爱华网三、中国家电连锁内生增长VS资本并购外延扩张的持久战
尽管国美电器（00493HK）年报中相继出现了极富特指含义的 “对手”、“竞争对手” 对抗性字眼，但是，其年报显示：确立了以提升单店经营质量为主要增长方式，以差异化经营为主要经营策略的发展思路。则进一步说明，国美电器开始了对其资本并购为主外延式增长模式的反思，在家电连锁“后规模化时代”选择“内生增长”模式战略选择。
笔者分析国美电器战略转型的原因主要有以下三点：
第一是来自行业发展趋势的外部压力。
家电连锁业走过10年的粗放式发展道路，规模平衡点突破之后，上下游产业链利益分配趋向极限，边际效益下降成为不可回避的问题。尽管2007年度国美电器供应商收入达18.5亿元，利润其他销售总额占比更是高达72％，销售收入占比4.34％。但是，海尔、美的、TCL、康佳、厦华等家电上市公司经营业绩及利润均达到了历史低点，更毋论小天鹅、方太、帅康等中小规模的家电企业了，因此，2008年还有多少家电企业“给的起”，“给的更多”？都将是一个极不确定的未知数。
2008年我国实施了内外资所得税统一的税收调整政策，作为外商投资企业的国美电器势必面临“取消超国民待遇“之后的，所得税税率提高的问题。与苏宁电器2008年1季度所得税税率24.17％，2007年度32.04％；国美电器2008年1季度所得税税率17.38％，2007年23.58％，2006年11.76％，2005年10.58％，显然更具备投资价值。同时，也使其作为个案，陷入业界关于英属维尔京群岛、开曼群岛、处女群岛等自由港“假外资”，内资漂白，骗取“所得税”优惠的声讨。正是我国调整引进外资策略，充分发挥外资在人才、管理、产业结构升级、环境产业的优势，转变前期招商引资为主，忽略产业结构影响的模式，国美电器也将面临来自宏观经济政策调控的压力。
由于美元持续贬值，以及美国次级贷危机的影响等诸多因素，人民币坚挺情况下港元对人民币持续贬值，据国美电器CFO周亚飞先生向媒体表示，2008年1季度国美电器汇兑损失超过6000万元，全年将超过1亿元。不幸被某家电观察家“汇率挟持论”言中。鉴于目前美国次级贷危机丝毫没有减退的迹象，港股于5月31日竞上演10分钟惊魂，136亿元追踪MSCI中国指数成份股，大户肆意操纵市场的可能性和影响力成为公众普遍的担忧。甚至有人认为这几乎是97年香港金融风暴前兆的翻版，反映了机构投资者某种焦虑的心态，而这种心态植根于美资机构数百年的投资惯性，体现在历次股市崩盘金融危机之前同质的现象。国际汇市、香港股市的影响，作为外商投资的国美电器无疑首当其冲。而内资家电连锁苏宁电器受到的直接影响几乎可以忽略不计；间接影响则基本上与其他内资零售企业同等，受益于国家外汇政策的调控，国际金融形势的间接影响对于内资家电连锁而言可能是异化为有利因素也不可得知。
第二是来自于自身的内部压力。
2007年度，国美电器（00493HK）232家可比门店销售同期增长3.11％，着实让国美电器尝到了“内生增长”的甜头；同时，租售比的上涨压力（06年3.52％上涨至07年的3.70％），每平米同期销售额下降5.34％的坪效压力，后续三年内155家优质门店租约陆续到期所面临的租金“坐地起价”上涨的压力，使国美电器不得不审视增长模式根本问题。另外，经营费用上升79.40％、税前利润下降0.73％（06年4.33％－07年3.60％）、所得税净增加185.7％、汇兑损失为主要构成要素的财务费用高达1亿元等关键财务指标的压力，导致其边际净利润率下降1.06％（06年3.81％－07年2.75％），表明2007年度国美电器销售规模的增长并没有带来边际利润的增加，反而由于费用曲线、边际成本的极限“向下加速运动”而导致其盈利能力和成长性受限。这是一个危险的信号，从而步入了美日家电连锁霸主百思买、山田电机数年前即面临且至今无法有效改善的规模负效应问题。
