爱华网系列专题：《亚洲财富论坛》2008年6月刊
文／思安
2007年，可以说是一个大牛市年，无论是证券公司还是基金公司以及一些普通散户们都狂赚了一把。而一批上市公司同样把握住了那个大牛市，照样赚得了大批真金白银。2007年的中国资本市场，可谓是一个当之无愧的投资收获年。
而且，在去年的那个大牛市中，一些平时深居浅出的上市公司们也没能按捺住寂寞，纷纷火速冲进资本市场。关于上市公司炒股，一部分人持谩骂态度，认为他们是在不务正业，他们应安于主业而不应该在股市中横插一脚。其实，上市公司不务正业的情况并非一时而为，在股市稍稍回暖的时候这些公司就嗅到了投资机会。在上市公司去年的年报中，很大一批上市公司的业绩不是依靠其主营业务而是靠炒股来实现的。甚至在他们的年报中，主营业务收益已经远远小于炒股的收益。
主营业务收益被压成一个极小的数字，难道他们已经悄然变异成基金公司？有人曾这样感叹道。对炒股的上市公司而言算是一种沉沦吗？如果是，那么他们为什么会如此沉沦？这是一个值得深思的问题。上述上市公司所出现的现象绝不是个案。或者说，此类现象的发生，也说明上市公司的炒股行为已经变异成了另外一种味道。
2008年，国内资本市场与去年相比，失去了太多的欢乐。经过前两月的深度下跌，许多上市公司的市值都被突然蒸发，而那些沉迷于炒股的上市公司更是感受到了深刻的教训。这一教训可谓刻骨铭心。
当资本市场向好，股市在一个上升趋势中的时候，上市公司积极炒股却从一个侧面加剧了投资者对其未来收益的良好预期，这个良好预期很容易造成股价的进一步上涨，或者会加快股价的上涨速度。当上涨速度过快时，甚至在短时间会以数倍的速度急剧上涨。然而，这个上涨的数据或者说这个上涨的状态很大程度来讲是虚拟的，或是被一个良好的预期给助涨的。这种良好的预期是股价上涨的助推器，这种高涨的股价所带来的繁荣的真实性是包含水分的。虚假的繁荣恰恰也构成了泡沫的存在，这种伪真实不仅伤及股民，伤及资本市场，也给管理层的政策设定带来一个不真实的参考系数。或许，这也就是变异的上市公司的可怕之处。
更重要的是，上市公司间流行的交叉持股现象也容易成为虚假繁荣的造就者。交叉持股早已不是什么新鲜事物，交叉持股使上市公司及其关联公司一荣俱荣。一家上市公司盈利，便可以从多个层面带动一批公司的盈利，交叉持股是最容易出猫腻的地方之一，也是最容易滋生问题、产生泡沫的地方。尽管管理层在交叉持股方面也是设下重重监管措施，但诸多问题可以说是防不胜防。也正应了中国的那句话，上有政策，下有对策。
任何泡沫都是难以持久的，甚至破灭的速度比流星还要快。当泡沫破灭，股价下跌时，上市公司在股市上的投资便会跟着玩儿滑铁卢，其炒股投资收益的缩水对那些上市公司的股东们而言，也同样意味着股东们资产的缩水。变异也就是这么体现的。
一些上市公司一边在炒股，一边又在再融资，这些变异现象绝非个案。就一则来自WIND统计的数据来看，截至4月24日，在已披露今年一季报的620多家上市公司中，涉及证券投资并作为交易性金融资产处理的公司有118家，只有不到20家公司实现证券投资正收益，并且以佛山照明、风华高科等上市公司成为因炒股导致亏损的典型代表。可以说，这一数据是惊人的。
目前，多数上市公司实现了对高管的股权激励机制。在那些炒股的上市公司中，股权激励机制就如同一把双刃剑，在股权激励之下，一些上市公司高层“不得不”比过去更加关心自己供职公司的股价，关心自己供职公司股价是好事，而过度关心股价或许就少不了炒作的成分，在股权激励下他们迫切地希望通过一系列的“运作”来抬高公司股价，以期通过高股价来实现高激励，进而实现高管个人的高收益。这些现象看起来似乎都是顺理成章的，但其实里面却变了很多味道。如果上市公司在炒股方面实现了更多的收益，那其高层便可以有更多的个人收益，这部分收益就体现在股权激励方面。刚才说了，股权激励是一把双刃剑，其刀刃的另一面就是如果上市公司炒股失利，那这些失利的地方将由上市公司投资者来承担。对上市公司高管而言，炒股的失利并没有给他们带来多少的损失和影响，对他们而言似乎没有什么风险，而对投资者呢？可想而知。
只有收益而不用承担什么风险，这样的买卖或许换了谁都会去做，谁都愿意为此一搏，但如果我国证券市场的上市公司高管们都把心思放到如何经营公司的证券投资上，公司风险转化成证券市场的风险，这种风险对经济的影响是可想而知的。或许这种担心是种远虑、或许这种假设也值得商榷，但这个现象已经正在影响中国资本市场的未来发展。
在一些网络资料中我们可以看到，国内有的上市公司去年买卖其他上市公司股票者已超一百家。一些上市公司也在一季报中提及，炒股失利对公司造成亏损有一定影响，也有一部分上市公司对今年的整体业绩担忧起来。如佛山照明，其一季度由于短期股票投资收益及公允价值变动收益合计亏损1.02亿元，使今年一季度业绩预亏7500万元。
任何上市公司炒股都不会把所有的资金押于股市，在上市公司们一季报的亏损中，我们可以进一步地分析是由什么原因造成的。是人为的还是天灾所致？是炒股所致还是主业投资的失利？
如果上市公司在没有违反管理层相关规定的情况下去炒股，那么谁也管不了。上市公司利用自有资金投资于证券市场的收益是种不稳定收益，当市场向好的时候能为年报增色不少，而市场低迷时期也会使其雪上加霜。在炒股的上市公司中，三一重工做得算是比较成功的，但这样的个案在国内资本市场中并不是很多，而且依靠炒股收益就能长年维系整个上市公司似乎还没有什么先例，当一些上市公司依然沉迷于股票投资时，另一些上市公司则在抽身而退，进而回归主业。作为一家上市公司，依靠炒股收益维系生存是不正常的。
