爱华网系列专题：《洞悉美国次贷背后的秘密：次贷危机》
以一种基于信用违约掉期（credit default swap）的新型信用衍生产品-固定比例债券（constant proportion debt obligations，CPDO）为例，该产品在2006年首先由荷兰银行和雷曼兄弟推出，各金融机构在当年即发行了至少40亿美元的产品。穆迪公司和标准普尔认为CPDO非常稳健，在2007年6月给予相关产品AAA的最高评级。很快，CPDO的价格持续下降。美银证券（Bank of America Securities）信贷分析师罗森伯格在2007年7月30日的报告中指出，CPDO的价格很可能下降了19%～33%。显然，投资者因为相信高评级产品的投资价值而受到了大量损失。但评级机构则认为他们主要是评估违约风险而不是价格。穆迪公司首席财务官胡波尔表示，该公司的评级只会预测逾期偿还的可能性，不提供任何关于市场定价及估值的意见。穆迪伦敦分公司一位高级分析师认为，评级主要是评估买入及长期持有的风险，而不是评估投资价格的波动。标准普尔的发言人阿尔伯特也认为对CPDO的评级是合理的。
大多数人并不了解，在美国涉及公司债务评级的法律案件中，法官一般会裁定评级结果属于"观点"，就像报纸的社论一样受美国《宪法第一修正案》(First Amendment)的保护。也许只有当法官不再把评级机构的评级结果视为言论自由范畴内的"观点"，评级机构的现有业务模式才可能被打破，其评级结果的可信度才会得以真正的提高。 对冲基金是高风险债券市场的主要参与者 最早的对冲基金由美国人琼斯（Alfred Winslow Jones）于1949年创立。当时，琼斯采取了在卖空部分股票的同时买入部分股票的投资策略，这样，部分市场波动风险得到了对冲（hedge）。这也是对冲基金一词的由来。目前，对冲基金主要是指以合伙制建立的、灵活采取买入（long）和卖空（short）策略，积极管理、运作公开市场的资产组合。不同于传统投资和共同基金以固定管理费为主的情况，对冲基金收费由固定管理费和业绩费两部分组成。与传统资产管理、共同基金、私募股权基金相比，对冲基金具有隐蔽、灵活投资的特点。
