爱华网三联商社(600898)，前身是臭名昭著的郑百文，2001年山东三联集团入主。尔后，三联集团对郑百文进行了重大的资产、债务重组，使郑百文脱身为一家家电连锁零售企业，并更名为三联商社。距当时备受非议的“郑百文重组事件”，已经过去四年多的时间，今天的三联商社给投资者一份怎样的答卷？ 三联商社的财务数据似乎可以证明当初重组郑百文是成功的：2004年-2005年三联商社年销售额20多亿元，连续四年净资产收益率不低于6%。 但是，良好业绩下面是难以掩盖的瑕疵。这几年，三联商社在维持不错业绩的同时，其资金被关联方大量占用，而且公司业绩也伴随着大量不透明的关联交易。 大量关联交易导致业绩不透明 三联商社业务不独立的状况非常严重。2005年，三联商社年报称：目前公司主营业务即家电零售，是经2001年上市公司重大资产、债务重组由三联集团注入的。重组之时，三联集团仅注入了商业板块中的家电零售业务，而与之相关的采购业务由配送中心等关联方运作。 2002年年报称，三联商社向三联集团公司相关公司采购额高达11.24亿元，占采购总额的92.28%，到2005年三联商社的关联采购金额虽大幅下降，但仍有6.4亿元。 尽管公司称，关联交易定价采用公平市价原则，可众所周知，公平市价是抽象的，是很有弹性的，而且实际是否公允我们也不得而知，三联商社年销售额近20亿元，价格只要差1%就会导致2000万元的损益。而三联商社年净利也只有2000-3000万元，只有销没有供的业务体系如何能称得上独立？三联集团为何不将配送中心置入上市公司，以消除投资者对于关联交易调节利润的怀疑？ 7亿元资金被关联方占用 一家年营业额20亿元的商业企业，2005年底账面上竟然只有944万元存款，而预付账款高达5.44亿元，这就是三联商社的资金状况。公司2005年年报附注称：预付账款期末较期初增加214.60%，主要原因是由于预付三联家电配送中心有限公司(下称“配送中心”)的款项大幅度增加，报告期末预付配送中心的款项为4.98亿元，其中超过预定交货期的金额为4.1亿元。三联商社在年报中承认：截止到2005年底，配送中心对公司有4.1亿元货物超过预定交货期，在一定程度上也影响了公司的正常经营。为保护公司股东利益，经沟通，配送中心等关联方愿意积极解决拖欠上市公司货物的问题，并已制订交付货物等安排，表示尽快交付上述拖欠的货物。 事实上，关联方不仅通过预付款这个途径大量占用三联商社的资金。2005年三联商社应付票据也急剧增长，年末余额达3.78亿元，其中银票3.28亿元,以2.4亿元的银行存款作保证金(列入其他货币资金)。三联商社年报附注称：应付票据期末较期初增长30.83%，主要原因系公司本报告期较多地采用了票据结算方式，期末尚未到结算期限的金额较大。应付票据中，开给配送中心的有2.05亿元，由于这些票据多以银行存款作保证金，实际造成配送中心利用于三联商社的信用进行融资。
根据2005年报，三联商社向配送中心采购额只有2.51亿元，而配送中心2005年底竟占用了三联商社近7亿元现金。一家年盈利额只有2000万-3000万元的企业竟然被占用资金高达7亿元，三联商社还有救吗？ 实际上，三联集团所持的三联商社股权一过户就质押给了信达公司。从现在看，所谓的“3亿元买断信达对郑百文的债权”，也是玩着空手套白狼的游戏。 三联商社银行贷款从2005年初的1700万元增加到年末的1.86亿元，根据上面的分析，这些钱实际都流进了三联集团的口袋。2006年第一季报显示，三联商社贷款额又增加到2.23亿元，有继续扩大的趋势。借用当初媒体评论郑百文的话：“一边是越铺越大的摊子，一边是越堆越高的债务；高速膨胀下的失控加速了郑百文神话的破灭。”
