爱华网“好消息—这个月我们的销售额几乎翻了一番，而且我们有希望在中东拿到一份新的合同！”—首席执行官
“很抱歉，总裁先生—银行的电话打不通—我们透支得太多了，我不知道银行是否愿意在星期五支付我们的工资支票！”
—财务主管
现金是驱使企业前进的基本动力—缺乏现金的企业必定会失败。现金流量是无所不在的—无论您是商界人士、投资者还是贷方，都无法避免面对现金流量。许多人在面临意外的现金短缺，甚至偶尔的现金盈余时已经体会到了战略现金流量管理的重要性。报告现金流量
要更好地了解如何管理企业的现金流量，首先让我们先理解表1所列的资产负债表，它可以帮助我们掌握现金流量的关键要素。
如表1所示，所有债务及股本是从企业的固定资产、其他流动资产及经营负债中分离出来的。这使我们清楚地看到什么值代表了经营资产，而什么值又代表了企业产生的投资或现金盈余。
照字义，经营产生的现金流量（或经营活动现金流量）表示从企业的经营活动中产生的现金，最初被用作对企业净营运资产和固定资产的再投资。这是基本的开支，因为如果企业一直无法对自己进行再投资，那么其经营资产的投资更新率就不如竞争者，因此就会开始老化并落在其他竞争者后面。所有的企业每年还必须向有关当局缴纳经营活动所得税。
也就是说，经营活动现金流量是每期从经营资产中产生的现金，减去对企业净营运资产和固定资产进行的再投资，以及支付经营所得税所需要的金额，之后还可利用的现金通常被称为自由现金流量，就被用来向债权人支付利息，以及在相关情况下向股东支付股利。盈余的值就是筹资前产生或吸收的净现金。这是个关键的数字。对于业绩不再增长的企业来说，它必须在这里产生足够的现金，来偿还根据债务本金应付的金额。如果没有足够的现金，企业必须改进经营绩效，或进一步增加借债或股本才能补救问题—否则就要冒破产的风险。
当企业是增长型时，我们往往看到筹资前吸收的现金持续为负，因为新的资本现在一直被投资于固定资产和营运资产，而这在未来又会产生更多的经营活动现金流量。
对现金流量进行战略管理时，我们通常寻找以下三个问题的答案：
1.企业是否产生足够的现金来更新其资产、支付税款，以及满足资本提供者？2.企业的资本与负债传动比率是否可以接受？企业是否能够支持其利息和资本的偿还？3.企业未来的现金流量是否可持续，并与现在的模式一致？问题1：企业是否产生足够的现金来更新其资产、支付税款，以及满足资本提供者？
最初看来这是个简单的任务。筹资前产生的现金要么是正的，要么就是负的。如果企业在筹资前吸收（而非产生）现金，就有可能出现重大的问题。而另一方面，在许多情况下这个现象又是完全正常的。有些把人弄糊涂了吧！在进一步分析之前我们需要了解几个典型的现金流量模式。让我们从一个典型的制造业企业在业务生命周期不同阶段的角度来了解一些基本的现金流量模式（表2）。
创业：第一年
新成立的企业还未产生经营利润。它开始出售产品，因此需要投资于营运资本来建立其股票和借方账目。交易赊账还不充足，因此抵消作用很小。资本支出是最大的现金流量项目，因为企业正投资于新的制造设备。在这个阶段上企业获得一些政府的津贴。通过注入股本来筹资。此时债权人通常不会对借款感兴趣，因为企业的创业阶段向他们暴露了太多的业务风险。增长：第四年
现在企业已经站稳脚跟，开始增长。如今它每年产生100万英镑的经营活动现金流量。它还继续投资于营运及固定资产，因为它需要在需求产生之前进行持续的投资，以满足未来的产能需求。公司有盈利，因此需要支付税款。筹资主要还是靠股本，但是在可行的情况下也使用债务筹资。资本与负债传动比率还很低。成熟：第九年
