爱华网5月19日，广东万家乐股份有限公司（以下简称万家乐）将所持佛山市顺德区协凯房产公司90％股权转让给同城的创峰房产有限公司和自然人龙季坚，转让价为9135.9万元。 协凯房产公司刚刚成立一个多月，在顺德已崭露头角，前景看好，但万家乐将股权迅速转手，并非出于对严控地产泡沫的畏惧，其所得已全部用于偿还银行债务。很难想像，产品销售强劲的万家乐在2004年底有流动负债25.8亿元，短期借款10.19亿元，“市场表现强劲，财务状况孱弱”，这就是万家乐的现状。
卖地还债的万家乐是为了解决历史遗留问题。20年前，万家乐以“政府担保，负债经营”的方式开始起家，随后进行了大量的关联债务担保，财务状况日渐恶化，顺德政府的做法是给予万家乐大量商住用地折抵债务，万家乐只需要把这些土地盘活、出售。
整个顺德家用电器的工业产值占全国同业的15%左右，被称为“中国电器之都”，昔日风光的热水器霸主万家乐曾是顺德模式的一面旗帜，如今顺德期望这面旗帜重新飘扬。
历史问题
坐拥两个行业排名第一的品牌，产品销售良好的万家乐为何有惊人的近36亿元的债务？要真正理解万家乐的问题，就必须了解顺德政府的改制之路。
顺德的经济发展主要是两种思路，一方面是大力发展乡镇企业，由少变多，由小到大，再进行大集团发展的裂变式模式，主要代表是美的、科龙；另一思路是实现对所属的公有制企业进行改制整合，采取聚变模式，万家乐就是这一模式的典型，是以“市(县)、镇两级政府向银行担保，以负债经营方式”发展起来的，“用钱银行贷，还贷下一届，经理用钱，厂长负盈，政府负债”，就是当时万家乐的真实写照。
顺德在1984年合并当时的县属公有制企业为八大主业集团，万家乐的主要发起人广东万家乐集团公司就是当时这一思路的产物，1992年，广东万家乐股份有限公司成立，并于1994年1月3日，在深圳证券交易所上市交易。
在这种大环境的推动下，万家乐集团为了取得快速的发展，通过政府信用担保的“保驾”，采取了高风险、高负债、高速度的发展模式。仅在1993年底，万家乐股份有限公司的总资产已达17.8亿元，实现营业收入14.9亿元，利润总额达1.72亿元。
但1994年万家乐股份有限公司上市后，国家针对金融机构和信贷体制的混乱进行了强有力的整改，使企业只能依靠抵押和良好的财务状况才能够获得贷款。这些措施造成了万家乐集团信贷资金的极度紧张和融资成本的迅速上升。
大股东万家乐集团为了使得原来采取的高负债的融资经营状况得以维持，在当时中国证券市场对关联交易和风险控制松散的局面下，使得万家乐为集团作了大量的关联债务担保并且直接占用大量的资金。这就造成了今日万家乐巨债难消的根源。
顺德政府为了解决当时这一问题，将原有的八大集团进一步整合为四大集团，并且让其中的新力和万家乐集团共同掌控万家乐，希望能够改善这种资产质量状况。但是，后来的发展证明事与愿违，新力入主之后，万家乐的违规关联担保更加严重，从原来的向一家“输血”变为向两家“输血”。与此同时，随着国家金融监管和证券市场监管制度的进一步完善，万家乐的债务问题开始彻底浮出水面。
据万家乐财报统计，截至2003年，原大股东及关联企业累计从上市公司拿走24亿多元的真金白银，这其中的一部分转化为万家乐对24家金融机构的担保债务，使得万家乐面临破产危机。而这也造成了今天万家乐的巨债难消和“市场表现强势，财务状况孱弱”的尴尬局面。
减债重组之路万家乐努力摆脱破产危机，试图从债权债务两个方面来解决，对于万家乐的债务，由顺德政府出面主持万家乐和24家金融机构签订债务重组协议，并由政府给予万家乐约21万平方米的商住用地折抵原大股东公司承接的约4．15亿元或有负债本息。
在债权方面，万家乐集团用10宗房产抵债6．32亿元，还用9．43万平方米的3块土地抵债2．83亿元，用“万家乐”商标抵债3亿元，并且给予北电通信15%的股权。此外，根据债务重组协议的约定，由万家乐集团和新力集团等单位承担公司剩余的4.06亿元历史欠款，以集团及所属企业每年上缴税费分期偿还。通过这一系列的债权转移来充盈万家乐的资本，确保企业能够正常运转。