尽管张瑞敏先生数年前即提出的著名的斜坡成长理论，但是今天包括海尔在内的很多国内外企业仍然无法逃脱规模负效应的“无情环”。因此，适度速度、适度规模成为隐形冠军们成功的法宝，也必将成为聚焦在镁光灯下众多“巨无霸”企业的所必须审视的问题。故而，与其艳羡沃尔玛、百思买、山田电机等商业巨头的规模之大，不若冷静下来观察学习这些“巨无霸”们“走钢丝”的技术，我想无论是对于100％外资的国美电器还是内资家电连锁、家电业而言都是当务之急的必要选择。因为，规模负效应并不因资本国别和企业性质而改变，这正是“质量无国界”的另一解读！ |!---page split---|
家电连锁业原本无所谓模式之争，只不过2006年以后，国美电器走了一条与内资家电连锁完全不同的发展路径，借助于资本力量，频频出手并购了上海永乐等区域性家电连锁企业，从而形成了以资本并购、外延扩张为主的“国美模式”；而苏宁电器等民族家电连锁形成了以追求品类结构增长、店面形态创新、店面改善为主的结构要素优化内生增长模式。并不像所谓的专家极力地讽刺贬低内生增长、片面的鼓吹规模优势那样，资本并购的外延式扩张并非国美电器的专利，也并非安然巨大企业等猝死的直接诱因；但追求店面绩效优化可比增长的内生增长为主的发展模式绝对是苏宁电器、BestBuy、山田电机等中外家电连锁保持稳健成长的“秘密武器”。当然，内生增长也并非哪一类企业的“专利”，只不过企业在战略选择过程中“厚此必然薄彼”。值得庆幸的是国美电器并没有吃下某家电观察家所开出的万金之方的“灵丹妙药”，而是选择了“以提升单店经营质量为主的增长方式”，而幸免误于庸医之手。
国美电器宣布2008年度将新开120家门店，其中旗舰店达30家；这一数据相对于2007年度新开门店达139家；2006年度达131家；而言显然放缓了门店扩张的步伐。
但是，100％外资资本血统的国美电器发展战略的“回归性选择”，国美电器的盈利能力进一步提升，对于美资财团而言绝对是一件利好的消息；但是对于内资家电连锁业和家电制造业而言却是一件怎么也笑不起来的事情。因为，对手可以利用的缺点越少，无论是防守还是进攻的一方，都将面临博弈的难度增加的问题。与此同时，很多成功的经典案例恰恰是在关键时刻利用对手自身的失误而实现翻盘逆转。因此，对于国美电器的直接和间接竞争对手而言，其关注的是国美电器能否忍痛割爱，真正放弃资本并购外延扩张为主的发展模式，最终选择内生增长为主的发展战略。
第三是来自消费者的质疑即“当消费者的痛苦成为投资者快乐”实证命题的力量
据相关媒体报道：100％外商投资企业国美电器(HK0493)5月27日公布截至2008年一季度财报显示：其营业收入达到121.76亿元，较去年同期增长20.7%；综合毛利额约18.7亿元，同期增长39.55%；营运利润达到5.32亿元，比上年同期猛增61.21%；扣除汇兑损益（全年约1亿元）等非经营性损益后，公司权益所有者（黄光裕杜鹃夫妇控制英属维尔京群岛BVI离岸公司：Shinning Crown Holdings Inc.（持有国美电器35.5％股权）、国美电器总裁陈晓先生控制BVI离岸公司：Retail Management Company Limited（持有国美电器12.41％股权）、美资财团JPMorgan Chase & Co.（持有国美电器15.95％股权）、Morgan Stanley（持有国美电器9.39％股权）、Capital Research and Management Company.