所主板，股价也始终徘徊在2-3港元之间。 回归A股计划披露后，在首次预披露招股书中浙江世宝拟发行A股不超过6500万股，拟募集资金5.1亿元，折算成每股发行价为7.85元，三倍于其H股价格。 “浙江世宝此次发行计划目标制定过大。国内股票市场处于下行周期，A股大盘远未出现企稳回升迹象，浙江世宝制定较高的发行价格并非明智之举，其融资的愿望难以达成，投资者‘不感冒’也实属正常反应。”中投顾问金融行业研究员霍肖桦对时代周报记者分析道，7.85元的发行价对应市盈率为18.26倍，而当时同类A股市盈率仅为7倍左右。 对于抽身回转A股市场，浙江世宝董事长兼总经理张世权理解为是“由于公司的主要市场及募投项目的建设在内地，从港股转到A股可以更好促进公司发展和扩大公司知名度”。 而浙江世宝H股长期低迷，甚至零成交都有，若从H股增发募资难如登天。对于浙江世宝转战A股市场，财经评论员林耘认为其是“不得已而为之”，相比H股股价，浙江世宝A股发行价还有“25%以下的溢价”。 “先把第一只脚伸到A股上面来，然后再慢慢考虑第二步、第三步”，林耘认为浙江世宝的如意算盘是回归A股以高市盈率发行，试图以较少股本募集更多资金。而浙江世宝此时仍然对外宣称“并不会出现募集不足的情况”。 然而，作为10月份唯一进行IPO申购的浙江世宝步洛阳钼业后尘，初步询价结束后至10月25日首发公告出台，发行价与发行量大跳水。浙江世宝不得不面对现实将发行价重新定为2.58元/股，发行量由原计划的6500万股减少为1500万股，募资金额则顺势降为3870万元，比此前披露的拟募资5.1亿元缩水93%。而2.58元/股的发行价对应2011年的净利润按发行后股本摊薄后市盈率为7.17倍，远低于同业最近一个月平均滚动市盈率10.57倍。
3870万元的募资额也创下了中小板最低募资额的历史纪录。此前，这一纪录为创业板的东宝生物所保持，募资1.71亿元，而浙江世宝比东宝生物的实际募资额少了七成。 浙江世宝此番发行费用合计为899.55万元，其中含承销费在内的保荐费约400万元，审计、评估费用约为177.85万元，律师费约137.69万元；此外，登记托管、信息披露等费用合计约为184.01万元。如此小容量募资额一度被认为“亏本”上市，甚至不足以覆盖包括发行费在内的所有费用，因为按照证监会规定，“发行权益性证券过程中发行的广告费、路演及财经公关费、上市酒会费等其他费用应在发生时计入当期损益”。 “公司可能从未打算未来对股东的回报。因为资金募集不足，影响公司拟定的发展计划，不能达到上市前规划的成长性是最好的借口。”银河证券首席经济学家左晓蕾分析认为，如此逆势挂牌，违反了公司发展的常规路径，存刻意圈钱之嫌。 业绩下滑 浙江世宝铆足劲上市，即使亏本也在所不惜则不免引起多方关注。 逆势上市全然不顾募资额远远不足以开动募投项目，令人对浙江世宝的举动表示不解，而财经评论员林耘认为浙江世宝“登陆A股就是种下摇钱树，估值高，再融资、套现、股权抵押，好处多多”。 事实上，浙江世宝在申购日当天就被打新投资者认为必将爆炒，网下发行认购倍数730.67倍。而此前发行的洛阳钼业也是由于拟募资额大幅缩水以致在上市首日股价涨幅超过两倍。正是看中股价抬升机遇，浙江世宝遂有提前站位继而增发融资和增值套现的举动。 “首先是发行，如果发行非常好，可以募集一大笔资金，对于上市公司可以增加新鲜血液”，国元证券研究中心副总经理徐建新分析认为，现在在资本市场发行对上市公司具有双重利好：“其次是未上市股份，发行过之后很大一部分是没上市的，但是这一部分没上市的股份一旦上市，更多的是给原始股东带来惊人的财富增值。” 在这一背景下，则不难解释浙江世宝对A股回归趋之若鹜的原因所在。 “下调发行价与发行数量并不能为企业带来实质性利好消息，反而增加了概念炒作的嘘头。浙江世宝上市的目的令人深思、发人深省，其追求的或不是单纯的上市融资、回归A股。”金融行业研究员霍肖桦在接受时代周报记者采访时表示，“浙江世宝此举难有较好效果，投资者应当慎重看待、理性炒股”。 笃定股价上涨的浙江世宝或许不得不回过头来面对公司业绩增速放缓甚至下滑、可持续盈利存疑等诸多问题。 时代周报记者查阅招股书发现，浙江世宝2012年上半年的营收和净利润分别为3.12亿元和4980万元，较上年同期下滑6.36%和18.27%。与此同时，毛利率和净资产收益率均下滑约3个百分点。 浙江世宝的主打产品液压助力循环球转向器主要为商用车配套零件，因而其相关产品营收相应出现下滑，在2011年该产品销售收入增长额仅为529万元，相比上年下滑了5386万元。而这一主打产品一直占据着浙江世宝营收的头把交椅，与转向加力缸一起合计占主营业务收入的比例在50%以上，而截至今年上半年该比例已经下跌为42.10%。 最近三年一期内，浙江世宝的总资产从6.05亿元增至10.73亿元，增长1.77倍；而负债规模同样由1.35亿元猛增至3.89亿元，增长了2.88倍，浙江世宝董秘刘晓平也承认“报告期内公司资产负债率呈逐年上升趋势”。 为刺激销售，浙江世宝的营收变动幅度从2010年的49.46%下降到2011年的14.65%，而应收账款净额变动幅度反而从上年的16.04%上升到2011年的59.22%。截至2012年6月底，应收账款净额占营收的比重甚至达到93.36%，而同行业58家上市公司中今年同期应收账款占营收比重平均水平仅为44.47%。 持续盈利存疑 在财务数据上执行冒险的会计政策，浙江世宝使得净利润数据略微好看，而事实上却无法掩盖其财务指标出现急速恶化的状况，再加上大量激增的应收账款和负债，浙江世宝未来的可持续盈利堪忧。 “虽然市盈率和价格很低，但关键要看市场环境，整个氛围不好，也没什么好做的，”民生证券分析师万永强从行业层面同样表示了对浙江世宝未来走势的担忧，“而公司所属行业一般，并不太理想，行业属性没有想象空间。”浙江世宝下游行业汽车股近期一直处于阴跌走势，并不被看好。 受累于行业不景气的影响，浙江世宝主打商用车的产品销量在逐年下滑，同时浙江世宝还存在着依赖大客户的另一重隐患。 2009年起连续三年，浙江世宝对前五名客户的营收分别占公司当期营收的71.27%、75.63%和78.60%。而向一汽集团相关单位的销售收入分别为1.90亿元、2.87亿元和2.65亿元，占营收的比重分别为51.99%、52.51%和42.27%。不过，据一汽2011年年报显示，其全年营收同比减少12.45%，净利润同比减少88.34%，有半壁江山依赖于一汽的浙江世宝显然将面临更加糟糕的销售状况。 浙江世宝对一汽的依赖还表现在试图整合产业链，在一汽总部所在地吉林省新开设了生产基地吉林世宝，而目前的状况却是如刘晓平所言，“吉林世宝工程项目的建设使得流动负债规模增加”。 “如果对大客户销售依赖性过强，不利于自身定价权，在谈判中处于被动局面，对大客户的销售情况反映会比较敏感。”大同证券IPO投资顾问刘云峰分析认为。
