爱华网“成都市区各大商场超市卖场内，茅台销量下滑40%，五粮液下滑30%，泸州老窖下滑90%。”1月12日，西南地区最大的酒类营销机构“1919”披露的2012年12月高端白酒销售数据显示。 酒业危机蔓延，酒业资本多元化，或许成为下一个浮出水面的隐患。 金融投资失误 从2011年末的215.51亿元，到2012年中期的231.91亿元，直至第三季度末的257.68亿元，五粮液股份有限公司（下称“五粮液”）账上的货币资金连创新高。然而据其2012年中报披露，其中高达231 .84亿元的货币资金被存放于银行，领取低达3 .77亿元的利息。 作为现金巨头的五粮液近年来投资动作极少、回报率极低，一反早年间多领域投资的大手笔。 对此，五粮液副总经理彭智辅在接受本报记者采访时表示：“投资方面要有比较好的项目才会做，而且我们上市公司要专注于主业，对外投资就比较少。”上海榕树股权投资管理有限公司总经理翟敬勇则对本报记者表示，“对于国企，把钱放在银行没有风险”。 而此前，五粮液曾因隐瞒两笔存放在证券公司的投资款项及损失而遭到证监会处罚。2011年5月证监会正式下发《行政处罚决定书》，对五粮液的违规投资行为进行披露，其中涉及五粮液投资（咨询）有限责任公司（下称“五粮液投资”）对成都智溢塑胶制品有限公司（下称“成都智溢”）在亚洲证券的证券投资款以及5500万元损失未予披露，同时亦未对五粮液投资在中国科技证券的证券投资及8300万元投资损失及时披露。在这两起事件中，五粮液涉嫌使用上市公司货币资金与关联个人进行股票投资。 五粮液投资是五粮液上市公司与五粮液集团于2000年共同发起成立，上市公司控股95%。五粮液投资总经理尹启胜同时担任成都智溢的委托交易人，而资料显示，成都智溢实为五粮春品牌总经销商，原法人代表为前某地方领导之子。五粮液投资董事长冯光兴此后在法庭上证实：从2002年起，五粮液投资开始与智溢公司共同出资炒股。 2004年5月，尹启胜受成都智溢委托将7500万元存入其在亚洲证券开设的账户。其中2000万元存放成都营业部作为保证金，5500万元划至亚洲证券总部委托管理。2005年4月亚洲证券破产后，该账户被冻结，2000万元保证金获退，其余5500万元被认定为委托理财资金而作破产处理不能收回。 五粮液投资存放于中国科技证券宜宾营业部的9000多万元亦是如此命运。2006年中国科技证券破产清算，造成五粮液投资8300万元的资金损失。其时，此一委托理财事件及其背后可能存在的利润转移、投资失误、高层利益关系等问题一度引发热议。 资料显示，在事件曝光之前，五粮液截至2008年期末存于券商的存款加上五粮液投资与上市公司的往来款余额合计约3亿元，而存在证券公司的大部分资金长期处于闲置状态。2001年其存于证券公司的资金最多达到4亿元，用于投资股票的资金仅有1900万元；2002年之后用于股票的资金最多时也只有800万元，而存在证券公司的资金始终保持在1亿元以上。 记者查阅五粮液历年年报发现，在资金陷入亚洲证券之前，其在2001年到2004年间的股票投资都是亏损状态；继亚洲证券事件后，证监会要求五粮液停止股票投资，其手中股票已逐步抛售；2010年至2012年第三季度末，五粮液出售证券的投资损益分别为-607.93万元、-215.78万元、-243.63万元。而其余闲置货币资金便一直躺在银行安稳领取低息。 “五粮液始终手持庞大现金，其目的有两个：管理层试图维持其对上市公司资源的掌控和灵活调度能力；为未来可能的行业并购做准备。这笔现金未来有两大用处：前期内部股权重构后，管理层有加大派息的动机；准备并购以实现公司的增长目标。”