爱华网系列专题：3G营销观察
10月在上证指数慢慢下滑的严峻形势中，市场表现平平的大唐电信（SH 600198）却一反常态，走出了标准的上升通道，从9月13日的7.7元起步，已经上升到11月11日的近13元。我们当然可以简单地把大唐电信逆势上涨的勇气归结为近期3G概念风热炒使然。但大唐电信的投资价值却值得我们长期引颈关注，毕竟它命系于3G国产标准TD-SCDMA的生死走向。 就在刚刚结束的3G时代到来前最微妙的3G峰会上，信产部副部长娄勤俭简短的“我们一直在务实、稳健按照十六字方针发展3G”的发言语意深长。在牌照谜底没有揭开前，再明白不过的道理是3G国产标准TD-SCDMA的民族情结是绕不过去的坎。而本文的主角大唐电信（SH 600198）正借助3G时代中国标准的胎动和辛苦征程受到上市以来公众的广泛注视。业绩逐年滑坡：并非盛世危言在中国通信市场高速发展时期，大唐电信业绩的增长掩盖了内部的问题和矛盾。而2002年国内电信投资下滑后，问题逐步暴露，昔日辉煌的大唐电信也被一串令人沮丧的业绩报告击倒；2003年中报亏损、第3季度亏损、年报亏损！过去的2003年对大唐电信来说，绝对是个痛苦的年份。3G牌照发放时间推了又推，面临巨大资金压力的TD-SCDMA，更是举步维艰。如果从市场层面分析，造成业绩下滑的原因其一应该是中国电信市场竞争激烈，通信设备厂商产生了明显的优胜劣汰效应。相较于老对手中兴通讯，大唐2003年的日子过得“最不是滋味”。仅从年报数据看，大唐电信的主营业务都处于下滑状态，已经从CDMA市场延展到GSM市场的手机业务仍然毫无起色。交换产品业务退了再退，无线产品受困于规模太小，即使是SIM卡和软件产品发展不错，也不能挽回整体亏损的命运。2003年的大唐全年亏损额高达1.87亿元，每股亏损0.4265元。如果再作一个深层次分析，我们就发现造成问题的本源正是大唐电信“王族血统”所伴生的体制病结。在国有研究院体制下立命的大唐电信，其中受制的种种束缚，自然无法和机制灵活的民营企业形成有力竞争。此外，组织结构的体系设立不科学性，以及在研究院体制下形成的二级法人结构严重制约了公司经营活动的统一性和完整性。再看看财务状况，公司存在资金不足、库存太大、应收账款回收慢及现金流状况差等问题，这些都成为制约企业发展的命门，何况还“雪上加霜”地爆出涉嫌违规操作股票的新闻，公众形象顿失，更是让投资者失去信心。痛定思痛，在经历了去年亏损之后，2004年的大唐电信，开始对组织结构进行改进；虽然改良后的组织体系和人事的变革为公司提供了有力的支撑，但综合地看，大唐的现实财务压力仍然很大：不合理的债务结构，巨额的应收账款和存货；紧张的现金流等等。可以说大唐从来都不缺机会，只是深层次的如大唐体制问题尚未解决，因而丧失了很多机会。毕竟相对其他行业，电信设备行业的国际间竞争更加充分，大唐在国内的主要竞争对手以民营为主，充分的竞争使大唐的体制问题更大面积地暴露了出来。而应声而来的则是业绩下滑、遭受机构投资者抛弃、来自老对手华为、中兴竞争压力等等，此时此刻的大唐急欲“突出重围”。3G版图：期待中的辉煌2004年初大唐电信最深刻地感受到：微电子业务是赢利的亮点，但似乎还不够，规划3G版图才是重中之重。在3G规划中，TD-SCDMA业务正是主要的机会所在，目前全球有三大3G标准：欧式WCDMA、美式CDMA2000和中国的TD-SCDMA，中国标准的代表者即是大唐。考虑到政府的大力扶持，很多厂商在了解到中国政府的态度后，已经开始了TD-SCDMA产品的研发。预计，TD-SCDMA在未来3G建设中可能占据10%的市场份额。而作为TD-SCDMA标准的提出者和主要设备商的大唐集团（大唐电信母公司）在TD-SCDMA市场中的份额预计占25%~40%，其将成为未来3G建设的主要受益方。3G建设中，国内厂家的总体份额将远远高于2G时代，基本打破过去国外厂家的垄断。假设2005年3G开始建设，按照2004年的收入数据估计，目前构成竞争的3家设备商里，销售收入的增长率大小为：大唐>华为>中兴通讯。需要注意的是，目前与TD-SCDMA有关的3G资产并不在上市公司大唐电信中，但未来具有进入上市公司的可能。即使没有发生任何收购，大唐电信也可以从代理3G设备的销售中获益。
