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你已经从六位重量级的投资大师那里得到了很多建议，现在，我们需要花一点时间总结一下要点。在我提出本书的投资策略之前，你还需要继续阅读一些东西，但是先暂时打住，回头温习一下到目前为止应该学到的东西，这些时间将会花得非常值得。 利用已经证明可行的标准使投资策略自动化 这么多年来，无论你制定了什么样的投资策略，它应该是定义清晰的，而且是可以测量的，这有助于你马上把一家公司与它的历史故事、最近的流言飞语以及你与生俱来的人性弱点区分开来。没有人能够不受情绪的影响，但是我们能够利用更好的理性推理来抵抗情绪，做出良好的决策。每一位伟大的投资者，从最坚定的价值型投资者到最具侵略性的成长型投资者，他们都依据一套具体的标准，来寻找卓越的公司，你也应该这么做。 1. 寻找利润表和资产负债表可靠的公司 利润率高、现金很多、债务很少或者没有债务，对每一家公司都有帮助，本书中的每一位投资者都希望看到这些因素。这些因素让价值型投资者看到了一家遭受重创的公司，具有东山再起的必要财力；这些因素让成长型投资者看到了冉冉升起的明星将会继续耀眼。 利润率高表明一家公司会把赚到的钱留下来很多，非常简单。如果有两家公司，各自售出了价值1000万美元的产品，其中一家公司花了800万美元来做这件事，而另一家公司只花了400万美元，你肯定愿意选择持有第二家公司股票。 你愿意选择手头持有大量现金的公司，而不是手头没什么钱的公司。银行存款多表明公司能很容易扩张，能购买更好的设备、支付出乎意料的费用以及购回自家股票。 避免负债，这一点，几乎适用于生活的方方面面。不要投资负债很多的公司，你自己也不要背负庞大的债务。债务就像一头野兽，会吃掉试图繁荣发展的公司，也会吃掉像你我这类人的未来。只有背负债务的公司会破产。在英文中，债务（debt）和死亡（death）发音很像，这不是巧合。你甚至不需要一本财务方面的书来得到这个结论，只需要上过语文课就会明白。爱默生在《五月天及其他》（May-Day and Other Pieces）一书中写道：“你想封住不幸之路吗？支付所有的债务，就好像上帝下了账单。”作为投资者，在购买股票之前，你希望不幸之路已经封住。 2. 寻找内部持股人以及购回自家股票的公司 不是每一个人都很看重这一点，但是提到这一点的人够多，所以才使得它很重要。如果经理人和员工持有自家公司股票，他们就会更加努力地工作使公司成功，另外，没有人比在那里经营和工作的人更清楚那家公司的财富和所犯的愚蠢错误。如果有一种将会击败每一家竞争对手的热门产品，公司内部的人将会首先知道；如果一项新服务创造了焦点小组有史以来的最高分数，公司内部的人也将会首先知道。 菲利普8226;费雪希望看到这样的管理团队：他们诚实地对待股东，并且为了长期的收益愿意牺牲眼前利润。像费雪一样，沃伦8226;巴菲特也寻找这样的管理团队，他们坦诚地与股东沟通，并且所有的决策以股东的最佳利益为出发点。当经理人自身也是股东时，他们会有更加强烈的理由这样做。彼得8226;林奇写道：“内部员工购买股票只有一个原因：他们认为股票价格被低估了，而且总有一天会上涨。” 除了内部人持股以外，你希望看到公司购回自家股票。自我投资表明公司相信自己的未来，购回自家股票也会减少公司流通在外的股票数量，而且只要公司收益保持不变或者增长，那么每股收益就会增加。总之，公司购回自家股票之后，持股人手中的股票上涨潜力比购回前更高，林奇解释说：“假如一家公司购买一半的股票，它的总收益维持不变，那么每股收益将会加倍。很少有公司能够通过缩减成本或者销售更多的产品，达到这样的效果。” 3. 比较股票和已经证明可行的标准 除了上面提到的因素外，你应该将正在考虑购买的股票与过去已经证明能够发现赢家股的标准相比较。沃伦8226;巴菲特和比尔8226;米勒看重未来自由现金流的折现值；彼得8226;林奇强调价值衡量指标，如市盈率和市净率；而威廉8226;欧奈尔则专注于收益加速上升。本书稍后会形成一套具体的衡量标准供你参考，但是首先你必须先做下一步。 进行彻底研究 每一位伟大的投资者都相信必须进行彻底研究。