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系列专题：《亚洲财富论坛》2008年9月刊
文／苏培科
最近，“热钱”在中国被讨论得不亦乐乎。但是，热钱是什么？热钱在哪里？中国有多少热钱？这就像在漆黑的屋子里追一只黑猫。有人说有猫，有人说没猫，有人说是一只黑猫。从而，它的轮廓、动态及起因，让人更感神秘和不可捉摸。
就在这个时候，中国社科院世界经济与政治研究所的张明博士发布了一份热钱“警报”，声称“是一只黑猫”。他运用调整后的外汇储备增加额减去贸易顺差与FDI（外商直接投资），再加上贸易顺差与FDI中可能隐藏的热钱的方法计算，统计出2003年至2008年第一季度，累计流入中国的热钱为12032亿美元，热钱在中国的累计收益为5510亿美元 (以2008年3月31日汇率计算)，二者之和为17542亿美元（合136828亿人民币），约为2008年3月底中国外汇储备余额的104%。而且警告：一旦爆发金融危机，当前的巨额外汇储备未必如我们想像中的那么充足。
这在反对“热钱”说的人们看来，中国存在1.75万亿热钱过于危言耸听；在支持者和阴谋论者的眼里，热钱犹如一只嗜血如命的怪物，是有组织有纪律地颠覆一国金融市场的罪魁祸首。那么，热钱在中国客观的数量究竟是多少呢？或许，这个数据连国家外汇管理局也搞不清楚，由于经常项目下的各种虚假贸易收支、海关的腐败和金融监管的不严，使得各种进进出出的钱一直是一个谜，仅仅依靠“误差与遗漏”远远不能解释当下的中国热钱，而依靠简单地假定和数据推算也是不能客观地揪出这只“黑猫”，连社科院的统计者自己也承认这些假定有一定的问题，有可能偏离现实，多计少算不可避免。但是，有一个粗略的估算和讨论热钱流入的途径，总比在“黑屋子”里“黑摸”强，况且其警示效应和提醒这个持续30年高增长的国家未雨绸缪，是很有必要的。
热钱和“走私”加剧中国的通胀
热钱加剧中国的通胀、放大中国的货币供应成数，或许大家都不难理解，因为热钱通过民间借贷等渠道流入中国的生产领域，不但输入了通胀还输入了金融风险。
在“两防一紧”（防过热、防通胀和紧货币）的宏观调控政策背景下，高额的存款准备金率使得一些小银行吃不消，加之A股市场萧条，导致房地产企业在A股上市融资的路被堵死，从而一些小型房地产企业面临着资金链断裂的危险。这时，一些游资和外资则通过他们的合资企业、民间借贷渠道，向中国流动性不足的企业提供“融资”、过桥贷款等服务，表面上发扬了“救死扶伤”的白求恩精神，但实际上他们不但获得了高额利息，而且这种“内紧外松”的货币政策在一定程度上抵消了央行的“从紧”政策。
还有一些国内企业在境外融资，以及境外PE和风投大规模输入流动性，不但对冲了央行“紧缩”的货币政策，也加剧了M2的供给和经济通胀。
“走私”如何加剧通胀？或许大家会发出疑问。目前，在中国的边境口岸，大米、猪肉和成品油成为走私品，这听起来有点不可思议，但是畸形的价格体系使得中国的“紧俏商品”流出去了，而换回了“廉价”的美元，从而“低端的贸易顺差”和国内这些商品供给更加不足，于是导致通胀水平更加严重。
如果再不及时切断这些路径，央行继续盲目地提高存款准备金率和加息，反而给外资拓宽了投资出路和变相提高了风险溢价，这会苦了国内的银行和企业，使得国内银行支付能力逐渐不足、国内高利息融资的企业会被压榨得奄奄一息，这样不但加剧了内在的经济结构风险，而且在对待外资撤出时就没有任何的应付能力，一旦外资出逃，内忧外患会同时爆发，而且通货膨胀不会因为单一的货币“紧缩”而发生任何改观，一旦货币政策失灵或者因担心“滞胀”而放松货币，到时恶性通货膨胀将会肆无忌惮。
如何防患于未然
当下的中国宏观经济，在国内通货膨胀、价格体系畸形、本币升值、金融业加速对外开放，以及在全球通胀、全球资本市场熊市的大背景下，热钱大量涌入套利，这不但加剧了中国国内的各种矛盾，而且严重威胁着中国的金融安全和经济安全。
近期，中央高层率领外汇局、商务部和海关总署的同志分兵几路赴沿海各城市调研外贸金融，除了调研、督促经济结构转型外，查访热钱、协调管理跨境资本流动可能是重中之重，并从某种程度上将防范热钱等同为防止中国经济的大起大落。如果仔细浏览国家外汇管理局的网站，就不难发现，外汇管理局联合商务部、海关总署颁布的《出口收结汇联网核查办法》(决定自2008年7月14日起对出口收结汇实行联网核查管理)，这可能是此行调研的最大成果。
7月20日，国家发改委发出通知，要求各地发改委和经贸部门进一步加强和规范外商投资项目管理，防止外汇资金异常流入。
由此可见，热钱已经成为决策层高度关注的焦点。那么，究竟应该如何有效地防范热钱兴风作浪？
首先，在对待这种非正常渠道流进的热钱时，应该采取非正常和更加严格的措施，对于合法流入而违规借贷的外资一旦发现，一律没收。一些参与过桥贷款和高息融资的企业也可积极举报，如果举报检查后发现确实属于违规投资，则可以给举报者豁免一半“融资”债务，另一半上缴国家，只有这样的奖惩制度，估计会遏制热钱的违规借贷。
从目前决策层调研的情形来看，外汇管理局已经采取了积极的措施，如实施出口收结汇联网核查，通过将企业出口收结汇情况与其海关货物出口情况加以核对，有效甄别货物贸易项下资金流入的实际贸易背景，以保证出口及其收结汇的真实性和一致性，但这仍然处于对热钱的了解和检查阶段，对于存量热钱并没有行之有效的管理办法。
其次，除了严管热钱流入外，采取差别征税制度等方式来管制热钱流出也迫在眉睫，这样不但可以避免因热钱大规模流出而导致支付缺口，同时可以打消一些准备进来和刚进来的投机热钱，也会间接缓和M2和输入型通胀的压力。但前提是，要严格打击外贸腐败通道和取缔狼狈为奸的热钱进出通道，否则这些违规热钱依然会悄无声息地溜走。
再者，严格监管中国金融机构的离岸分支机构和中资离岸公司，防止通过他们将热钱大规模的输入和输出。
最后，中国应尽快发展多层次的资本市场，及早发展创业板和债券市场，让中小企业多一些内在的融资渠道，而不至于像目前这样命悬“高利贷”，随时都有可能猝死在经济转型和结构升级的半途中。
