爱华网文/金春萍 石磊 要点：
1、央行发布三季度货币政策执行报告显示央行对于通胀的忧虑增强。 2、目前储蓄分流和资产价格高涨，显示出通胀预期的进一步增强。 3、我们认为，在国内通胀预期不断加强的情况下，央行除了通过加息降低通胀预期之外，可能会增和运用各种手段来控制通胀水平，包括控制资产价格的过快上涨，扩大人民币波动幅度，加快人民币升值的速度。 4、总体上，从央行的报告中，我们可以看出，影响通胀预期上升的因素不是单靠央行所能控制的，需要各部委加强相互之间的沟通协调与联合，否则可能导致未来通胀预期加重，使实际通胀水平恶化。 即将公布的10月份宏观数据中，顺差可能创历史新高，CPI当月涨幅可能有所反弹，不排除进一步创新高的可能，信贷增速依然较快，经济运行过热的风险仍然较大，预计央行会进一步采取包括加息、加快人民币升值等措施，以及通过组合拳，发行央票，提高准备金率以及发行特别国债等收紧流动性，货币政策依然趋紧。 央行发布三季度货币政策执行报告，报告分析通胀压力进一步加大，稳定通货膨胀预期，保持价格基本稳定。我们分析央行对于通胀的忧虑增强。近几个月连续高企的物价涨幅，增强了市场对于未来通胀的预期。 央行的报告中指出，对通货膨胀预期的衡量和估计主要有四种方法：一是估计名义债券和通货膨胀指数化债券间的收益率差值；二是监测长期利率相对于短期利率的变动情况；三是关注资产价格的变化；四是直接对通货膨胀预期进行调查。从目前国内情况来看，随着食品价格带动CPI上涨，我国居民通货膨胀预期也不断上升，根据中国人民银行也按季度定期对通货膨胀预期进行调查的结果，中国人民银行调查统计司调查的物价预期指数与CPI有很强的相关关系，两者相关关系数超过70%，而近期物价预期指数持续上涨；另外，目前储蓄分流和资产价格高涨，显示出通胀预期增强使得投资者寻求“通货膨胀避风港”，即购买那些可以相对保值的金属等其他大宗商品、房地产以及投资股市等。 报告中指出，进口价格涨幅回落，出口价格涨幅提高。9月份，我国进口价格和出口价格同比分别上涨2.3%和6%，贸易条件指数为103.6，较上月明显改善。经济学的理论分析和各国的实践均表明，本币升值有利于抑制国内通货膨胀。从近期人民币的走势来看，人民币升值幅度有所加快。我们认为，在国内通胀预期不断加强的情况下，央行除了通过加息降低通胀预期之外，可能会增和运用各种手段来控制通胀水平。包括关注资产价格的上涨，扩大人民币波动幅度，以加快人民币升值的速度。 报告中提出，资源价格偏低是我国经济内外失衡的重要诱因。推进资源价格改革虽然可能增大短期通胀压力，但如果推迟改革，扭曲逐步累积，损失可能更大。我们认为长期资源品价格不能反映真正的市场供求和资源稀缺性，也进一步刺激了国内“两高”行业投资的盲目扩张，降低了投资效率，也不利于投资结构的调整，另外资源品价格人为压低也刺激了出口的快速增长，低廉的商品出口也引起了日益增大的贸易摩擦，因此虽然资源品价格调整短期内会进一步加大国内通胀的压力，但是从长期看，有利于理顺价格关系，从而从结构上改善投资效率和对外贸易结构。 总体上，从央行的报告中，我们可以看出，影响通胀预期上升的因素不是单靠央行所能控制的，需要各部委加强相互之间的沟通协调与联合，否则可能导致未来通胀预期加重，使实际通胀水平进一步提高。即将公布的10月份宏观数据中，顺差可能创历史新高，CPI当月涨幅可能有所反弹，不排除进一步创新高的可能，信贷增速依然较快，经济运行过热的风险仍然较大，预计央行会进一步采取包括加息、加快人民币升值等措施，以及通过组合拳，发行样票，提高准备金率以及发行特别国债等收紧流动性，货币政策依然趋紧。