沃伦8226;巴菲特认为，购买一家公司股票，应该和购买这家公司本身一样，进行彻底的调查研究。在进行研究时，不要忘了你自己的能力圈，你在某一行业工作、消费某些产品而且与其他的消费者沟通。你的生活经验也算是研究，请务必善加利用！你的基础知识是发现线索的好方法，沿着这些线索，再到图书馆、互联网、公司投资者关系部门、杂志、报纸或者向其他投资者请教，以便获得更多的信息，进行彻底研究。 基于个性以及所寻找的东西不同，你的研究风格也会随之改变。菲利普8226;费雪访谈一家公司的顾客、供应商、已离职和现职的员工以及竞争对手，来获取关键的信息。彼得8226;林奇喜欢吃墨西哥卷、踢轮胎、观察商店里的消费者以及触摸宾馆里的亚麻制品，来证实他对某些公司感兴趣的直觉是正确的。 不管你采用的研究方式是什么，必须进行彻底研究来寻找你需要的信息。一旦收集到信息，你就能够做出是否购买的决定，这时，你也准备好了进行下一步的操作。 知道为什么购买 知道为什么购买某只股票的原因很重要，因为只有这样你才知道卖出的正确时机。如果你不知道为什么购买某只股票，那么唯一可以用来决定什么时候卖出的信息就是当前的股价（当前的股价受到无数神秘因素的影响），或者街头的市井耳语（这些话的可靠性，就好像儿童的恋情一样容易随风而散）。以沃伦8226;巴菲特、彼得8226;林奇、威廉8226;欧奈尔以及比尔8226;米勒为例，如果我问他们中的任何一个，为什么会持有X股票，他们一定能够在一秒之内回答。 如果你持有某只股票，是因为那家公司卓越的收益加速上升纪录，以及对未来的期望很高，那就务必知道这一点；如果你持有某只股票，是因为那家公司受到市场不公平的惩罚，以至于市盈率低得离谱，那就务必知道这一点；如果你持有某只股票，是因为市场误解了那家公司，那就务必知道这一点。你需要知道那些你认为是真实的故事，接着，你应该观察它的收益、观察它的市盈率并且观察它的故事有无变化，如果这些指标发生变化，你可以重新评估持有股票的决定。如果和巴菲特一样，你考虑的因素可能不包括价格，如果真是这样，请务必知道这一点，观察这家公司的管理团队、股东权益报酬率以及其他一些非价格因素，确定这些因素没有恶化。 我想，强迫你知道为什么购买某只股票的最好方法，是进行一个两分钟股票操练，就像林奇所建议的那样，在两分钟内，应该能够列出这只股票吸引你的种种因素。按照这样的方法去做，你就会知道为什么持有某只股票，而且，也会避免卖出或者加码买入的仓促决定。 一旦知道投资一家公司的理由，你就可以进行下一步的操作。 以低于公司潜力的价格买入股票 乍看之下，这好像只是给价值型投资者的建议，其实不然，每一位投资者，无论是价值型投资者还是成长型投资者，都必须以低于卖价的价格买进股票。价值型投资者试图买低卖高，成长型投资者试图买高卖得更高。两种类型的投资者都会观察一只股票的当前价格，然后和他们认为将会推动价格上涨的公司潜力相比较。这两种类型投资者的差异，在于他们决定一家公司潜力时所使用的信息不同。 价值型投资者在确定股票价格高于或者低于公司价值之前，先看一家公司的资产、卖掉它可以拿多少钱、它的利润率以及其他一些因素。而成长型投资者观察每股收益、这些收益的加速上升或者加速下滑、分析师的预期以及正面惊喜。沃伦8226;巴菲特和比尔8226;米勒是融合价值和成长的投资者，他们关注未来自由现金流。 威廉8226;欧奈尔依据他的CAN SLIM系统的特征来选择赢家股。其中一项特征，即N特征，他希望看到股票价格屡创新高，但是只有当这只股票也符合CAN SLIM系统的其他特征时，他才会购买。这家公司必须有加速上涨的盈余、股票供给低但是需求高、处于行业领先地位以及机构持股人持股适度。其他的特征衡量的是什么呢？衡量的是一家公司的成长潜力。欧奈尔不只是简单地翻阅报纸，来寻找那些昂贵的股票。他寻找那些有理由昂贵的股票，这个理由就是，它们具有成长的潜力，而且能将价格推得更高。 沃伦8226;巴菲特比任何人都更擅长于融合价值和成长。当政府雇员保险公司的股票从每股60美元跌至2美元时，巴菲特购买了这家公司的股票。他认为这只股票的价值远远超过2美元，因为这家公司的潜力没有得到相应的回报。1988年，他在可口可乐股票价格在6年里上涨5倍的时候买进，许多人认为它的价格过高了。