低俗闹伴娘兄弟齐上阵 兄弟上阵 苏宁系资本故事



 中国商界向来不缺兄弟上阵的故事,德隆系的唐家兄弟、希望系的刘家兄弟都有过出众的表演。新近上场的主角是苏宁系的张氏兄弟,还有张氏家族的少东家。苏宁系资本故事的第二部,精彩程度较之第一部毫不逊色 

 低俗闹伴娘兄弟齐上阵 兄弟上阵 苏宁系资本故事

  9月28日,吉林纸业股份有限公司(000718,*ST吉纸)一纸公告,宣示苏宁环球集团收购*ST吉纸50.06%的国有股权已获国务院国资委批准。尽管此后还需获证监会批准,但由于这起并购已得证监会股权分置改革政策风气之先,在外界看来,获批不过是走走程序的问题。 

  这起买壳交易的大团圆结局:苏宁电器(000204)董事长张近东的兄长张桂平掌控的苏宁环球集团将4亿元的资产免费注入*ST吉纸。此间的一个插曲是,原定由张桂平和其子张康黎共同收购*ST吉纸,苏宁环球接手35.06%的股权,张康黎收购另15%的股权。此后,张康黎宣布退出收购。随着买家由2人变为1人,*ST吉纸的股权转让款也由2元变为1元。但这一变化让这起并购的交易框架更为清晰。 

  苏宁资本故事第二部苏宁环球的主人张桂平,乃苏宁电器(000204)个人大股东张近东的兄弟,兄弟二人早年携手创业,共创苏宁品牌。与新希望的刘氏兄弟奠定基业后各攻一行相似,上世纪90年代中期,张氏兄弟也分途而进,张近东专攻家电零售,与国美电器形成南北对峙态势;张桂平则转向地产、建材、贸易、采矿、航空等领域,亦搏得总资产过百亿元的庞大产业。 

  专攻的产业虽然不同,张氏兄弟的资本手腕却一样过人。2004年7月,张近东带领苏宁电器登陆深圳中小企业板,上市当日,创下32.70元的高价,在股市低迷市况下弥足难得。苏宁电器在上市当年就拿出每股盈利1.95元的出色财报;亮相资本市场刚满一年,张近东又推出10送2.5的全流通方案。有这样的高手掌舵,也难怪苏宁电电器一上市就成为基金宠儿,并一度成为沪深两市第一高价股。张近东的纸上财富,兑现成真金白银指日可待。 

  张桂平亮相资本市场时的“碰头彩”,丝毫也不逊色于张近东:独力托起濒临退市的*ST吉纸,让成千上万已陷绝望的股东有一种突中大奖感觉;在监管部门出台相关政策之前6天,就拿出与政策情投意合的股改方案,其敏锐的感觉让人一览无余,而这起并购不仅成为众多T类公司股改时案头必备的案例,未来的中国资本史或许也会为此留下一笔。 

  创新股改模式9月5日,证监会发布《上市公司股权分置改革管理办法》,其中第26条明确了绩差上市公司股改的思路,即股权分置改革与公司资产重组相结合,鼓励重组方通过注入优质资产、承担债务等方式,以实现公司盈利能力或者财务状况改善作为对价安排。这一政策为A股T类公司的股改指明了出路,但在政策出台之前,市场已经出现了相关案例——苏宁环球买壳*ST吉纸。 

  *ST吉纸的困境已非一时,由于经营不善,这家主营造纸的公司近三年来一直亏损,财务状况急剧恶化,至2004年年报公布时,其净资产已是-2.33亿元,合每股净资产为-0.58元,终于2005年5月13日起暂停上市。而此前由于债权人逼债,*ST吉纸险些成为A股的“破产第一股”。在如此情状之下,卖壳已成*ST吉纸不得已的必然选择。 

  此次买壳的核心在于:*ST吉纸先进行债务重组,成为一家无资产、无负债、无业务的净壳公司,然后苏宁环球以1元的价格买下*ST吉纸50.06%的股权,股权收购完成之后,*ST环球将实施重大资产重组,按评估值购买苏宁环球所持天华百润和华浦高科各95%的股权,苏宁环球全额豁免上述两项资产的转让价款。 

  在债务和资产两轮重组之后,*ST吉纸成功完成三级跳,基本面脱胎换骨:净资产由-2.33亿元清零,然后升至40277.9万元,每股净资产由-0.58元到0元再跳到1.01元;*ST吉纸的主业由造纸变更为房地产开发和混凝土生产、销售。预计2005年盈利2020.12万元,2006年盈利4305.32万元,上述盈利预期的绝对值虽不算高,但*ST吉纸的上市地位可安保无虞,且自2001年以来,如此业绩已与*ST吉纸的股东们久相睽违。 

  获利预期投资绝处逢生,*ST吉纸的股东自然获利多多,但这起并购案的最大赢家,还是苏宁环球与张桂平。 

  从近期收益来看,这项并购相当于苏宁环球以价值40277.9万元的资产作对价,换得*ST吉纸50.06%的股权,综算下来,苏宁环球持股*ST吉纸的成本仅为2.013元/股。如果苏宁环球置入上市公司的两项资产能顺利实现2006年的盈利预期,*ST吉纸每股盈利达0.108元,以当前地产上市公司24.33倍的市盈利均值估算,*ST吉纸恢复上市后的股价当在2.63元,苏宁环球保本应不在话下。 

  此外,*ST吉纸还有股改后“全流通”的机会和T类公司股改第一股的概念,“股价极可能至少达到3-4元/股,苏宁环球还可以净赚至少一亿元,此后还可以利用再融资等机会争取更多收益。”有分析师如此断言。 

  在近期收益之外,张桂平的最大收获是在眼下IPO暂停、众多公司欲叩资本市场无门、政府又不断收紧地产投资的形势下,低成本地打通了旗下地产业务的融资渠道,一举从做实业的加法,跳跃至玩资本的乘法。随着时间的流逝,这笔收益也将日益清晰。 

  在资本市场初试莺啼,张桂平就以如此高的回报谢幕,但对于张桂平的资本之旅来说,这只是一个故事的结束,另一个更漫长的故事,则刚刚开头。 

  链接:

  张近东,生于1963年3月,祖籍安徽,1984年毕业于南京师范大学中文系汉语言专业,1990年与其兄张桂平在南京宁海路创办了一个名为“苏宁交家电”的小门面,苏宁品牌由此诞生。在创业之初的两年里,张近东凭借十来万资产、十几名员工、100多平方米的小店,实现了5个亿的销售收入。创业15年之后,张近东将苏宁发展成拥有300多家连锁企业、6000多名员工、年销售额达91亿元的“家电大鳄”。在苏宁全力扩张阶段,张近东曾一天狂开22家门店,这一纪录至今无人能破。 

  张桂平,生于1951年,1976年毕业于东南大学建筑系,与张近东携手创下苏宁品牌后,两兄弟开始在电器连锁和房地产两个领域分别发展,如今张桂平产业的苏宁建设集团已发展成为集房地产开发、医药科技、门窗制造、物业管理、金融证卷、汽车贸易、星级酒店等为一体的大型综合性企业集团。2004年,张近东以1.17亿美元身家名列福布斯中国富豪榜第138位,张桂平则榜上无名;2005年4月,张桂平以29亿元人民币个人财富名列《新财富内地500富人榜》第38位,而张近东仅以17.3亿元身家名列第88位。

  

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