一位长期投资五粮液的职业投资人对本报记者表示。 发力并购酒企 的确，自2012年7月宜宾市国资委宣布将国资公司所持五粮液20.07%股权无偿划转给五粮液集团，五粮液的投资计划似乎有所转变。 2012年10月，此项国有股权划转启动，国资公司的持股比例由56.07%下降至36%，但仍为五粮液控股股东；而五粮液集团则由零持股一跃成为上市公司第二大股东。此次权益变动采取行政划转的方式，五粮液集团不需支付任何对价。 五粮液管理层曾对媒体表示，此次股权让渡的驱动力，来自于五粮液集团冲击“十二五”千亿元营收目标以及上市公司做大市值的目标，国资委希望通过利益分配，激发五粮液的雄心。
此后在2012年11月，五粮液与五粮液集团及其下属6家子公司、农银国际控股有限公司共同出资筹建五粮液集团财务有限公司（下称“财务公司”），上市公司出资7.2亿元人民币，占财务公司总股本36%。财务公司是为集团成员单位提供财务管理服务的非银行金融机构，可以对成员单位提供担保、办理成员单位之间的委托贷款及委托投资、对成员单位办理贷款和融资租赁等。“成立财务公司就类似于小额贷款公司”，翟敬勇对本报记者说。 “五粮液并非在全国设厂的公司，并不存在设立财务公司以在全国范围内集中使用、调动公司内部资金的必要性。所以它目的只有两个：利用财务公司牌照开展短期理财以获得较目前存款利率更高的净财务收益，但同时将承担更大风险；继续把持住对公司超额现金资源的控制权。”前述投资人对本报记者表示。 在五粮液集团千亿“十二五”规划中，上市公司要达到600亿元的营收，其中100亿元计划来自收购兼并等资本运作。 彭智辅在接受本报记者采访时表示，“对于地方酒企的收购是一个方向”。五粮液董事长刘中国也在近期公开表示，宜宾市政府正对并购目标进行大范围调研，“以前考虑到一些问题政府不支持，现在市委市政府强调，可以进行收购兼并。” 2008年前后，五粮液曾计划收购湖北枝江酒业股份有限公司，但当时因税收问题政府不支持。税收留在企业所在地是白酒行业的一大特点，这也成为许多跨区域收购项目遇阻的重要原因。据当时媒体报道，五粮液还曾与陕西西凤酒、江苏今世缘、中国劲酒等公司洽谈并购事宜，最终未果的原因大致相同。 目前，市场上关于五粮液并购目标的信息聚焦在绵竹剑南春、辽宁三沟酒业以及此前未能谈拢的云南省几家白酒企业，三沟酒业还曾公开透露五粮液曾去调研的消息。但彭智辅在采访中均表示“我没有听说过此事”。 彭智辅亦对本报记者表示，“我们的资金是充足的，并购的主要困难就在于标的企业不好选。” 酒业专家铁犁指出，如果局限于白酒业的并购，难以在五年内实现千亿元目标；若开展跨行业收购、多元化投资或许相对容易。五粮液证券部人士也对本报记者表示：“如果对公司有利，集团还是会做一些多元化投资。” 多元化的隐忧 然而纵观五液集团多年来收益甚微的跨行业、多元化投资项目，未来的投资风险不容忽视。 上世纪90年代起，五粮液就开启了多元发展之路。 2003年，五粮液在多元化道路上加速前进。当年5月业内盛传其计划投资50亿-60亿元进入芯片业；随后又传出五粮液投资3.4亿元与日本丸顺公司合作生产汽车模具的消息，据称可达到200套大中型汽车模具的生产能力。然而两个项目均一拖再拖最终销声匿迹。2004年，五粮液集团开始涉足日化，首期投资1亿元，然而其“年销售额过亿元、三五年后成为中国日化前十强”的梦想早已灰飞烟灭。 2009年底，五粮液终于如愿进军汽车行业，与华晨汽车集团共同投资18亿元启动绵阳新晨动力机械有限公司、绵阳新华内燃机股份有限公司50万台动力轴承项目。