但是他却投入多于10亿美元的资金买进，因为他认为可口可乐具有许多还没有实现的成长潜力。他这两次都买对了，而这两次购买貌似采用了截然相反的投资策略，但是深入挖掘一些，你就会发现其实不然：巴菲特采用的策略实际上始终如一。在这两次购买决定中，他预估两家公司的未来表现，确定公司的潜力，然后以低于其潜力的价格买入。政府雇员保险公司正在东山再起，而可口可乐正在蒸蒸日上，这都是偶然的，这两家公司所具有的潜力都超越其目前的股价。 比尔8226;米勒也忽略了价值和成长的标签。就像他说的：“这不是价值或者成长的问题，而是最好的价值在哪里？”有时候，看起来过于昂贵的股票仅仅是价值错觉，因为从光明前景的角度来看，它们是很廉价的股票。他注意到，以传统的衡量标准来看，微软和沃尔玛从来都不是廉价的股票，但是每一只股票都创造了庞大的收益。另外，柯达的市盈率从1997年的21跌到了2000年的12。米勒从每股50美分的价格开始购买，当它的价格跌至20美分的时候持续投入更多资金买入。他认为，当未来前景比股票所反映出来的价格更好时就存在了价值，这可能会像微软和沃尔玛那样令人炫目增长的未来，或者像柯达那样的再创造未来。 无论倾向于价值型投资还是成长型投资，你必须能够评估自己投资的潜力。当然，你可能永远无法做得完美无缺，但是通过进行彻底的研究，并且了解一家公司的优势以后，你应该能够形成一个不错的预测。一旦把一些公司纳入了投资组合，你就可以进行下一步的操作。 继续持有或者投入更多资金购买业绩好的股票 公司所有者不断地评估经营活动的各个部分，观察什么事情行得通，什么事情行不通，他们将更多的资金投入成功的部分，并且逐渐退出不成功的部分，最后，公司变成了一个精简的成功部分集合体。成功的投资者以相同的方式来管理他们的投资组合。然而（这是关键所在），不同的投资者用不同的方式来定义行得通。 对于巴菲特来说，如果一家公司基本面优势仍然保持稳健，那么就表示它每一件事情都做对了。他观察那家公司的利润率、股东权益报酬率以及是否与股东诚实交流之类的事情，巴菲特不查看每日或者每周股价波动，因为它们太反复无常。他说：“就算我们百分百地持有诗喜巧克力或者H.H.布朗鞋业股票，也不需要每日报价来证实我们的财富。更何况我们仅仅持有可口可乐公司7%的股票，那么为什么需要每日报价呢？”如果购买了一家高品质公司的股票，而且这家公司仍然具有高品质特征，巴菲特会认为这是一只成功的股票，就会继续把它留在投资组合中。他不把自己看成是所购买公司的投资者，而是看成那家公司的所有者，他写道：“一般来说，投资者持有一家卓越公司的一部分股票，应该就像拥有这家公司的所有者那样，坚持不放手。” 对于威廉8226;欧奈尔来说，衡量一只成功股票的唯一标准就是它的业绩。他观察所持股票的价格，投入更多的资金到业绩好的股票，淘汰业绩差的股票。欧奈尔说，在股票市场上的目标不是做对的事情，而是当你做对的时候，赚更多的钱。 你总是希望手上持有的每一家强势公司股票价格都上涨，但事实并非总是如此，即使那些专业人士也办不到，每一位投资者都能够列出得到教训的失败投资。我在科罗拉多州长大，期间学到一件事：“世界上有已经从马上摔下来的人，有将要从马上摔下来的人，还有从来没有从马上摔下来的人。”唯一从来没有从马上摔下来的人，是那些从来没有骑过马的人。那些从来没有持有下跌股票的人，是从来没有投过资的人。好消息是，如果你已经选到了高品质公司，你就能够继续下一步操作。 抓住价格下降的时机 紧接着上面提出这样的建议，不是有点奇怪吗？刚刚才告诉你，投资大师会继续持有或者投入更多资金购买业绩好的股票，现在却好像在告诉你，也要投入更多的资金购买赔钱的股票。请你耐心地继续阅读下去，就会发现看似水火不容的两个建议，其实可以并行不悖，这就好像黑夜和白天，或者民主党和共和党一样。 正如你在“知道为什么购买”中学到的那样，一切要从买入高品质的公司谈起，而且你也知道为什么购买一只股票。如果你购买一只股票，是因为它拥有卓越的新产品、高利润率以及加速上升的成长率，而且这家公司现在仍然具有这样的特征，那么，就没有任何理由卖出，事实上，还有足够的理由更多地买进，而不管价格高低。如果这只股票价格正在稳定上涨，而且那家公司仍然是优秀的公司，上一节建议你抓住这样的机会，投入更多的资金买入。