企业所处的市场变得成熟，销售额增长放缓。企业现在的经营活动现金流量达到350万英镑。仍然需要对营运资产的投资，但是比增长阶段的比例要低得多。对营运资产的投资现在主要用来抵消通货膨胀给企业带来的影响。由于如今企业只是替换那些老化过时的机器，因此资本支出减少了。而由于资本支出津贴的补偿作用减少，税款增加了。公司现在尽可能地使用债务筹资，因此每年的利息支付越来越多。此外，因为不再增长，为了使股本回报保持在可以接受的水平上，它每年支付的股利也在增加。如今企业在筹资前产生/吸收的现金这一行是有盈余的，用来偿还债务。如果企业有现成的借款能力，那么对于任何暂时的，而金额又大于产生的现金的需求，通常就用借款来资助。
衰退：第二十年
现实生活中人们很少观察处于衰退期中的企业。为了重新获得增长的机会，管理者通常会改变企业经营的市场，或改变企业的总体战略。但是，理解衰退期对于企业现金流量模式的影响是非常重要的。现在企业每年产生700万英镑的经营活动现金流量。由于销售额下降，对营运资本的需求也成正比下降。减少股票和借方账目，目的是为减少经营负债提供资金，并且仍然产生现金盈余。由于企业缩小了规模，资本支出比出售厂房和多余财产所产生的现金流量还要多。税款很高，因为没有了资本支出的抵消，并且除了公司税以外，处置财产还要缴纳资本收益税。
企业支付高额的股利，并且正通过每年回购股票来收回资本；盈余的现金将被用于偿还债务。
成熟期和增长期企业的现金流量模式
以上描述的四种现金流量模式就是企业在生命周期不同时期内的典型现金流量模式。因此在能够正确评估我们并不熟悉的一家企业的现金流量之前，我们要问的第一个关键问题就是：“该企业正处于生命周期的哪个阶段？”被研究的企业中绝大多数都是以上描述的四种模式中的两种。也就是成熟期（低或零增长）企业和增长期企业。现在我们更详细地讨论这两种模式，首先从成熟期企业开始（表3）。
从长期来看，成熟期企业必须在筹资前现金为正。由于企业受到暂时或一次性因素的影响，它可以在头一年或两年里产生负的现金。如果现金流量在以后的年份里也一直为负，就表明企业存在着重大的问题。企业在每个产生负现金流量的年份里都需要增加筹资。
如果企业在进入绩效低下的阶段时有大量的现金储备，则这些现金储备将被用来进行尝试和解决问题，从而重整旗鼓。如果企业是上市挂牌公司，利润很低或正在亏损，那么要筹集股本代价就很大，因为它的股价可能会被压低。如果企业不是上市挂牌公司，那么当结果很糟糕时通常是不可能进一步筹集股本的。因此一旦需要更多的现金，企业也还有现成的债务能力，它就必须增加债务。
最后，如果企业用尽了所有其他获得更多现金的方法，它可以从交易债权人那里取得更多的赊购，以及延迟支付其他的经营负债。这些情况发生时现金流量表将会反映出来。
接着就有这个问题：“企业的现金为正吗？”以及更进一步的问题：“这个现金盈余看上去是否能够承担企业的财务债务，并完成公司可能有的任何其他战略目标？”如果这两个问题的答案是肯定的，那么我们可以发现一个状况良好的企业。请记住这是一种试探性的结论，因为财务分析还应该与其他评估方法结合起来看，例如对企业战略以及竞争定位的分析等。现金为正的企业仍然可能出现战略失误，从而在以后的会计期间内现金大量为负。
如果企业现金不为正，就需要进行更多的分析，试图找出原因。有三个最有可能的原因：
1.产生的经营活动现金流量不够充分，无法支持现有的固定及营运资产投资和税款水平；
2.债务筹资成本过高，引起更多的借债以及为偿还现有的负债进行再筹资的循环，最后通常导致公司的崩溃；
3.对营运资产缺乏控制，结果它们吸收了比计划多得多的现有现金流量。
