爱华网文／徐诺金 在中国的流动性过剩根源没有根本解决之前，如何加强流动性管理，使流动性规模保持在与经济增长进度相适应的水平上，使货币保持稳定，是中央银行所面临的一个相当迫切而又艰难的问题。应该说在加强流动性管理方面，近几年来，央行已经作了大量卓有成效的工作，在流动性随着国际收支顺差源源不断地冲向市场的情况下，央行通过运用公开市场上的对冲操作、提高利率、存款准备金率、限制再贷款规模和信贷额度控制等办法，基本把货币信贷的供应量控制在了与经济增长基本适应的水平上，这是相当不容易的。在央行未来的操作中，以下几个问题值得重视： ■不能过分强调汇率制度在调节国际收支中的作用，要充分重视汇率作为价值尺度的职能内在要求稳定的特性，强调维持人民币汇率稳定的重要性，防止过于频繁的汇率波动给实体经济可能造成的危害。 事实上，国际收支的调节只能在稳定的汇率标尺下通过贸易商品完全成本核算和灵活的价格机制去实现。目前，中国贸易商品的部分竞争优势源自成本核算的不完全、低廉的劳动力价格、廉价的土地供应、自由的环境污染，使相当部分贸易产品的成本低于国际市场，尤其是低于劳动力市场机制健全、土地买卖完全市场化、环境污染成本高的发达国家，这种现象是无法依靠汇率调整去解决的。相反，如果没有劳动力市场供求关系的变化使供过于求的状况缓解；没有土地资源的有效管理使土地价格真实地反映土地的稀缺程度，没有环境污染成本的内化使能耗和污染的排放真正地反映能源和环保的重要，汇率调整只会带来更低的工资，更低的劳保福利，更廉价的土地供应和更大的能耗和污染。因为出口商、生产商为了确保自己的利润，会加大压缩成本的力度。这一点在有些地方已经开始出现。 ■对中国这样大的经济体系来说，货币稳定、汇率稳定和资本流动三者的选择中，货币政策的独立性及其稳定是第一位的。要保持货币政策独立性，就必须改变目前货币供应基本受制于国际收支的强制结售汇制度。 中国基础货币投放主要源于外汇占款，这与香港货币发行局的制度有相同之处，货币政策的独立性受到外汇收支的制约。对此应该考虑改变银行结售汇制度，放松外汇管制，形成反映市场真实供求关系的交易环境，防止货币政策独立性受损和央行货币政策的被动。 ■要将外汇储备换回物资真正用于弥补国内经济瓶颈要素的不足。出口换回的美元如果不用于进口，等于换回一张纸；如果用于购买美国国库券，收益率低于国内资本利润率带来损失，更何况中国还很不发达，需要大量投资。如果把钱引入国外，相当于穷人借钱给富人，不合常理。
如果把外汇储备换成国内所需的资源和技术，由外汇储备而引发的基础货币及其流动性是有物资保障的，与纯粹的信用货币投放所形成的货币供应量过多不同，不会造成通货膨胀。当前中国物价上涨走势的明显，为缓解当前的通胀压力，应更多促进进口，把外汇资源充分利用起来。 ■不宜用信贷限额控制的办法来管理流动性，也不宜实行过分微观化的货币信贷政策。货币信贷政策本身具有总量性特征，过分的微观化往往导致信贷资源分布不均衡，影响市场自发性结构调节功能的发挥。 如对房地产信贷的控制，引起许多房地产公司国内筹资困难并被迫走向海外，海外筹资又返回来结汇，进一步形成流动性过剩压力。去年以来，广东几大主要房地产公司就出现了这种现象。行政性的限额控制也影响了市场对商业银行的选择激励。本来优势银行可以发展更快更好，由于限额管制，一些国内优质银行不能扩大市场，一些外资银行、中小金融机构由于不受此限制反而发展更快。这种政策差异不利于公平竞争和优胜劣汰。 ■要重视小步渐进升值可能加剧的资本升值收益预期，并引起的套汇套利资本流入，不宜过分相信资本管制的有效性。小幅的单边升值消除了套汇风险，无形中提高了套汇的收益预期，从而引发更大的资本流入。实际中，资本规避管制手段多样，但资本的管制效果有限。去年以来，资本项下资本流入的加快及经常项下混入的资本流入增加，都反映了升值确定性预期和资本规避管制的强化趋势。