从11月8日召开的“3G在中国2004年全球峰会”上传来的信息，2004年国内3G牌照的发放基本无望。这对于其他设备厂商可能不是好消息，但对大唐集团来说，却为公司TD-SCDMA的研发赢得了时间，可以加快和完善商用化的进程。TD-SCDMA标准在大唐股份的控股股东大唐集团手中，现在还不能确定以后这部分资产是否进入大唐股份。但由于销售渠道主要由大唐股份控制，TD-SCDMA的销售绕不开大唐股份，至少会以类似于信威的协议，以联合销售的方式与大唐股份合作。根据分析,国内3G系统设备的建设总规模约为1800亿，整个TD-SCDMA市场规模在180亿左右，大唐集团在3G建设第一年的市场销售规模约在13~21亿之间。这一销售额对中兴和华为来说，并不算很高，但对大唐来说，却意义重大。实现了销售额的翻番。从这个数字看，大唐就有理由一搏。4月21日，中美贸易谈判会传来消息：在第三代手机（3G）标准选择上，中国将允许电信商自主选择，“不强制”国内电信商采用“中国版”3G标准。中国3G局面的峰回路转，听来似乎对大唐不利。但如果作深入分析，可以确知中国政府至少在为这个“中国版”的3G标准争取一个合适的政策筹码。因为毕竟维护本土3G标准，第一代、第二代手机国外巨头垄断的局面让国内厂商交了天价学费，中国3G标准的提出，本身就是国家利益最大化的一步棋。中国到现在仍对3G保持谨慎，尚未真正启动，可以说客观上是为中国3G标准争取时间。因为我们看到看似利空的政府的松口并没让大唐及产业联盟感到压力，大唐已经得到了某种暗示与默契。资金困顿：A to H 猜想未来TD-SCDMA的市场空间虽然很大，但是分期付款的支付方式将对公司的现金面临更大的考验。从目前的情况来看，3G牌照的发放尚需时日，时间给了大唐电信机会也给大唐带来了资金链的困顿。虽有政府支持但资金不足的硬伤仍然严重，就连大唐移动首席执行官唐如安也曾对媒体表示：“投资TD-SCDMA的风险较大，相信每一个置身其中的同行都有同感。”毕竟大唐移动已经掏出10亿元了，普天投入的研发费用不低于5亿元，华为和西门子也扔进了几亿元。2005年发放3G牌照对设备商来说自然是个美好的前程，但也严峻的考验着设备商的资金链。“巨大中华”四足鼎立的时代已经远去，国内的其他厂商已在3G实际商用化上实现突破，老对手华为陆续取得阿联酋、香港的3G网络建设订单。中兴也在突尼斯成功搭建了3G试验网。那厢儿，中兴通讯于10月28日发布公告称证监会已发布《关于统一中兴通讯发行境外上市外资股的批复》，批准其发行不超过1.62亿股境外上市外资股，在中兴通讯A股到H股的攻势下，中兴已经走在前头，大唐，何时才能再现辉煌？大唐还能坐得住吗？其实大唐电信一直就没有停止融资的脚步，2004年3月31日，大唐电信董事会通过转让子公司大唐微电子的部分股权给华平创业投资有限公司的协议。通过新引入投资公司获得资金，华平创投是国际上规模最大的创业投资公司之一，可以帮助大唐微电子公司解决各种资源的优化配置和资金问题。华平创投此前已经投资了多家通信类的成长性企业，如港湾网络等，这些企业之间在成长性的业务方面可以形成互补，即依靠华平的资本纽带，各企业可以在实际经营和资本运作两个方面进行合作。可以断定大唐从中获得多方面的帮助还有很多，这有点类似于UT斯达康与软银的关系。前不久，坊间传来大唐集团3G子公司拟海外上市的消息，中国大唐电信科技产业集团副总裁唐如安亦对外称，集团旗下负责3G研发的北京信威通信技术公司将赴海外上市，该计划近日已经得到了出资人国务院国资委的批准。这一消息被确认之后，立刻引发了证券业的种种猜想。大唐电信会不会效法中兴通讯实现A to H（即上市公司以内地高价增发A股，回购自己海外的H股）的跳跃？抛开这种“逆向思维”做法暂且不谈。我们所知道的是，作为风险投资公司的华平创投在不远的将来一定需要一个退出的出口，同时它也会为大唐电信的资本运作提供更多的帮助。而资金困顿正是横在大唐电信3G征程上必须要逾越的沟壑。二级市场里，敏锐的投资机构似乎嗅到了气味，10月在上证指数慢慢下滑的严峻形势中，市场表现平平的大唐电信（SH 600198）却一反常态，走出了标准的上升通道，从9月13日的7.7元起步，已经上升到11月11日的近13元。之前其3季度的净利润不过区区787.9万元,仅仅做到扭亏而已的答卷自然无法解释目前的上涨。但就由此分析出大唐电信逆势上涨的勇气不是来自历史的业绩,而是未来的预期。3G概念新鲜而震撼,而对外融资的初步成功及后续的融资题材无疑给了我们很大的想象空间。如果从价值分析看，该公司的伤痛是面临系统设备领域竞争力逐渐削弱，财务压力沉重等现实问题，尤其是TD-SCDMA市场空间的不确定性很强。与国内主要的通信设备类上市公司比较，公司的动态市盈率远高于同类公司，风险较高。随着消息面的影响，公司短期股价的波动可能较大。在本文截稿之时，11月11日的北京传来消息，上海贝尔阿尔卡特将注入2.5亿元资金，获取大唐部分股权，力助大唐TD-SCDMA在中国的产业化发展。2.5亿是个不小的数目，它解了大唐资金的“燃眉之急”，也反映了外国资本看好大唐,然而，大唐到底能走多远，答案只能交给未来的市场。