（持有国美电器7.12％股权）、. Rowe Price Associates, Inc. and its affiliates.（持有国美电器5.01％股权）、Warburg Pincus & Co.（持有国美电器2.72％股权）、英国汇丰银行（香港持有国美电器4,185,293,927股）、渣打银行（持有国美电器1,300,754,910股）、高盛亚洲（持有国美电器1,114,741,931股）、花旗银行（持有762,839,456股）等189家外资投资机构持股总量达8.42亿股。约占国美电器（00493hk）总股本（12,758,755,804）的66.02％）应占净利润达到5.68亿元，比上年同期的3.21亿元增长77.15%。
2008年1月18日，该网络媒体报道称：黄光裕在百思买、沃尔玛的故乡美国CES年会上称国美为消费者节约百亿元，帮消费者砍掉30％价格水份。在下愚笨之至对于综合毛利逐年升高的同时国美电器是如何减轻消费者负担始终百思不得其解。难道国美电器真的掌握了价格武器的“葵花宝典”，还是仍然没有摆脱左手握右手，此消彼长的消费者与零售商价格博弈的怪圈。 |!---page split---|
第五剑缪评：
当消费者的痛苦成为投资者的快乐，对于国美电器投资者而言，价格博弈常识性逻辑更加不是他们关注的问题。如何确保最大化的投资者利益，才是他们唯一和永恒的命题。2008年5月31日日文媒体China Search转译路透社报道：美林调高国美电器EPS预期，但同时质疑其“公司管治”水准。作为国美电器的持股股东美林（），调高国美EPS（每股盈利）预期我们很容易理解；对于国美电器2008年1季度营收（121.76亿元）低于苏宁电器4.62亿元事实，美林的解释性观点是：国美将大中电器装入上市公司以后，这一局面将得到改变，我们也容易理解。但是，以何种理由质疑国美电器“公司管治”？作为机构投资者，美林对国美电器公司管治所掌握的情况，自然比我们多。因此其在质疑该公司公司管治水准的情况下，而又调高其EPS预期，且评级“沽售”的详细事由，我们则不得而知，也难以理解。
另外，由于港交所未导入回避准则，以至于国美电器2008年1季报发布之后，其持股机构股东高盛、美林、荷银、德意志银行等纷纷发布调高国美股价等级，发布为其1季报指标“鼓与吹”、“大唱赞歌”的报告。由于上述机构的“名头”，几乎没有人怀疑其报告的可信性和公正性。但是，香港廉政公署5月28日及6月3日两次展开的针对窝轮证券经纪人“探射灯”计划，拘捕东方汇理、花旗、渣打银行及德国Dresdner 近30名证券业从业人士，势必揭开证券机构与港股上市公司之间的“潘多拉”盒子，而国美电器（00493HK）增发承销商高盛旗下证券投资公司便有一位号称“窝轮天后”的女性董事，虽然此次并未涉案，但是随着探射灯计划的推进，这位“窝轮女皇”能否逃脱干系；
即便其与本案丝毫没有瓜葛，廉政公署针对证券业违规操纵股价、关联人股评责任追究等一系列“净化”港股市场，推进港股规范化经营的举措，势必对高盛、摩根大通、摩根斯坦利法兴、荷银等投资机构产生深远的影响。2004年12月，香港廉政公署“虎山行”行动拘捕了某彩电企业黄姓创始人；探射灯计划会不会照到内地港股的富豪大佬们，我们尚不可知？而对于投资者必将为其快乐的付出代价，我们则深信不疑。
