爱华网记者/何华峰
悉心准备九年，好耶在离上市只有一步之遥时最终放弃
今年1月，在好耶广告网络（下称好耶）的年终工作会议上，一位分公司负责人问了好耶CEO朱海龙一个问题：好耶未来的战略定位到底是什么？当时朱海龙没有正面作答，只称具体的战略将在12个月以后公布。
回过头看，这个时间正是分众与好耶谈判的关键时刻。是选择上市还是被收购？如果走并购之路，公司的股东即将发生重大改变；显然，此时的朱海龙无心、也无法考虑发展战略问题。 一个多月后的3月1日，分众传媒（纳斯达克代码：FMCN）与好耶广告网络在上海举行新闻发布会，宣布分众传媒以2.25亿美元收购好耶。 成立于1998年的好耶，是中国最大的互联网广告代理商和互联网广告技术提供商之一。好耶原计划赴美国纳斯达克上市，并被期许为中国的“Web2.0第一股”。好耶内部也在2006年继续大力收购扩张，并已经完成上市前的审计，其他一系列准备工作均已就绪。意想不到的是，悉心准备九年，好耶却在离上市只有一步之遥时最终放弃，而选择并入分众。 是什么使管理团队和风险投资人做出了这样的抉择？ “够赚40年” 价格当然是诱人的。 2.25亿美元的收购价中，包括7000万美元现金和价值1.55亿美元的分众股票。此外，双方约定，从2007年4月1日至2008年3月31日，即美国的2007年财年，如果好耶的业绩达到标准，分众将另付价值7500万美元的分众股票。 这是一个总值3亿美元的收购。一位接近分众的消息人士透露，此次收购市盈率是25倍。据此推算，好耶2006年净利润在1200万美元。好耶网的一位内部人士则笑称：“为什么不卖？这个价格够好耶干40年。” IDG是好耶网最重要的风险投资人，在好耶成立之初曾投资，二次融资时又追加投资，总计投入达到132万美元，持股近9000万股，在整个2.15亿股中占了41.8％。IDG合伙人章苏阳透露，IDG当年投资好耶的资金，目前回报率保守估计应在50倍以上。第二轮融资加入的OAK和Accel Partner也收获颇丰。
管理层的收获也不小。好耶对外从未透露具体股权比例，但《财经》记者从可靠渠道获悉，创始人中股份最多的占股10％左右，按比例计算，收益在2亿元人民币左右。好耶内部人士猜测，占股最多的应为好耶创始人、现在的技术总监（CTO）王建岗，其次是2001年以职业经理人身份加入好耶网的CEO朱海龙。其中王建岗为1976年生人，现在不过三十出头。 在花旗环球金融控股的分析师薛澜看来，3亿美元的收购价已经很理想，与好耶上市后可能达到的市值相当。而一家市值3亿美元的公司在纳斯达克只是一家小公司，压力很大，很少会有分析师和投资者关注，因而流动性、成交量都不会高。对于希望通过上市来达到变现目的的投资人和管理团队而言，并购甚至是更理想的退出之道。 另一家与好耶业务类似的美国公司的命运，也为好耶敲了一记警钟。2005年4月25日，Double Click（纳斯达克原来代码：DCLK）以总值11亿美元被Hellman&Friedman收购后即告退市。Double Click于1998年在纳斯达克上市；2004年全年收入3.016亿美元。 Double Click并不被分析师宠爱。一位资深分析师指出，很多人以为互联网广告市场的增长会让所有的互联网广告的股票都上涨，实际上这是不对的。Google的关键词广告对市场形成巨大冲击，Double Click、Value Click，aQuantive等公司的市场份额直接受到影响。随着雅虎也进入关键词广告市场，竞争更加激烈。