“万家乐今时今日的局面主要原因都可以归根于顺德政府改制的必然社会成本，万家乐的主要精力之一就是解决历史遗留债务问题，”一位不愿透露姓名的公司高层说道，“这次迅速转让协凯房产股权的主要目的就是有效盘活公司的土地资源，降低财务费用，实现为公司减债，最终实现良好的营利水平。本次股权转让所得款项将主要用于清偿万家乐公司对银行的债务。”
在其他地区的公有制企业改制过程中，都面临了类似的债务重组问题，但万家乐的减债重组有其鲜明的特色：在整个减债过程中没有造成金融机构本金的损耗，没有破产，没有构成银行呆死账；整个过程没有引进外部资金重组万家乐，各方各负其责，平等顺利进行，并且现在看来履行状况良好，进展顺利。
万家乐减债重组顺利，是基于开明政府、企业、金融机构各个方面的协作。首先是万家乐本身产业发展良好，这是减债成功的基础；二是顺德政府愿意对它从前的历史遗留问题负责；三是当地政府拥有雄厚的财力支持。据了解，万家乐除了在去年10月和今年5月成功盘活价值2亿多元的土地资源，还有两家房地产项目公司在运作其他剩余抵押土地，近期将可能还会有新的土地顺利转手，所得款项将主要用于清偿万家乐公司的债务。
目前万家乐的主营业务中70%以上已经转化为干式变压器，公司控股企业顺特电气生产的干式变压器市场占有率为35％左右，在全球位居首位。万家乐燃气具牌子较老，在业内也有一定的知名度，今年以来与国美、苏宁等大型连锁家电卖场的合作得到加强，与百安居、家世界等大型建材超市的合作也全面展开，2005年一季度燃气用具、卫厨家电毛利率从2004年的31．23％提高到33．56％，销售收入与资金回笼均比去年同期有所增长。
反思“顺德模式”
在万家乐减债重组过程中，顺德政府的角色也在发生剧烈变化，在与万家乐、金融机构构建债务重组协议框架，转让过户土地产权之后就逐渐淡化了原有的强势形态，强调企业自主进行债务重组，实现良性发展。并为现在的万家乐引入职业经理人进行管理。现任董事长张少松不同于前任，和政府方面没有任何的关联关系。
“我们在2003年后就同万家乐理顺了各种关系，在这之后主要都要依靠企业自身，政府只是按约定履行责任。”作为万家乐前任董事长、现任佛山市顺德区公有资产管理办公室主任的马国伦表明了顺德政府的态度。从本质上讲，顺德也属于政府主导型工业化类型，但顺德经济能够长久不衰，这与顺德市政府主动理顺关系，退出企业经营管理领域有关。万家乐、科龙、美的的改制和相关债务重组虽然各不相同，但能够成功的共同点之一就是在“国退民进”的同时解决好过去高速发展中遗留的历史问题。
在国内其他地区的公有资产也面临着同样资产重组的难题，在郑州，曾经号称“中国医药的航空母舰”的中原制药厂，总投资13.26亿元。从1992年开始，试车数百次均未能通过验收。但是尽管一粒药丸也无法生产，这艘“航母”却不断要求增加贷款，最终只好关张。中原制药厂因为各种贷款的本息而造成的债务已达30亿元人民币。
近日海南航空拟将它对工商银行洋浦分行的约10亿元债务转让给海南航空集团,以此来抵消集团公司对海南航空相同数额的债务,并想通过此项债务重组来降低海南航空逐渐高企的负债率，但也都以失败告终。
万家乐显然幸运得多，但虽然经过一系列有效减债，2004年资产负债率仍然高达81．41％，即使出售协凯房地产公司股权之后，公司资金压力依然非常大，同时干式变压器、燃气用具业务各有压力，还面临着主要原材料价格持续上涨和市场竞争压力的加剧。
万家乐自诞生之日起就有不良债务方面的问题困扰，近10年遗留问题，并不是一朝一夕能够得以顺利解决。万家乐的还债之路承载了很多的当地政府改制和社会转型的成本，就像董事长张少松所说的那样“现在的万家乐虽然发展非常良好，就像一个大病初愈的人，我们首先要放下包袱，才能迅速前进”。