当消费者的痛苦成为投资者的快乐，对于顾客而言必将嗤股评家、观察家之流“大作”于一鼻。因为，媒体、证券机构、股评家、观察家本来就应该是公众的看门狗，现在却出于利益驱动而成为商家的“哈巴狗”，摇旗呐喊，愚弄公众。但是“愚人者必被人所愚，弃民者必被民所弃”的千年古训，亘古不移。奉劝“得了便宜又卖乖者”之流，切莫玩火，玩火必引火上身；切莫矫情，矫情者必在骄纵中涅磐自灭。企业者，人之知其所以至，人之知其所以止。货殖谋利，本无可厚非；义利之辨，千载同理。无商不尖，以诚信谦让为商德；无商不奸，以利字当头为德贼。商者上人，以在商言商，不欺童叟，利济天下为商道。端木生涯，陶朱事业，非不受命者可为之，决非蝇营狗苟之辈可成之。君子非不爱财也，然富贵于我如浮云，秋风之过耳也。君子喻于义小人喻于利，故曰：君子爱财取之有道，不义不取，无利而有益于天下众生者必倾奁而为，虽千金散去而不惜，何必锱铢必较！谋利入谋生哉！而如今，当企业已经成为投资者之谋取无功之利之载体，经商成为富豪数字之游戏，真不知是商道之悲哀，抑或商氓之悲哀？消费者一方面要承受商家毛利上涨拉动的价格上升，一方面又要为投资者们的“收益”埋单，这是哪门子事？如此经商之道难道可以长久吗？低价格、高毛利的悖论难道不会引发消费者“叛逃”的寒流吗？可以预见的结果是，消费者消费意识的觉醒，必将逼迫商家们回归经商的本质：价值创造经营。家电连锁通过企业的劳动付出获得合理的回报，终结“店大欺客”、“业大愚客”的黑白颠倒时代。商者无域，相融共生，因此商业企业的物竞天择，适者生存，也绝不是“弱肉强食”，“资本并购”的演绎。“穷则独善其身，富则兼达天下”，“堪比石崇，首富可敌国；直步子贡，为富则近仁”。家电连锁业也必将回归消费者价值、行业价值、社会价值、环境价值、国民价值所构成的价值经营的“正道”。
因此，我们可以断言，中国民族家电连锁VS外资家电连锁或已进入战略相持阶段，发展模式之争必将被企业发展价值之争所取代，即必将从如何发展重新回到为谁发展的本源问题上来。
四、价值驱动VS资本驱动的消耗战
2007年度国美电器年报中有一组数据颇不引人注意。因为0.1百万港元，即10万港元相对于年销售收入424.5亿元而言，简直是“九牛一毛”；即便是相对于年供应商收入18.5亿元，净利润11.27亿元而言，也是蚂蚁与大象的比例。但是，这一根“牛毛”恰恰是国美电器2007年度于中港两地的慈善及捐赠支出总额。当然，我们也不否认2005年1月，国美电器向斯里兰卡、印度尼西亚、泰国等海啸受灾国捐赠1000万元的事实。但是我们也无法否认，至此之后国美电器在社会捐赠、社会责任实践方面乏善可陈的事实。
第五剑补记：直至5月10日国美电器捐赠150万元用于EVI防治，5月13日汶川震灾捐赠500万元现金200万元救灾物资，虽然难免有作秀的成分，且被人质疑捐赠何以“此少彼多”，但是我们仍然要为国美的慈善之举，履行企业公民责任的举措叫好！因为这可谓是作为内资企业100%外资化的国美电器，企业社会责任意识的觉醒。大悲无爱，天下苍生为刍狗；觉悟有情，天堂地狱一念间。企业责任重于泰山，民族大义凌乎海岳。心仁则慈，行方为善。震灾破坏了我们的家园，但冲不垮我们的意志；赈灾凝聚着我们的力量，但也升华了我们的灵魂！在这里国美是一个符号，是一个地不分南北，人不分老幼，皆有抗震救灾之责的符号；但凡我中华同胞，我中国企业，自当无论远近，无论中外，倾其所能，倾尽所力，履行公民、企业公民之义务。
而苏宁电器董事长张近东先生则一向有发财不聚财，财散人聚的公众形象。苏宁电器也定位于社会公众企业，通过纳税、慈善捐赠、阳光义工等公益行动履行“企业公民”责任。2003～2007年度累计捐款捐物达1.81亿元，07、08年度两度蝉联胡润社会责任50强。近年来苏宁电器社会责任行动更延伸至加大节能环保产品推广力度，通过社区共建、店头宣传等方式联合厂商、消费者共同推进环保营销，环保产品，营造资源节约、环境友好的消费环境，从而倡导环保消费模式。企业不是慈善机构，但是民族企业发展的根本目的是成为“富民强国”的有生力量，构建国家（国民经济税收贡献）、企业(股东投资者)、员工（企业劳动者）、社会（消费者、供应商、社会公众）四位一体的价值共享模式。同时，民族企业的发展尤需注重坚持科学发展观形成资源节约、环境友好的全面协调可持续发展，因为，我们不仅要为自己负责，还要为我们的子孙后代负责；相对而言民族企业在社会责任方面更加责无旁贷！毕竟我们总不能指望欧美日等发达国家为我们的子孙后代们负责吧! |!---page split---|
