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一系列调控之后，实体经济开始放缓，高高在上的估值还能维持吗？牛市后半场将极大考量投资者的操作智慧
文/交银施罗德基金
现在大盘处于敏感区。我们需要重点观察2008年的盈利到底有多少？能否支持一个继续上涨的市场？如果企业盈利只有20％的增长，明年股市泡沫一定破灭。 “漂亮50”，如IBM、施乐、雅芳、柯达、麦当劳等大市值股票，被众多机构投资者追捧到80-90倍的市盈率。但是没有任何一家公司具有足够的增长速度来支持如此高昂的估值。在各种宏观或个别因素打击下，“漂亮50”和其他所有投机热潮一样殊途同归，在接下来的日子里让投资者损失惨重。与多年前荷兰的郁金香球茎价格一样，资产泡沫源于大众的幻觉和疯狂，以至于支付何种价格都无关紧要。资产泡沫破灭时都有一个共同特点，就是资产价格远远超出实际可以带来的回报。 阳光下没有新鲜的东西。在借鉴众多资本市场经验教训的基础上，中国资本市场会演绎自己的故事。我们想与投资者交流的是，在人民银行不断提高利率、上调存款准备金率及汇率上升后，整个实体经济出现了一些新的迹象，值得认真分析。9月份的CPI仍然处于一个较高的位置，但物价指数是实体经济的落后指标，工业增加值作为一个同步指标更加值得我们重视。发改委上月公布的数据显示，中国轻重工业增加值增速自6月份到顶后就一直在逐步回落。重工业增加值6月、7月、8月的增速为20.20%、18.90%、18.80%；轻工业增加值的增速分别为17.50%、15.90%、14.60%。 在一系列的经济紧缩措施后，实体经济增长放缓已见成效。由于物价上升带来的成本增加及利率提高带来的财务费用增长，将在3-6个月后体现在多数企业利润表里。届时，利润增长速度下降，如此高高在上的估值是否还能得以维持就是每个投资者要认真思考的问题了。另外，2008年后，无论是税率、奥运、大型投资建设导致的产能扩张等都将结束，泡沫是否破裂，关键就看明年的数据。但泡沫破灭的最后一段时间，也可能是收益最肥的。现在还不能轻易地离场，但要密切关注宏观趋势。投资高手巴菲特的一句老话可以与诸位投资者分享：当别人贪婪时，我们恐惧；当别人恐惧时，我们贪婪
