爱华网发行1.55亿特别国债用于购买2000亿美元的外汇储备，成立国家外汇投资公司，和《合格境内机构投资者境外证券投资管理办法》7月5日开始实施，引发了股票市场振荡下跌，成交量也大幅度萎缩，显示投资者观望气氛增浓，究竟给当前资本市场带来多大影响？今后投资策略应该如何选择？
□华林证券研究所副所长 刘勘
财政部有关负债人就特别国债发行指出：财政部发债购汇相当于用特别国债替换部分央行票据，是财政部用1.55万亿特别国债置换央行2000亿美元的外汇储备，意味着本次特别国债将不向人民银行定向发行，也不是向社会直接发行，将增加人民银行持有的国债，增加对货币政策操作的支持，央行无须继续发行央票，而以卖出国债来代替，为人民银行公开操作提供一个有效工具。央行根据流动性情况，按照公开市场操作节奏和力度，逐步卖出特别国债回笼货币，当流动性不足时，央行则可以买入国债投放货币，从而实现从此前发行央票对冲流动性，转向买卖特别国债对冲流动性的模式上来。 2006年以来，央行已经先后8次上调存款准备金率，5次动用基准利率。从央行公开市场操作统计数据看，还不算回购操作，去年央票就发行3.59万亿，是特别国债1.55万亿的2.3倍，去年到期央票为2.65万亿，今年截止目前央票发行量为2.58万亿，央票存量为4.16万亿，今年7月到年底央票到期规模在1.42万亿~1.448万亿，如此庞大的到期票据接近1.55万亿特别国债发行量。 按照目前贸易顺差额月均180亿美元计算，下半年外贸顺差将输入8200亿人民币的流动性，再加下半年月均新增外汇储备约210亿美元，每月因此要月均新增货币投放约1500亿人民币，下半年则新增9500亿人民币。按照目前流动性对冲方法，那么央行每月央票发行量将不低于3000亿元，显示央行继续要承担更大的央票发行压力。 综合以上因素分析，央票到期量、外贸顺差和外汇储备增长输入的流动性，年内可达2.23万亿的新增流动性，相当于1.55万亿特别国债的1.44倍，从上述对冲流动性角度看，似乎对未来流动性没有发生实质性变化。但却已经构成未来流动性预期及参与资本市场的投资者，尤其是股票市场心理上和实际上产生了较大的影响。用1.55亿特别国债置换2000亿美元外汇储备，成立“中国投资有限公司”，所得1.55亿人民币资金将投资于海外市场，估计很可能像外汇储备那样的投资，基本多集中在美国中长期国债上。 《合格境内机构投资者境外证券投资管理办法》7月5日开始实施，显示QDII资格获得者已经从商业银行代客境外理财业务境外投资范围，放宽到了信托公司、证券和基金公司，也可以进行境外投资。目前已有19家银行、4家保险公司、1家基金公司获得QDII资格，批准额度为205亿美元，并推出47款相关产品。有关部门估计将有9家证券公司可获QDII资格，还有基金公司、保险公司和信托公司，预计超过30家公司取得QDII资格，那么QDII额度也会大幅度提高。 近日工商银行“东方之珠”代客境外理财产品，募集资金44.5亿人民币，南方基金向监管部门递交QDII业务申请，首只QDII产品为主动型基金，投资于全球基金及港股，计划发行规模8~10亿美元。假设每个获得QDII资格公司平均推出3个产品，每个产品规模若为50亿人民币，则流出资金约在4500亿至5000亿人民币。如果下半年以后如此大的QDII额度放行，再加上1.55万亿特别国债年内成行，不言而喻地对股票市场所需资金的分流现象甚为严重。 我们经常说要学习和借鉴成功资本市场的经验，总体上无非是两条，第一条，让本土优秀成长型企业，尤其是国民经济骨干企业，在本土证券交易所上市流通交易，同时设法吸引其他国家或地区的优秀成长型企业，来本土证券交易所上市流通交易；第二条，让本土资金留在本土资本市场上，同时创造条件（如股票交易免税）吸引其他国家和地区资金流向本土资本市场。世界上成功有影响的资本市场，像伦敦、纽约、法兰克福、东京、新加坡和香港，无不是这样。 在我们发展资本市场过程中，现在香港交易所上市的H股超过370只，红筹股超过90只，新加坡上市的S股（称为龙筹股）119只，在纽约和伦敦上市的N股和L股，以及在东京上市的T股，近期似乎也在急起直追，积极招揽国内企业去他们那里上市。那么，我国发展资本市场为什么不能像它们那样，趁当前流动性偏多之际，吸引其他国家和地区优秀成长型企业，到中国股票交易所上市，扩大股票供给，从而起着A股市场做实“泡沫”的作用。因此有必要首先让H股和红筹股加......