第五剑补记：5月12日四川震灾，苏宁电器通宵召开紧急会议，做出捐赠500万元、派驻抗灾工作组奔赴成都前线、全力参与抗灾救灾，简化程序，取消仪式，不得借灾难之际“作秀”宣传的三项决议。与国美电器5月13日捐赠图片新闻报道形成了显明的对比，境界之差，一目了然。；5月18日苏宁电器董事长张近东先生个人捐款5000万元；国美电器董事局主席黄光裕先生个人捐赠5000万港元（约合人民币4440万元），上演“赈灾中的美苏争霸”，不过这一次较量显然作为内资企业的苏宁电器占了上风，但也有舆论认为张近东被黄光裕“涮”了一把，不知其云何意？亦不知其意如何？
而这就是价值驱动和资本驱动的本源问题，即由发展模式之争向发展价值之争转换的终极思考。现阶段而言，我们尚不能完全定义两种驱动类型的本性问题。因为，价值驱动和资本驱动并不是完全对立的矛盾概念，国美电器、百思买、家乐福、沃尔玛等外资连锁同样也是中国经济的有生力量，是改革开放基本国策和推动产业结构升级，促进国民经济又快又好发展的选择性成果。只不过，我们必须清醒的认识到必须牢牢掌握产业主导权从而维护国民经济安全的基本问题。扩大改革开放的深度和领域的同时，我们也必须把握引进技术、管理、人才、资金的次序和节奏，从而提高促进产业结构升级，增强经济全球化我国国际竞争力。这是处理好如何发展之后，更快更好的推动国民经济建设同时所必须坚持的为谁发展的前提性原则。
因此，可以预见的是价值驱动模式和资本驱动模式将是中外资家电连锁持久战的另一特征，同时也必将是一场比拼耐力旷日持久的资源消耗战。因为，家电连锁业作为家电业的附生性行业，目前尚未形成家电连锁业对家电制造业的反哺机制；反而随着外资资本力量的“欲取先予”策略，内外资家电连锁间的血拼，使得家电连锁业对原生性行业的依赖程度丝毫没有减弱的迹象。
国美电器供应商收入达18.5亿元，而其销售收入结构国产品牌占比62％。2008年1季度国美电器供应商收入高达5.3亿元，同期增长67.63％。在NOKIA 、SONY、 CANON、大金等外资家电品牌掌握核心技术交易话语权的情况下，我们可以常识性推测其中至少90％的以上的供应商收入来源于国产品牌而非外资品牌。现行国际产业链分工的形势下，家电、电子国产品牌显然居于产业链的末端。
尽管我们从联想、美的、海信、厦华、长虹等企业进军压缩机、面板生产、芯片开发等核心部件生产研发领域并取得一定成果中看到了一丝希望，但是与掌握技术标准等上游资源的国际巨头相比，中国家电业的“搬运工”地位短期内仍将无法扭转；外资品牌的内地化生产，一方面加剧了制造业的竞争；另一方面，“中退外进”的合资格局，必将使利用外资引进技术、管理、人才推动产业结构升级的初衷发生一定的偏转。电力、金属、非金属等不可再生资源消耗、人力资源的工具化等要素结构性问题，资源、环境等发展代价问题，加之外资生产的利益分配机制不尽合理的问题，外资家电、电子品牌对中国的价值贡献显然远逊于对其母国的价值贡献。在这种情况下，使得中外资家电连锁消耗战的所消耗的资源大都“羊毛出在羊身上”，而洋人则两端收益，几乎毫发无损。
近年来以家电连锁业最大的蛋糕－彩电市场为代表的合资品牌高歌猛进，国产品牌节节败退；再加上100%外资的国美电器、纯正美国血统的百思买、混血的五星电器拉开了持久作战的架势！尤其是2008年五一黄金周，上海百思买首度撕破“家电价格战终结者”的温情面纱，率先发难，狠狠地给国美等上了一课。使得中国家电业的明天，有多了一种变数，一层诡谲！ |!---page split---|
