爱华网控制经济过热得改变汇率政策，并且拥有独立的货币政策，但这一切只可能在全面通胀达成共识的情况下才会出现
作者：徐斌
尽管大家对8月份CPI涨幅再创新高早有心理准备，但11日统计部门公布的6.5％涨幅仍让市场震撼，通胀呈加速之势已经日趋明显。 而在去年年底CPI指数刚抬头时候，没有谁认为今年通胀形势会如此严峻，回顾一下经济学者和官方此前在此问题上的判断，都看走了眼。即使通胀数据后来一直走高，大家还认为此为粮价高涨所致，等粮食丰收，到时自然天下太平。 通胀的危害路人皆知，但值得注意的是，目前各类信息显示，来自高层的看法一致认为，随着食品价格逐步得到控制，通胀的情况将有所好转。8月份CPI数据公布后，包括国家统计局在内的主流机构大多认为，目前还不是全面通胀，但要对此提高警惕。 笔者的看法恰恰相反，这是来自联系汇率下信用扩张的必然现象。2000年美国纳斯达克市场崩盘后，为防止金融系统崩溃，美联储采取宽松的货币政策，这些多印刷的美元并没有让美国出现严重的通胀现象，而是流到了包括亚洲国家，尤其是中国。因为中国采取钉住美元的联系汇率政策，所以并无独立的货币政策。过多的美钞流到中国换成商品到美国，造成外贸顺差连年暴增，推动煤炭、电力等基础产品价格连年暴涨；或者留在中国购买地产、产业股权等等，推动从普洱茶到房地产等中国商品价格连年飙升，现在轮到*肉、粮食等大宗消费商品了。 通胀永远是一种货币现象，都是过多的钞票追逐一定的商品和服务的结果。中国境内钞票过多的源头在联系汇率政策，只要这项政策不变，注水的美元就会不断地流入中国，换回商品带走，或者留下来购买地产或者企业股权，如此这般，循环不止。因此，即使央行加息一两次，国内的实际利率仍然为负。未来物价还将接着涨，对这一形势市场要保持想象力。 按着以上逻辑，8月份*肉同比涨85％，实际上已经不重要了，现在重要的是观察哪些没涨，没涨的何时涨。8月份公布的数据显示：交通和通信类价格同比下降1.3%；娱乐教育文化用品及服务类价格下降1.1%；衣着类价格同比下降0.9%，其中服装价格下降1.0%。没涨的商品也就这些，另外8月份，我国工业品出厂价格(PPI)同比上涨2.6%，涨幅在连续三个月回落后重拾升势，但还不至于让人喘不过气的地步。这些没涨的和涨幅不大的物价显示一个迹象：自2001年以来的此轮中国经济繁荣周期还未见顶。
自2001年开始至今的中国经济繁荣由三个因素引发：加入WTO后中国经济与全球融为一体以及相伴随的国际产业大转移；以互联网为代表的新技术革命带来生产率大幅提高；美联储2000年开始的信用扩张政策。前两个因素将助推中国经济长期走好，后一个因素将给中国经济带来短暂的高潮，然后是剧烈的调整。 在联系汇率政策下，美国信用扩张最终引发中国出现猛烈通胀几乎是必然的事情。但要取得暂时性成效不一定非要改变汇率政策不可。2004年就出现物价全面上涨，同时经济全面过热情况，当时政府一方面采取强有力的行政调控手段压投资，强行压下旺盛需求，另一方面发央票回收流通领域中的基础货币来缩小供给。 强有力行政干预是有效的，但也是暂时的。因为央票对冲基础货币，无论是力度还是作用都是有限的。在西方金融体系中，利率市场化条件下，资金供给变少，利率就得上升，而中国存款准备金率提高，利率被管制在低位，企业并不认为资金会短缺，投资需求依然旺盛。最后，银行系统股份制后，其行政色彩渐渐褪去，而逐利本性越来越浓，央行“窗口指导”等行政措施未必能让银行乖乖地信用收缩。所以我们看到，2004年以来各级政府大会小会开个不停，指标下了一个又一个，宏观调控手段层出不穷，但经济形势还是不买决策层的账。如今通胀形势再次抬头，经济增速依然火爆，如果不对汇率政策下重手，那么按照上述逻辑，一股惯性在未来必然会推着中国经济从偏热到过热，物价全面上涨和经济增速达到高潮的情况将同时出现。那时与之相比，人们也许觉得2004年经济过热现象不过是发了一次低烧而已。 现在各方面对飙升的通胀指数，纷纷要求央行加息，但在联系汇率政策下，央行能有多少货币政策空间？央行对冲市场基础货币的手段是央票，目前一年期央票利率在3.22％左右，维持这个代价的是外汇储备收益，据已有信息判断，外储大部分以美国国债投资为主，年收益率也就5％左右。人民币升值幅度超过2％或者美联储降息一个基点，央行市场对冲手段就无法延续，其亏损只有通过发钞票来弥补。本来央行市场对冲手段的目的是为了缓解通胀，但这时反而是加剧通胀，变得毫无疑义了。所以不奇怪央行要将外储部分交由财政部打点，希望提高外储收益率，免得最后种瓜得豆。但财政部运营这部分资产，能否达到预期收益率，从而维持目前的对冲手段达到紧缩市场流动性目的，各方人人士都持悲观态度。笔者认为，这在逻辑上是讲不通的，因为热钱流入中国本身就是因为中国经济增长迅速，资本收益率最高。这时你反而拿钱往外投，指望其中高收益再去弥补央行对紧缩流动性的亏损，这是不可能的。 决策层最终发现，控制经济过热还得靠加息这样的强有力信用紧缩措施，而加息必须改变联系汇率政策，然后拥有独立的货币政策。这一切必须在全面通胀达成共识，经济过热现象无可争议，同时此前一切宏观调控手段统统宣告失效的情况下才会出现。 预测经济繁荣到顶的具体时间是艺术，或者说也是巫术，笔者难以精确判断，也无法精确判断各方对汇率政策达成共识的具体时间。精确的时间固然无法预测，但标志性迹象还是可以观察到的：首先物价全面上涨，通胀让决策层坐立不安，为抑制通胀，各种手段不断出台最终宣告无效，事态的发展使得各方对汇率政策达成共识，人民币最终不得不大幅升值，因此，中国开始有独立的货币政策空间，再接着一路猛加息到中性水平。至此，本世纪中国经济增长的第一幕结束。