而这一节所要指出的是，如果那家公司仍然很好，但是股票价格却在下跌，这也是一个投入更多资金买进更多股票的理由。你等于是在打折的时候，更多地买入一家优秀公司的股票，但是，不要忘了，你当初购买这只股票的那些理由必须存在才行。千万不要投入更多的钱去购买股价下跌、利润率下跌、营业收入下降、员工罢工而管理层卖掉所有的股票去尼格瑞尔（Negril）度长假等情况下的股票。无论是第一次购买或者投入更多的资金购买，你应该仅仅投资那些高品质公司的股票。 本杰明8226;格雷厄姆在这一点上一丝不苟。他强调说，没有人知道市场会做什么，但是如果能够聪明地应对市场波动，你就能赚钱。优秀公司的价格可能每天都有下跌，而且通常没有明显的原因。可能是因为一起法律诉讼，或许因为生产的不规则运转，或者也许仅仅是因为市场是一个相当古怪的地方，如果市场上没有那么多赚钱的方法，你根本就不想在那里耗着。 沃伦8226;巴菲特指出，时间帮助那些杰出的公司，但是会摧毁那些平庸的公司。即使今天（或者这一周，或者这个月，或者这一年）股价略为下跌，如果那家公司仍然是你买入时的好公司，那么，股价暂时的下跌，正是你投入更多的钱，以便宜的价格购买更多股票的机会。罗伯特8226;哈格斯多姆（Robert Hagstrom）在《巴菲特之道》（The Warren Buffet Way）一书中说：“如果观察市场，想着要是有什么愚蠢事情的发生，能够让你以便宜的价格购买到一家优秀公司的股票，那么，你的投资水平快和巴菲特差不多了。如果你已经持有一家优秀公司的股票，那么这是轻松投入更多资金的好时机。” 比尔8226;米勒说，他希望看到所购股票价格下跌，这样他能够购买更多的股票，来降低他的平均成本，他是这样解释的，“平均价格最低的股票将会成为胜利者。”如果你对自己所做的研究很自信，那么当股价下跌时，就更多地买进。 这一节以及上一节所强调的事情，到现在应该很清楚了：你必须首先了解所购买公司的优势是什么和为什么购买它们的理由。只有这样，你才能确定，股价上涨是不是表明你买到了赢家股，应该在股价上涨途中更多地买进，或者股价下跌是不是仍然表明你买到了赢家股，应该以折扣的价格更多地买入。 我知道这种事情听起来容易，但是，没有人说操作起来也很容易。 你应该从本章中学到什么 当风格迥异的杰出投资者都同意一些基本真理的存在时，这些真理值得我们的重视。本小节特别地总结了六位投资大师所提出的强有力建议： ?利用已经证明可行的标准使投资策略自动化。不要根据你的情绪、当前天花乱坠的宣传报道或者朋友给你的小道消息去购买股票。利用可衡量的信息，将正在考虑购买的股票与过去已经证明能够发现赢家股的标准相比较。 寻找利润表和资产负债表可靠的公司； 寻找内部持股人以及购回自家股票的公司； 比较股票和已经证明可行的标准。 ?进行彻底研究。沃伦8226;巴菲特认为，购买一家公司股票，应该和购买这家公司本身一样，进行彻底的调查研究。 ?知道为什么购买。对一家公司进行彻底研究之后，准确地列出你投资这家公司的原因。随后，观察这家公司并确定你当初购买这只股票的那些因素有没有恶化。 ?以低于那家公司潜力的价格买入股票。价值型投资者和成长型投资者都会观察一只股票的当前价格，然后和他们认为将会推动价格上涨的公司潜力相比较。这两种类型投资者的差异，在于他们决定一家公司潜力时所使用的信息不同。沃伦8226;巴菲特和比尔8226;米勒是融合价值和成长的投资者，他们关注未来自由现金流，而威廉8226;欧奈尔关注收益的加速上涨，通过自己的彻底研究，你应该可以评估一家公司的潜力，而且以低于其潜力的价格买进。 ?继续持有或者投入更多资金购买业绩好的股票。就像公司所有者不断地评估经营活动的各个部分，你也应该经常评估投资组合中的不同股票，找出哪些股票表现好，哪些表现不好，然后，向表现好的股票投入更多的资金，淘汰那些表现不好的股票。 ?抓住价格下降的时机。如果你最初购买这只股票的那些理由仍然存在，但是其价格却正在下跌，那么，这正是买入更多股票的好时机。你等于是在打折的时候，更多地买入一家优秀公司的股票，正如米勒所说的：“平均价格最低的股票将会成为胜利者。”不要购买因为公司经营失败而导致股票价格下跌的那些股票。