另外，家电连锁也必将为前期的粗放发展“埋单”。2007年度国美电器共关闭门店43家，其中被其收购的永乐电器关闭门店占半数以上达22家，退出城市达7个；国美电器门店增长131家的情况下，永乐电器门店负增长达15家。美国百思买2007年度关闭效益不佳门店13家；美国第二大电子连锁Circuit City关闭门店5家，调整置换门店8家；4月17日日本第七大家电连锁宣布09财年度关闭门店60家；5月1日日本第一大家电连锁山田电机将关闭门店计划由07财年度的2家，提升至13家；09财年度更是达到28家；日本第九大家电连锁野岛电器收购真电社之后，6个月关闭门店达28家，其中真电社门店关闭达21家。英国最大的家电连锁企业DIXONS更是在2006年12月放弃长达70余年的实体店经营模式，转型NONE-STROE销售。可见，门店关闭并非中国家电业开店竞赛后时代的独有特征，而基本上是全球家电连锁业所面临的普遍问题。同时，被收购家电连锁企业成为关店潮首当其冲的“牺牲品”，也基本上是家电连锁后规模化时代的主要特征。因此，永乐电器、大中电器、北方电器等包括可能被收购的上市公司三联商社未来三年内门店的锐减也将不是出乎意料之外的事情。2008年1季度国美电器收取大中电器管理费达3630万元，可想而知，三联商社一旦“羊入虎口”，那么势必上缴一定的管理费；而2008年1季度三联商社亏损2159.58万元，对于投资者而言无疑是“雪上加霜”，除非国美电器大仁大义，免收管理费。但是，三联并非大中国美会轻易放弃管理费这块肥肉吗？
关店潮是开店竞赛浮华褪尽复归于理性和平静的必然产物。因此，非但无可厚非；反而应该为之击节叫好。也必将是内资家电连锁对战外资家电连锁消耗战的主要特征，甚至也不排除上升至战术原则的可能。低效门店的存在，本身就是一种资源消耗；吞噬的是企业的盈利能力，甚至是企业苦心孤诣打造的品牌形象。套用某专家的引用一位伟人的一句话：“捣乱、失败，再捣乱、再失败，直至灭亡，这是一切反动派的逻辑。”以及该专家“同样，搅局、失败，再搅局、再失败，直至输得精光走人，这恐怕也不以人的主观意志为转移”。开店、关店、再并购、再关店，直至靠外部输血才能生存，这是将资本并购发展模式与生俱来不可摆脱的宿命和怪圈。因为，凡是有悖中国的“商道”精神的发展模式，必将失去生存的土壤。
但是，低效门店的关闭势必衍生另外一个问题，即自有员工和厂方派驻员工的归属安置问题。国美电器招聘文案宣称其拥有各类员工20余万人，其年报公布自有员工48396人；简单推算厂方派驻员工达15.16万人，占比75％。而连锁门店中厂方人员占比将更高，预计85％以上。按照150人/店的基准测算，一个低效门店的关闭那么就意味着100多名厂方派驻人员的分流。当然，这部分人员可以经由厂方再次分配到苏宁电器、国美电器等既存或新开门店当中。但是，监管机制的缺乏，由于门店关闭所引发的员工权益保障问题仍然不容忽视。笔者认为，与开店潮和并购潮时代相比，关店潮时代劳动保障等政府部门更加不能缺位！
2008年5月11日日本经济新闻报道日本家电连锁霸主山田电机2010年正式进军中国，届时苏宁电器为代表的内资家电连锁与百思买、山田电机、国美电器为代表的外资家电连锁持久战刚刚开打，资源的消耗战也将无可避免。
最终走向如何，让我们倚马扬戈以待来敌！
（补记说明：本文主体部分完成于2008年5月4日，补记部分完成于6月5日）
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