爱华网历经长达数年的整合与反复的振荡后，网通的上市进程终于只差临门一脚 网通离资本市场越来越近！2004年10月14日下午，香港联交所通过了对中国网通的聆讯，正式批准网通登陆联交所。10月15日，美国证监会也通过了中国网通的上市审查。中国网通股票代码为“CN”，名称为中国网通（集团）有限公司，上市后将被简称为“中网通”。知情人士表示，网通公开发行将从11月4日开始，于11月9日结束，定价的时间则被设定在11月10日。即将开始的全球路演将涵盖亚洲、欧洲和北美三大区域。走过一段弯曲波折的上市之路后，网通终于在黑夜中等来了黎明来临前的曙光。即将上市的网通，迎接它走出的第一步是平坦的大道，还是崎岖的小路？融资上市中的不和谐音在网通上市的步伐中,虽然平稳,但也出了一些不和谐的声音。《IT时代周刊》从网通的招股说明书上获悉，中国网通计划全球发行约10.46亿股，集资额在10亿至12亿美元（约78亿至93.6亿港元），如有超常发挥可最多获得集资15亿美元，发行股份包括以预托证券（ADR）形式在美国发行的9.4亿股普通股以及在港发行的约1亿股股份，合计共占扩大后股本约16%。其中90%国际配售，10%在港公开招股。据了解，这次公开招股计划的承销商为高盛证券、花旗集团及中国国际金融公司。如果保荐人高盛、花旗与中金等行使超额认购权，可额外发行约1.57亿股。其中，国际配售部分约9509万股为旧股，包括母公司网通集团减持8940万股，余额来自原小网通股东包括中科院、铁道部中铁通信中心、国家广电总局网络中心及上海联合投资，如果行使超额认购权，减持总额变为1.028亿股。网通上市的资产为“北六南二加国际”，即北方的北京、天津、山东、河北、河南、辽宁六省市和南方的上海、广东两省市的电信资产，以及原网通国际下属的亚洲环球电讯，这是网通电信资产中最精良的部分。虽然万事俱备，但在网通上市的步伐中还是出现了一些异样的声音。招股书中，网通并未详尽解释亚洲网通的经营情况。据知情人士称，亚洲网通目前仍未实现赢利，公司一直在努力削减开支和降低成本，目前亚洲网通正采用退租线路和登陆站，以及与债权人商议削减债务等方式来力图赢利。针对海缆市场低迷的情况，网通还将亚洲网通的业务定位做了相应调整，由过去的视带宽转为自行发展终端用户。不过需要警惕的是，电信概念股早已激不起海外投资界往日的热情，加上我国资费政策的不确定性、电信运营市场日渐激烈的竞争态势、境外猎食者的逐渐加入、3G牌照的发放迷雾，以及缺乏新的利润增长点都是打击投资者投资热情的主要因素。超豪华管理团队吸引投资？相比于中国电信、联通长达一年的上市准备期，网通从今年1月底开始正式筹备上市，只用10个半月的时间就正式公开发行，期间还包括公司的改制、融合以及向监管部门申请以红筹公司形式募股，其效率可谓神速。知情人士向《IT时代周刊》介绍，网通此番海外上市得到了中国政府的大力支持。网通因而成为今年惟一一家同时在纽约和香港两地上市的大型国企，而今后政府将很难批准国企以红筹方式到海外资本市场融资。而以红筹而非H股的形式上市，使得网通以后在资本市场的运作空间加大，同时也解决了网通在股权融合上的困难。了解内情的人士向本刊记者透露，如果以H股形式上市，网通必须付出较大代价才能清退原网通控股中的外资股东。《IT时代周刊》从网通内部获悉，为改善公司治理结构，网通目前已将公司原有“母子式”的二级法人结构转变为“总分式”的一级法人结构。这使得网通在集中控制、降低风险和提高运营效率方面都比传统的电信运营商有利。了解重组过程的人说，改制为“总分式”后，由于实施财务、资金、采购和大客户的集中管理，网通的融资、采购成本都会大幅度降低。如何吸引投资商的进入？网通构建的“超豪华”管理团队成为吸引外来资金注入的最大筹码。由网通集团总裁张春江担任董事长的网通董事会里共有14位董事：首席执行官田溯宁等4位执行董事、来自网通集团的3位非执行董事、来自网通集团外部的非执行董事，以及5位独立非执行董事。其中，这5位独立董事成为网通打动境外投资者、增加公信力的砝码。约翰·桑顿，曾任高盛集团前总裁及联席运营官，在高盛工作22年，是华尔街最多产的投资银行家之一；钱颖一，美国加州大学伯克利分校教授，享誉国际经济学界；查懋成，香港著名的实业家，HKR公司董事总经理，其夫人就是前任中国证监会副主席史美伦；钟瑞明，香港审计界老资格的专业人士；侯自强，网通首席科学顾问，国内IP通讯领域奠基人。至于备受注目的新闻集团默多克则是以外资股东代表的身份出任非执行董事，默多克也是网通董事会内部4个委员会之一的薪酬委员会主席，其他3个委员会是审计委员会、战略规划委员会和公司治理委员会，钟瑞明、张春江和约翰·桑顿分别担任这3个委员会的主席。