爱华网文/李先明
股指高涨行至4000点关口之时，ODII放行。随着QDII大规模投资境外股票市场，A股资金会否因此被分流，随即引起市场广泛关注。分析显示A股长牛并不会因此受阻。
5月10日，中国银监会发布公告称，为进一步丰富代客境外理财产品的投资品种，促进该项业务稳健发展，决定允许商业银行根据QDII机制提供的境外代客理财投资产品的投资范围放宽至股票投资。
一、缓解人民币升值压力和A股市场供求矛盾的举措之一 此政策的调整，被市场理解为管理层为缓解人民币升值压力，以及分流国内市场过多的资金流动性，从而缓解国内证券市场供求矛盾的举措之一。并且放宽QDII的投资范围，也被投资者理解为管理层大力支持香港证券市场发展的措施。受此消息刺激，5月14日香港股市大幅走高，恒生指数单日涨幅达2.50％，国企指数更是大幅上涨了5.36％。 我们认为，长远来看，逐步开放境内投资者投资境外证券市场，将是发展的趋势。不同市场资金之间的流动，所面临的障碍也将逐步减少，这对于促进不同市场之间资金的流动、投资理念的融合，也将起到一个积极的作用。不过，虽然经过本次的QDII政策调整之后，境内投资者投资境外市场的品种范围得以放宽，但对于大部分投资者而言，要投资境外资本市场，还面临诸如资金规模、投资渠道等方面的限制。另外，结合目前国内宏观经济以及A股市场的环境判断，我们预期，在人民币持续维持强势，A股市场的活跃度依然相当明显的情况下，QDII投资范围的放宽，在短期之内对境内证券市场资金的分流作用，将较为有限。 二、此次政策调整影响有限 首先，境内投资者投资境外市场仍然面临较高的资金门槛。在放宽境内投资者投资境外资本市场的品种范围同时，银监会对投资境外市场的资金门槛，也作出了较为严格的限定。在银监会发布的《通知》中明确规定，银行在发行QDII产品时，针对“单一客户起点销售金额不得低于30万元人民币（或等值外币）”，同时，《通知》还要求购买QDII产品的客户“应具备相应的股票投资经验”。而目前A股市场投资者的平均资金规模大约为3万元，只有银监会所设定的境外投资门槛的十分之一。这就意味着对于大部分的投资者而言，要投资境外资本市场，并不容易。 其次，缺乏直接投资渠道也影响境内投资者参与境外市场的意愿。本次QDII政策的调整，并不意味着国家对个人投资者直接投资境外市场的完全开放。因为境内投资者在投资境外资本市场时，其形式主要还是通过购买银行发行的QDII产品进行间接投资。意味着境内的投资者只能通过购买“基金”，而非直接购买股票来参与相关的市场。缺乏直接的投资渠道，很大程度上也限定了境内投资者在投资境外市场时，更好的发挥个人的投资风格，限制了个人投资者根据自己的风险偏好和投资偏好，去建立更为个性化的投资品种组合的可能，由此也降低了境内投资者参与境外资本市场投资的意愿。 此为，较低的投资回报预期降低了国内投资者选择银行QDII产品的意愿。虽然香港等境外市场相对较低的估值水平，对国内的投资者是一个很大的吸引力。但由于目前国内投资者投资境外市场，主要还是通过购买银行发行的QDII理财产品这一形式来实现，而非直接投资于具体的股票上。而银行在发行产品和进行投资决策时，还需要对投资的潜在风险和收益进行充分的考虑，并且银行在设计相关的QDII理财产品时，其收益和风险程度往往是与储蓄存款或者与国债投资进行比较，很大程度上，银行发行的QDII产品，更偏重于对风险的控制。这很大程度上限制了其理财产品的潜在收益。从不同银行已经推出的一些QDII产品的投资回报来看，其预期的年收益率普遍是在3％到10％之间。相对目前A股市场过去两年年均超过100％的投资回报，其吸引力非常有限。 而且在目前人民币持续升值的大背景下，境内投资者选择投资境外资本市场，也将面临较大的汇兑损失。以目前人民币年均升值约5％计算，除非投资境外资本市场能够获得超过10％的较为确定的收益，否则投资者选择投资境外市场的意愿就大大降低。 最后，放宽境内投资者投资香港等境外资本市场的限制，虽然一定程度上会分流国内资本市场的资金，但反过来，其也将有望缓解A股市场的估值压力。我们都知道，境内的投资者之所以对香港等境外资本市场感兴趣，其根本的因素在于境外市场的估值相对A股市场更低，尤其部分同时在A股和香港市场上市的“A＋H”型公司，其所存在的较为明显的价差，对不少投资者都是一个吸引力。在银监会宣布放宽QDII的投资范围之后，香港证券市场应声上涨，5月14日香港国企股指数更是大幅上涨了5.36％，也反映出境外投资者对境内资金流向境外市场的乐观预期。 但我们看到，目前国家已经批准的QDII投资额度只有145亿美元，其整体的规模相对有限，即使这些额度全部用完，相对目前A股市场日均成交3000亿元，A股市场的证券保证金超过1万亿元的规模，并且仍持续在增加而言，其对A股市场的资金分流压力并不显著。 而且境内资金流向香港等境外市场，也直接增加了境外资本市场的资金供给，从而提升了相关市场的估值水平（当然，具体的影响程度，还需要根据不同市场的容量，境内资金流出的规模做进一步的测算，短期而言，其影响的预期大于实质）这一点对境内投资者较为熟悉的H股市场，预期更为直接和明显。由此可能带来H股股价和估值的上升，一定程度上也将降低A股与H股之间的估值差距，从而缓解A股市场的估值压力。这同样对A股市场的表现产生正面推动作用。
