爱华网编者按：虽然中国股市一直顽强地处于中央财大贺强教授所说的“逆政策周期运行”中，但在股指“头部”之忧未敢稍歇的6000点关口，宏观经济运行态势及可能加大的调控力度，无疑格外令人关注。本次特约作者王强对此的解析，希望能为您俯瞰当前市场提供帮助。
文/王强
近日公布的统计数据显示，经济趋于过热的势头仍然在延续。数据显示，前3季度GDP达到166043亿元，同比增长11.5％；全社会固定资产投资91529亿元，同比增长25.7%；其中第二产业投资34533亿元，增长29.3％；货币净投放1958亿元，同比多投放302亿元；9月末，M2达到39.3万亿元，同比增长18.5％，比上年末加快1.5个百分点。可以说，货币投放过多与信贷投放过多是联系在一起的，而固定资产投资过快则是信贷投放过多的必然结果。 通胀压力：生产资料上涨势头延续 经济快速发展导致了通胀抬头，虽然目前较为一致的口径是当前通胀形势并不严重，但数据并不乐观。数据显示，9月份CPI上升6.2％，而1～9月同比累计上升4.1％，其中新涨价因素2.2％，翘尾因素1.9％。目前普遍的观点认为，食品价格上涨是导致CPI上升的主要因素，前3季度食品价格上涨10.6%，不过9月以来的食品价格有所企稳，于是有人认为通胀洪峰已过。 但从短期看，生产资料价格上涨势头在延续，下半年以来涨幅分别为0.7％、1.9％、3.3％、4％，而这必将引起下游产品的价格上涨。正如统计数据显示的，前3季度，原材料、燃料、动力购进价格上涨3.8%，工业品出厂价格上涨2.7%。 从中期看，随着国际油价攀升，近日国内成品油价每吨提高500元，受燃油税的择机出台以及环境税等环保因素影响，资源价格在未来有望进入上升通道，新《劳动法》的实施以及十七大对分配体制改革的推进，将使企业劳动力成本面临上升，从而产品价格上涨压力加大。 从长期看，如果说通胀始终是一种货币现象，那么未来的货币投放速度是否会减缓？与货币投放过多相关的一个重要因素是外汇占款，而这源于出口导向型的经济结构。在我国以经济增长与就业为主要目标的发展战略下，产业转型与经济结构转型注定是一个长期过程，外贸顺差过大的趋势会长期存在，在汇率改革沿着既定方案进行的条件下，为此进行的货币对冲是个长期过程。 所以，即使通胀洪峰已过，但在可预见的将来，通胀压力仍然较大。 人民币升值压力：欧盟加入“阴谋”行列？ 在当今连街头大妈都闲聊CPI的通胀时代，对于上述消费价格与生产价格数据，投资者或已习以为常，比较令人玩味的是人民币汇率再创新高。近几个月，以“阴谋论”解读国际金融史的畅销书《货币战争》给我们描述了国际财团是如何利用其强大影响力来影响历史进程的。该书出版在发达国家联手施压人民币大幅升值的时代，可谓令人浮想联翩。而“不幸”巧合的是，10月19日召开的G7会议一如该书所言，诸国财长们一致将矛头对准人民币汇率，与以往以美国为主导的声音不同，这次欧洲国家也加入了这个行列。 这次G7会议的一个重要背景是次债危机的蔓延与深化。9月美联储在对市场注资及下调贴现率之后，进行了50个点的大幅将息，但这并没有扭转美元颓势，反而被加快抛售，美元进一步走弱（10月31日美联储的再次降息，可作为次债危机深化的佐证）。然而为何此次会议没把解决次债危机问题作为关注的焦点？难道真如《货币战争》所言，这是发达国家的又一次“阴谋”？ 与通胀节奏相伴随的是人民币汇率的渐进升值，虽然今年以来人民币兑美元升值约4.3%，G7会议上欧盟强调人民币兑欧元也要升值，这或许在很大程度上揭露了事实真相。今年以来次债风波的扩大，使美元兑主要货币不断贬值，而美联储或已开始考虑放弃“强势美元”的策略。所以，与其说是人民币兑美元升值了，不如说是美元兑人民币贬值了。相比之下，今年以来人民币兑欧元贬值约3.7%，而我国经济发展速度大大高于欧元区的经济发展速度。另外，前3季度进口6926亿美元，增长19.1％，同比回落了2.6％，显然，进口并未受益于人民币升值而增加，反而减少了。进口减少固然有种种因素制约，但这种情况并不正常。虽然各个国际机构对于人民币有效汇率的测算结果不同（如世界银行根据购买力平价算出的比价为1∶4），我们也无法从理论上确切知道人民币的“真实汇率”到底是多少，但对于国际社会的“众口一词”，我们显然不能以狭隘的心理认为这是另一种集体阴谋，而应仔细审视我国的经济结构与外汇政策，以防止贸易保护主义压力。 在当前我国的经济条件下，升值与通胀基本是互为因果，相互影响的。虽然今年以来5次加息以及8次提高准备金率，基础货币投放得到部分回流，但是货币紧缩效果并不明显，信贷货币投放速度与规模仍然居高不下。9月末，金融机构各项贷款余额比年初增加33602亿元，同比多增6422元。升值概念下的房市股市等资产价格飙升，使小幅微调的货币调节政策显得力不从心。 调控力度继续加大两率上调势在必行
根据第四季度经济工作会议透露出的信息判断，未来的调控力度会继续加大。 具体而言，首要的是加息。1~9月CPI同比上升4.1%，但5次加息后利率仍才3.87%，还处于负利率状态。过低的资金价格严重扭曲了资金价格，加剧了流动性过剩下的资产价格泡沫，使经济面临的风险加大。居民户的储蓄财产被动贬值，储蓄财产收入大大缩水，逼迫更多资金流入资产市场；过低的资金价格，刺激了企业的投资冲动，使重复投资与产能过剩加重，而这也是外贸顺差过大的原因之一。另外，预计到未来的通胀压力不减，再次加息势在必行。 其次是准备金率的调整。我国存款准备金率的高点出现在1988年，为13％。今年以来经过8次调高，准备金率已由年初的9％达到了这一历史高位，据此有人认为已难有上调空间。但鉴于当前国际国内经济形势与10年前不可同日而语，在全球流动性过剩及国内资产价格膨胀的现实面前，准备金率的上调空间确实存在。
