爱华网房市愈发糟糕之时，制造业和资本支出却出现了改善，这成为美联储坚持预测经济增长将回升的有力借口。美元年内减息几无可能
章楠/文
大部分投资者还在仰首期盼美联储年内降息之时，美国国内经济却显示出惊人的韧性，虽然房市未有多少改善，可是强劲的劳动力市场以及工业加速增长令不少经济学家开始纷纷上调对经济增长的预测。 继美林之后，高盛的经济学家也上调美国第二季度的GDP增长。根据对他们的预测统计，美国今年第二季度GDP增长年率有望达2.6%。当然，这仅是专家的预期，在美国房市持续疲软的现实面前，经济能否走出泥沼依旧没有定论。 美国经济摇摇晃晃走过了2007年第一季度，该季GDP年比增速仅0.6%，不但远低于经济学家所预计的1.3%，这也是自2004年第四季度GDP增长0.2%以来的最低增幅。对比去年第四季度接近3%的GDP增长，有人甚至担心这是美国经济出现衰退的先兆。 新一轮争论由此而起。以往就美国经济是否出现衰退的争论如今变为经济能否出现反弹。一部分人认为当前的GDP增速明显放缓将对企业支出带来消极作用，联系到疲软的房市和不断上涨的汽油价格必然会打击消费，从而重击经济增长。而另一部分经济学家认为，房屋市场的衰退已经达到最低点，同时，制造业强劲扩张和资本支出数据的改善，第二季度美国经济很可能出现反弹。 可是，就美国第一季度仅0.6%的经济增速以及毫无改善的房屋市场，经济真能如此快速地反弹？ 经济下滑风险减少 自美国国内联邦利率上调至5.25%后，房屋抵押贷款利率随之上升，房市直线下滑。当政者却似乎刻意忽视房市对经济的负面影响，并希望通过这种言论稳定投资者的焦虑心情。 可数据不会说谎，房市本轮衰退已给经济带来了三个季度的连续下滑。直至目前，美联储官员的语气才开始出现了一些转变。最新一次例会的会议记录显示出，联储官员首次承认低估了房市衰退的负面影响，同时认为今年房市将继续拖累美国经济，而且房市恢复期可能比他们原本预期的长。 事实上的确如此。早期流传的房市见底反弹论调逐渐在市场中消失。随着长期利率的持续增加，房市一日不如一日。最新预测显示，美国今年现房销售量相比去年可能减少4.6%，房价未来下降幅度也将进一步扩大。而就在一个月前对现房销售的预测还仅是2.9%的下降幅度。现房销售量的减少直接导致房屋存量的增加，也使越来越多的消费者选择等待。这种趋势继续下去，房市对经济更严重的拖累也仅是时间问题。 所幸，这一风险已被低失业率所预示的强劲经济所中和，这样综合来看美国目前的经济似乎已有转机。 从最新的采购经理指数看，ISM制造业指数由4月份的54.7点上升至5月份的55点；ISM非制造业指数也由4月份的56点上升至5月份的59.7点，目前这两大指数都明显高于50点（处于50点以上表明制造业/非制造业处于扩张阶段），显示美国经济确实出现回暖苗头。 所以，尽管目前房市是否到达低谷难以确定，但未来美国经济从之前的下降转变为维持低位增长的可能性较大。 通胀猛兽抬头 可这却并不能带给投资者任何值得高兴的理由。 借助劳动力市场的强劲表现，美国国内的单位劳动力成本也大幅升温。第一季度美国单位劳动力成本增长达到1.8%，这不但较早期的初步数据明显增加，而且超出了此前经济学家1.3%的预测。 同时，美国生产力增速却开始放缓。这将使企业为扩大生产而不得不加速增加雇员。目前的低失业率及劳动力资源相对减少等因素，导致工资总量不断上升，进而引起工资带动的通胀压力。 所以，当前的数据意味着早前的通胀问题可能再度成为眼下美联储利率决策中的主角。有意思的是，当初在考虑加息时，美国处于经济增长的高点，而目前处于低谷。 之前本栏认为，由于随时间的推移投资者的心境必然改变。