成熟期企业是研究中最简单的类型，对增长期企业的分析和评估（表4）要更为复杂。
增长期企业通常在支付利息和股利之前及之后都是现金为负的，除非它们的盈利能力出奇的高。这是因为企业正投资于新的固定和营运资产，而这些资产在未来又会产生经营活动现金流量。企业产生的现金是否在其市场和绩效都走向成熟、自己正转为低或零增长时足够维持，这是不可能从陈列的数字中判断的。
因此，我们运用的方法就是想像如果企业停止增长，这些数字会是怎样，并照此重新叙述现金流量。这就需要对已经披露的数据做一些调整。这种方法被称为无增长基础上的现金流量重述。
第一种，往往也是最重要的调整就是减少现有的净资本支出值，扣除与增长有关的成分。净资本支出有两个组成部分。首先是用来维持现有固定资产的支出，我们称之为更换或维护性资本支出（capex）。其次是用来投资于新的项目或开发的支出，称之为投资或增长性资本支出。
尽管这不是必须报告的，现在有些公司也披露了增长和无增长的分离数据，显而易见对于分析师来说是大有帮助的。如果没有披露分离的数据，分析师就必须进行估计。在没有更好的数据时，更换性资本支出的最佳替代数字是当年的折旧费用。而这个数字可能会少报了实际的更换值：因为加上一定金额来抵消通货膨胀对固定资产更换值的影响，这种做法是很诱人的。然而，由于我们并不知道应该调整多少，可能更好的做法是根本不去调整折旧值。
第二种调整是扣除净营运资产投资中与增长有关的成分。同样披露的这个数字有两个组成部分：首先是用来补偿通货膨胀对现有净营运资产的影响的投资，其次是使营运资产配合增长的额外投资。
第三种调整是稍微增加税费。要反映较低的资本支出对于税费的影响就必须这样做。在大多数经济体中，资本支出吸引税务补贴，结果在购买资产的当年税费就降低了。
问题2：企业的资本与负债传动比率是否可以接受？企业是否能够支持其利息和资本的偿还？
为了回答这个问题，我们需要用到刚才学习的同样方法。要重述现金流量，这样我们才能研究现金流量负担应付利息和本金的程度（表5）。由于债务分析的目的是研究最坏的情景，因此在利息和本金两种情况下我们都关注无增长的情景。记住，增长期的现金流量掩盖了这样一个问题，即当增长停止时企业产生的现金是否足以应付局面。
因此我们的方法就是用自由现金流量负担本金和利息的程度来重新叙述现金流量（表6）。从与之前的例子进行比较可以看出，列入应偿还的债务本金表明，企业在无增长的情况下将不会从自身的资源中产生充足的资本来偿还本金。如果这种情况持续下去，企业最终将走向破产。有两种解决方案。若企业还有现成的债务能力，它可以借取更多的资金（通常用新借的资金偿还旧的债务）。但是这种解决方案显然是权宜之计，因为企业还是没有产生足够的现金来保持借偿平衡。另一种方案是在某些方面改进经营活动现金流量：在获利的经济环境中这样做还有可能，但是在经济衰退时成功地增加经营活动现金流量却是很罕见的。问题3：企业未来的现金流量是否可能持续，并与现在的模式一致？
企业有多少能力可以表现出固定并持续的财务绩效，这单单从财务分析上是看不出来的。要对这个问题作任何有意义的判断，就必须对企业的战略和竞争定位，以及其竞争优势的持续程度进行详细的评估。
财务分析是面向过去的，并且也没有考虑到企业经营的外部环境。因此永远不应孤立地使用财务分析。要指出的第二点是，现金流量表披露的值本质上比损益表更为短暂，因为修改现金流量表中的成分不可能达到撇账或利润平稳化的目的。所以损益表可能表现的是稳步增长、处处成功的绩效，而现金流量表的内容可能体现的是更多的短暂性。 （更多观点可以参阅作者所著《战略现金流管理》一书，本书已由华夏出版社出版）