从上市模式、业务构成、管理层阵容，网通讲述的都是一个符合投资界口味的故事，那么，这是否意味着网通公司可以为公司上市划上一个完美的句号？疑问依然存在！信息产业部电信研究院一不透露姓名的专家向本刊记者介绍，这种组合方式表明，网通竭力把自己打造成一个覆盖中国内地全部沿海发达省份、通过亚洲网通辐射泛亚太地区的国际运营商的形象。然而，分析其收入构成，去年总收入的72亿美元中，约有61亿美元来自北方的固网业务，对传统的固网电话业务依赖性依然较大。但网通希望投资者注意的是，网通未来会是一家除本地固话业务之外的区域性电信公司。在接受《IT时代周刊》采访时，网通一不愿透露姓名的负责人细致地分析了自己的优势所在。首先，北京对网通的全盘业务起到旗帜性作用：占全国数据业务流量的相当部分，国家部委、大型公司、国际性公司的中国总部都云集北京，为网通基于宽带的大客户服务储备了良好条件。其次，网通在上海和广州业务拓展快速，已经进入了上海40%、广东90%的高档写字楼。网通的国际海缆在世界9个城市都有上岸结点，并将于明年在青岛登陆。投资界人士指出，这些静态资产并不意味着价值，网通运营这些资产的能力才是最终制胜因素。招股说明书披露，网通2003年不含初装费的利润为49亿元，预计2004年实现同口径利润65亿元，增幅达到32%。除了宽带、小灵通等新兴业务的增长外，大幅降低成本、进行投资控制缩减折旧规模都是利润率得以提高的关键。
上市后的悬疑网通上市后，其派息政策如何成为业内公然发问的焦点。据本刊记者了解，网通计划的派息比率约35%至40%，息率约4厘，这是已上市的中国电信行业公司们极少拿出的优待股东的回报。因此，此举被认为是网通在大势不利、本身业务缺乏明显亮点的情况下，用来“吸引投资人”的措施。电信领域人士向本刊记者表示，网通的派息率在全球电信行业来看，只不过是“行内平均水平”，只不过是中国的电信公司们一贯倾向于低派息政策，才使得网通派息竟然有了“大手笔”的味道。有分析师指出，从客观效果上，这样的派息政策确实起到了提高公司吸引力的作用。有分析师指出，对于网通这家血统复杂的公司而言，负债也是其不得不重点考虑的问题。在网通向全球资本界透露融资意向时，被最频繁问到的问题就是网通与电信的比较。但电信行业专家认为，这个数目尚在公司承受范围之内，并不是“高得不能接受”。而且，已有消息证实，网通正与多家债权银行开展了谈判工作，基于电信行业是长周期的投资项目，力求银行把网通的短期债变成长期债。招股说明书中同时显示，网通还计划将募资金额中的一部分用于清偿到期债务，50%的融资资金进行网络建设。对于上市之后任重而道远的网通而言，上市之后需要进行的财务管理和业务战略规划尤为重要。对于中国运营商极为不利的一点是，即使中国运营商的营收、利润增长率都处于世界先进水平，投资界对其估值还是普遍偏低。可资比较的一组数字是，新加坡电信市盈率23倍、香港电信盈科15.8倍、而中国电信仅10倍。估值水平偏低直接影响到了网通的融资额。而网通需要用钱的地方还有那么多。今年5、6月间一度被炒得沸沸扬扬的网通收购香港电信盈科也是悬而未决的一宗交易。至今，半年已过，一度几乎签字的收购却悄无声息，消息人士透露，交易受阻于电信盈科索价过高导致双方分歧过大，但收购电信盈科能够放大网通“区域运营商”身份，在一线主谈的田溯宁绝对不会轻易放弃此项收购。如果说银行债务、收购母公司资产和收购香港电盈动用的还都是可以想象的资金，那么将于明年发放的3G牌照带来的投入就将是一个无法估算的天文数字了，而网通又与其他3家运营商一样，拿到3G牌照是没有任何悬念的事。届时，首次公募仅融资十多亿美元的网通又该当如何？金融界人士认为：“最可能的方式是，如果未来真收购香港电信盈科，出面的收购方会是网通上市公司的母公司——网通集团，使网通上市公司尽量和财务包袱分离开来。至于3G，一方面可以把牌照放在母公司，减少上市公司的财务风险，一方面也可以充分利用财务工具，提前兑现3G财富——因为3G本身就是一个多种形式的融资工具。”正是因为如此，分析师才称，网通上市的利润率要好于中国电信，但其约3%~4%的股东回报率要低于中国电信。因此，网通吸引投资者的最大卖点还要依靠其较高的派息率。为了增加股票的吸引力，网通已承诺2004和2005年都会把扣除安装费收入后赢利的35%至40%用作派发股息。惟一的好消息是：网通上市的消息已经开始拖累3大内地电信股。10月15日，网通即将上市的消息传来，中国电信的股价跌近2%后至2.50港元，中国移动跌0.4%至23.15港元，中国联通持平至5.90港元。中国网通上市后，能否成为世界一流的通信运营企业集团、跻身于世界通信企业前列？不管怎么说，现在的网通正是烈火中涅 的凤凰，“痛并快乐着”。