但五粮液并未从汽车项目中获得实利，已于2011年将全部股份转给南邦投资有限公司，转让价格较之前缩水3000万元，狼狈退出汽车发动机领域。 目前五粮液集团旗下有17个全资或控股子公司，包括普什集团、丽彩集团、环球集团、安吉物流、五粮液进出口公司等，业务领域涉及塑胶、模具、印刷、玻璃、饮料、药业、化工、电子、服装、进出口贸易等。 到目前为止，除了与主业相关的塑胶、印刷业务稍有盈利外（2012年上半年业务收入分别为4.07亿元、3330万元），其余投资项目在2012年上半年总计贡献4584万元，同比上年减少了50.29%。 其他领域如对瞭望东方传媒有限公司、宜宾五新城市建设有限公司的股权投资亦收效甚微，2012年上半年投资收益分别为-432.14万元、-191.44元。同期，五粮液对联营企业和合营企业的投资收益为-432.16万元。 由上述投资领域和投资项目来看，五粮液似乎从未有过清晰的投资方向和路数。 大股东宜宾市国资委方面回应给本报记者的态度是，“国资委方面对于五粮液的多元化经营本着结构调整、优化产业的战略，对其多元产业进行整合。” 一位不愿公开姓名的国资委官员对本报记者说道：“五粮液集团原来依托白酒产业，他们希望借助多元发展把路走得更宽，但是由于其项目储备、技术储备、人才储备欠缺，在技术、管理、营销方面会有问题。前两年国资委已经警示过他们了，基于前期的教训，他们也在做出调整，对市场前景、产业发展有问题的投资进行收缩。但是集团领导班子去年年底刚刚调整，整合工作进行得比较慢。”他表示，多元发展风险比较高，市场发展趋势不明确，其资源储备不足，未必能达到预期的效果，“所以对于辅业我基本上不支持”。 附：酒业资本运作案例 与五粮液情形相似，几大白酒巨头近年来的投资回报率均处低位，巨额资金仅存放银行领取低息。 2012年上半年，茅台209.82亿元的货币资金中有209.79亿元存在银行，仅收取2.14亿元利息。洋河在银行的存款亦高达55 .04亿元，但同时其购买的银行理财产品在2012年上半年获得了5823万元的投资收益。 泸州老窖42.85亿的货币资金有42.54亿元存在银行，仅获利息2560万元。但其在金融领域的投资较其他酒企可谓收益颇丰。2012年1-9月，泸州老窖通过转让华西证券12%股权获得1.57亿元，投资收益达2.31亿元。 1994年泸州老窖成功上市后亦在商业、矿业、房地产领域开展了多元化试水，至1998年4年间的投资收益仅有281万元，1998年已有亏损72万元。此后，泸州老窖对其中一些投资进行了清理，但对金融领域的投资却有增无减。 除了对华西证券的股权投资，泸州老窖在2007年认购了国泰君安证券1178万股股权；2008年末成为泸州市城市商业银行第二大股东，持股10%；2010年3月投资8亿元设立龙马兴达小额贷款公司，成立三个月内便向泸州老窖产业链及其他客户发放贷款7.98亿元。 五粮液的千亿“十二五”计划出台，茅台作为业界龙头亦不甘示弱。在贵州省政府提出的“大茅台集团”规划之下，茅台总经理刘自力提出了三大设想：抓住机遇在境外上市，通过资本市场来提升经济实力；择优在仁怀、遵义地区重组一批酒类企业，实现外延式扩展；多元化发展，介入房地产等行业。 2012年8月，茅台亦投资4 .08亿元与控股股东茅台集团共同设立茅台集团财务公司。一个月后，茅台集团以现金出资10 .7亿元投建贵阳龙洞堡机场公司，成为持股29 .72%的第二大股东。另有消息称，茅台正在贵阳运作茅台大厦地产项目。 白酒行业宏阔的资本目标看起来像是醉后的梦一场。
