爱华网
未来全球通胀继续上扬的可能性非常大，而各国加息的空间却不大，加息应付通胀效果也不彰显，通胀所引发的一系列问题将成为金融市场新危机
本刊特约作者 章楠/文
全球通胀压力的逐步上涨无疑成为投资者最担忧的利空。 可过去并不这样——近10年来，多数国家的投资者逐步适应了高经济增长下，低通胀与低利率并存的经济环境，而这种环境也为全球资本市场提供了不断膨胀的温床。 眼下黄金时代正在远去，全球通胀水平不断升高,利率也在相对增加。加息是把双刃剑，它也制约了各国的经济增长，例如美国的经济已经明显降温。由于紧缩货币政策对抑制通胀能力的减弱，导致在经济回落之时，通胀水平依旧徘徊在高位。另一方面，各国央行的加息举动无疑将严重打击弥漫着乐观情绪的全球股票和债券市场。 那么，为什么加息不能抑制通胀？简单说，如果按照正常的供给平衡，消费扩张引发的经济增长必然导致通胀水平的上升。可亚洲及东欧廉价劳动力所带来的低成本，使得消费的成本明显降低，从而降低了通胀上扬的可能性，并长期形成了高经济增长与低通胀并存的局面。近几年伴随亚洲与东欧经济的高速增长，早期低成本的优势明显受到抑制，令全球的通胀压力快速蹿升。 由于早期的经济并没有经历通胀上涨的压力，导致全球抵御通胀的能力大大减弱，因此在不断上调的利率面前经济难免成为高通胀最直接的牺牲品。前期全球长期所囤积的通胀隐患正在逐步显现，货币政策短期内必然无法消除这种压力。 劳动力成本有增无减 全球通胀没法降温由几种因素促成。首先分析廉价劳动力。 作为世界工厂，中国劳动力的无限供给时代早已过去，结合当前中国的经济增长速度与人民币升值的大环境，中国工资水平和劳动力成本只可能继续上升。目前的数据也显示，其他新兴发展国家的整体工资水平随着经济增长正在逐步递增，这也是整体劳动力成本增加的一个缩影。未来亚洲及东欧低廉劳动力优势的消失，最终会把原材料的输入性通胀转化为商品价格的上涨，进而将通胀通过商品出口输出至美、日、欧等发达国家。 美、日、欧发达国家也同样面临劳动力饱和的局面。2007年以来，美国失业率长期保持低位，劳动力已几近饱和；日本失业率也在达到近10年的低点。 整体来看，未来一段时期内全球劳动力成本的继续上涨成为必然趋势，这也不可避免地刺激到目前日益危险通胀水平。 流动性泛滥成为最大隐患 近观全球经济，从房屋市场的繁荣到股票市场的屡创新高，市场上资金越来越充裕，并以难以置信的速度在全世界来回流动。 前期美国与日本采取的低利率政策，不可避免地导致世界面临这么多流动性，贸易赤字又使美国不得不把美元送到海外用来埋单，这进一步加剧了流动性过剩。表面上看，它造就了经济异常繁荣的景象。 由于以往长期低利率环境中逐步累积的游资规模过于庞大，以至前期各国的紧缩政策不足以削减如此大的游资规模。因此短期来看，流动性泛滥必将逐步成为与全球经济增长并存的“病态”现象，比如通胀水平上升。 例如美国及欧洲等以消费为主的发达国家，全球流动性过剩必将引起通胀上扬。侥幸的是，中国目前经济增长依然是投资为主，故流动性过剩虽将难以避免的带来部分经济问题，但不会对中国通胀带来太多贡献。 油价锁定通胀压力 能源价格的上升必然将提高生产成本（PPI），并逐步渗透至消费成本（CPI）中，进而推高通胀水平，这也是为何各国央行异常关注能源价格的原因。而其中，石油作为工业“血液”，其价格的变动对通胀水平带来的影响最为明显。 从剩余产能较低、石油产业链下游的炼油能力等角度推断未来全球石油依旧供应紧张，油价已难以再次恢复到曾经低价时代。美国政府也正在考虑是否应当加大对战略石油储备的使用规模来保证油价不再上涨。 种种迹象表明，未来油价已经逐步定格在65美元/桶左右，再跌的空间并不大。如果未来出现恐怖袭击、地缘政治冲突或恶劣天气等不可抗力事件，国际石油价格很可能将再度冲高。这样看来，罗杰斯反复声称的“百元油价”也并非不可能出现。 油价稳定在相对高位，已然提高了整体石油消费国的通胀水平，必将对世界经济产生明显的消极影响，促使各国央行不得不加大抑制通货膨胀的力度。 未来利率上调空间缩窄 此前本栏曾分析，未来日本利率再度出现连续上调的几率甚小；美国利率上调的空间也极小，除非美国经济反弹力度超出人们预期；在房屋数据走软及通胀回落的前提下，即使未来通胀水平依旧徘徊高位，英国加息空间也被明显缩小；虽然目前欧洲央行加息的空间最大，但是否有必要持续加息依旧需要更棘手的数据支撑；中国加息或提高准备金率等内部调控手段已并非冷却经济的最佳手段，而且世界其他各国利率水平难以继续上调的境况也缩小了中国政府继续加息的空间。 利率上调空间的缩窄意味着未来各国用来抑制通胀压力的“武器”被无奈的限制。未来全球的通货膨胀水平上升或将无法避免。 虽然，不同国家所处的经济阶段不同，但通胀问题是无法自动消失，而会随着经济发展持续潜伏，这点不难从美国近期的经济与通胀走向得到印证。此现象也表明如果欧洲或中国无法及时将通胀水平控制在警戒范围内，则很可能重蹈美国覆辙。 高通胀成为常态 全球经济在过去几年中的高速增长得益于强劲的美国消费增长以及中国投资的激增与低成本带来的低通胀。上述分析也表明当前的全球通胀问题并非单一的国家可以改善，而需要全球各国积极配合才能从根本上得到修正。万一不能及时解决通胀问题，世界经济从顶峰开始走向衰退似乎不可避免。 根据历史数据统计，在全球通胀不断上升时期，金融市场往往成为高通胀下的牺牲品。为了避免类似于上世纪70年代通胀的螺旋式上升，各国央行为抑制通胀或许会出台更猛烈的货币政策，但这不仅直接切断了金融市场的资金流通性，同时也可能给实体经济带来猛烈冲击进而导致上市公司业绩亏损，这些对于金融市场而言无疑是雪上加霜。 （作者为长江证券研究员）