当投资者逐步上调心目中2%的通胀上限后，美国国内通胀压力将逐步被消化。因此不论美联储将做何打算，如果经济出现了明显回落，相比通胀资料而言投资者对未来利率决策的预期将会偏重于经济数据。故在第一季度0.6%的年比GDP增长面前，相对于投资者来说市场上逐步转好的经济预期必然将降低人们对降息的预期；同时投资者考虑到房屋市场的萎缩，即便通货膨胀资料再度回温，投资者的加息预期也难免受到抑制。因此总体来看，市场对未来利率决策的预期能够保持理性。 按兵不动才是王道 高位的通胀水平显然是美联储心上的一块石头。 长达一年的紧缩货币政策虽然部分抑制了通胀继续冲高，但隐患却并未能有效消除，核心通胀数据依然处于2%之上。美联储主席伯南克当然明白这点。这也是为何美联储官员自去年6月以来的联储会议上一直强调相对于经济回落，他们更加关注通货膨胀。表面上看，美联储的态度和市场投资者的关注重点恰好相反，这也能解释为何虽然美联储过去一年并未对利率水平做任何调整，但市场分析师对美联储利率决策的预期却反复变化。
其实在最近的一次发言中，伯南克讲明他依然担心通货膨胀率上扬，但也暗示美国公众对通货膨胀前景的稳定预期降低了美联储加息的可能性，这点与前文的分析不谋而合。 令伯南克担忧的有劳动力成本的上升和国内不断上涨的汽油价格。它们降低了减息的可能性。利率期货市场显示出投资者预期未来6月27、28日的联储例会将继续维持当前利率不变。根据彭博调查，目前市场上的降息预期降至年内最低点，仅从这点来看目前美联储降息可能性大大减弱。 伯南克这番发言也与5月联储会议记录中对经济状况的评估相一致。其实美联储目前唯一不确定的就是房市前景与通胀之间的矛盾。由于通胀压力引发的紧缩货币政策将导致房市萎缩，从而拖累经济，并进一步的给美联储带来降息压力，以至于刺激通胀水平。 在上述两种力量（房市与通胀）的趋势都未曾明朗前，按兵不动才是王道。 加息或将成为可能 仔细地观察这段时间伯南克的发言不难察觉，联储主席似乎在逐步加重对通胀水平的关注程度。 可是，从数据不难看出2007年以来，美国国内的核心通货膨胀自年初开始正在逐步地下降，而这意味着通胀的压力逐步减弱。那为何伯南克相对通胀的态度会逐步强硬呢？道理很简单，美联储的利率决策必须具有前瞻性，而不仅是跟随通胀指数的改变而变化，这点值得中国的政策制定者学习。 目前美联储加重强调对通货膨胀担忧也是为了稳定整个市场的预期。如果未来的经济及通胀数据出现预料中的增加，美联储即使加息也不会令投资者觉得过于出忽意料，这对于稳定金融市场是非常必要的。可以相信，既然伯南克已经出现了警觉性的提示，则意味着未来加息并非不可能。 在经济数据逐步转好、失业率保持低位、劳动成本不断增长、油价居高不下等一系列刺激通胀反弹的因素前，未来一段时期内通胀问题很可能与美国经济回暖同时存在，并刺激美联储开始考虑进一步升息的可能性。 从以上的分析发现，总体上美国经济大幅降温的风险已有所减缓，加上刺激通胀水平数据的上扬，导致降息几率骤减。当前最佳的利率决策依旧是以不变应万变，即在房市与通胀压力前景仍不明朗之时按兵不动。 鉴于这点，美联储6月27、28日的常规例会上将继续维持当前利率水平不变。但结合美联储官员的态度也能推测出，未来加息的可能性将高于降息。如果美联储果真考虑进一步升息，这对未来美股必将带来明显的影响。至少，今年投资者所期望的降息很可能成为泡影，而这些可能性最终取决于美联储对未来的经济与通胀数据的判断。 如果目前美国国内的通胀压力不能早日释放，长期以往美国经济可能因此付出沉重代价。目前唯一减少通胀压力的手段或许就是再次采取紧缩货币政策，至少长痛不如短痛。 （作者为长江证券研究员）
