爱华网艰难的2012年终于收官。 2012年的A股市场，细细地回顾，当真是千头万绪，无从说起；但是最后我想到了统计学家们常说起的一句话：起点越低，增长率就越大——长期回报之所以看起来比较动人，或比较吸引人，是因为我们对于起始点的选择，必须是在绝对的低位。 这句话放在股票现货市场，我们怎么理解呢？ 首先，如果我们把计算股票市场的总收益的起始点，放在立市之初，时间是1990年12月，统计基准建立在100点（最低95.79点），那么，中国股市的长期收益率非常不错，足以压倒债券的收益，甚至远远跑赢CPI（跑赢物价的涨幅）。 可是，如果我们把起始点向后拖至1992年，把统计基准建立在上证1000点一线（当年最高达到过1461点），那么，大家就会发现，上证指数的绝对收益率又非常悲惨。 以QFII投资组合为例，由于起点的不同，我们也能看到完全不同的统计结果。
据权威部门发表的计算结果，自2003年，QFII开始进入中国资本市场以来，到上个季度为止，先后共汇入资金1200多亿元，累计盈利1500多亿元，年化收益率达到16%。也就是说，10年来，QFII在中国的资产已经实现“翻番”（上证指数的计算基准，选在1300点）。 但是如果我们把起点后移，比如放在2010年，就能发现，QFII公募类股票型基金每年的收益率都不如国内股票型基金，2010年和2011年平均收益率分别为-10.35%和-25.25%，同期国内股票型基金平均收益率则为-0.03%和-23.94%（上证指数的计算基准在3000点）。 其次，对传统的市场来说，我们必须承认，股票投资的收益率，远远低于经济增长，但股票跑赢债券，基本不是问题。 如果计算总回报率以及总投资成本，一百年来，标普500指数可以跑赢长期国债，而且差距不小。 如果债券的长期预期收益高于股票权益的预期收益，那么，资本市场的根基就动摇（风险与收益出现“不对等”）了。 其三，近期A股跑输债券不是偶然的。 此前，由于统计数据的起点不同，所以股指的平均收益率才会优于债指（但不能简单地进行比较）。 在股票市场，牛熊交替，股指有超大回撤，而债券没有，有也不会很大。 我们说股票市场是没有昨天的，就是因为我们无法重新退回到“昨天”，但是债券是有“昨天”的，有非常精确的复利回报率和价值体系。 如果某些人声称他信奉真正的价值投资，追求分红收益，那么他就应当关注债券，而非股票。 其四，如果我们对中国的资本市场还有最基本的“信心”，我们就不能忘记，投资人盯的最紧的是未来的消费（而未来消费的扩张，取决于投资品市场的成败）——由此，债券投资的专业性，其实是远远超过股票投资的，特别是在熊市之中。 事实上，在内地的资本市场，从2010年直至2012年年末，A股股票的市场收益，已经连续三年，完败于债券市场的收益了。 其五，至2012年9月，我国银行体系总资产约120万亿元，其中，传统信贷投放66万亿元，剔除准备金、央票、国债、海外资产以及固定资产，剩下就是银行通过非信贷形式所投放出去的信用，大约20多万亿元——这些债没有一分钱是白给的，国债、央票、回购，都是要还的。 仅看2012年12月的月K线图，上证指数收出长阳，从“1205行情”算起，已经收复（或初步收复）了三条重要的成本均线——上证60天（季线）、120天（半年线）、240天（年线）。 以当下的点位进行评估，2200点一线，不算高，但也绝不算低，这里会是一轮牛市的起点吗？ 如果干扰股票市场和上市公司成长的那些非正常因素能不断减少,相信牛市不会太远。
