宏观审慎政策 抑制通胀应成为明年宏观政策重中之重



忽视通胀的后果是危险的,不断加剧的通货膨胀和持续的负利率,正在吞噬普通老百姓的储蓄财富

    文/贺军

 宏观审慎政策 抑制通胀应成为明年宏观政策重中之重

  2007年,中国经济沿续了近几年的快速增长的势头,几乎可以肯定将连续第五年保持10%以上的高速增长。在宏观政策上,今年也延续了从2004年来大规模启动的宏观调控。

  然而,与过去几年不同的是,今年中国的经济和社会形势更为复杂,一方面,遭遇强劲的通胀压力。政策层又必须应付物价水平快速上扬、资产价格飙升的态势;另一方面,国内的房价问题、社会保障体系问题正在迅速演变成普遍的社会问题。令问题复杂化的是,对于国内的通胀压力,从官方到学界还没有形成普遍的共识,这对于宏观决策锁定政策重点,无疑起到了分散注意力的作用。如何确定当前和明年宏观政策的重点,是政策面和市场面都不能忽视的问题。

  过去几年的宏观调控,基本上是在物价上涨压力不大的情况下进行的。在今年,随着国内物价的持续上涨,尤其是粮食价格的上涨,通胀压力持续上升。

  对于今年的物价上升态势,部分官方机构给予了谨慎的警告。如中国人民银行研究局发布的预测报告称,2007年中国GDP增长率为11.6%,全年CPI涨幅为4.6%;2008年上半年GDP增长将达10.8%,CPI将达到5.0%左右。显然,央行认为明年物价压力将会增大。

  然而,以国家统计局为代表的官方机构,在CPI数据节节上升时,屡屡出面对通胀预期“灭火”,认为物价上涨不具有连续性,不会形成全面的通货膨胀。这种看法的理由主要是:一是认为今年国内的物价上涨是结构性的,物价上涨主要是由于食品价格引起(包括粮食、肉禽蛋价格上涨),而剔除掉粮价上涨之后的物价上涨是平稳的。二是认为国内产能过剩的基本格局将抑制通胀。三是认为国内投资率得到了控制,降低了全面通胀的风险。

  但在笔者看来,上述判断忽略了一个重要原因,这就是当前国内充裕的流动性。通胀会在价格变化中表现出来,但究其根源,通胀还是一种货币现象,是过多的货币去追逐较少的商品。而今年中国的通胀压力,正是来自当前充裕的流动性。流动性则来自两个原因,一是货币扩张速度较快,二是当前的真实利率水平过低,导致了实际负利率的产生。

  实际负利率是个重要因素。央行今年以来已经五次加息,9月中旬加息之后,一年期存款基准利率为3.87%。即使按照有关机构预测的9月CPI回落到6%左右的水平,实际利率水平也保持在-2.2%左右;而8月的实际利率水平则接近-3%左右。如果考虑到利息税,实际负利率水平可能更高。实际负利率意味着,所有的存款者都是向银行倒贴钱。如果老百姓明白了这一点,储蓄存款从银行流失就是一种必然的理性选择。

  在实际负利率之下,钱往哪里去?一是消费,二是投资。今年以来,剔除掉2月春节因素,国内的消费增长呈现出稳步上升的态势,8月当月的社会消费品零售总额同比增长17.1%,前8个月增长15.7%。从居民个人的投资行为来看,存款搬家的现象已经十分明显,在国内投资品仍然有限的情况下,大量的资金流向了股市和房地产市场。即使在大家都明白股市和房市充满泡沫的情况下,后续的资金还源源不断,推动资产价格的进一步上涨,足见实际负利率的“威力”之大。

  国内长期以来“黑箱操作”的物价监测篮子是存在问题的,所统计的CPI指标难以反映真实的物价变化。这样的结果就是,官方公布的数据与老百姓在生活中感受到的物价变化,总是存在较大差距。在这种情况下,我们是相信自己的眼睛和耳朵,还是相信统计部门的数据?笔者认为,观察民间低收入人群的反应,可能是比CPI数据更好的观察通胀的指标。

  需要指出的是,目前国内的恶性通胀并未成为现实结果,但这不等于可以忽略明年通胀压力加大的可能。中国社科院10月10日发布《中国经济形势分析与预测2007年秋季报告》认为,由于存在成本推动、需求拉动、经济增速过高、节能减排因素推动成本以及国际主要商品上涨等因素,中国已经进入价格上升阶段。即使*肉价格平稳了,通胀也能找到其他的表现途径。

  在笔者看来,社科院报告的结论是有道理的。如果考虑到流动性充裕和实际负利率因素,通胀压力就更值得警惕。在当前的中国,忽视通胀的后果是危险的,不断加剧的通货膨胀和持续的负利率,正在吞噬普通老百姓的储蓄财富。一旦通胀造成的危害为普通老百姓所认识,一旦物价上涨因素对低收入群体的生活产生了实质性影响,全面通胀预期引发社会动荡就为期不远了。无论如何,决策层在明年的宏观政策中,应该将抑制通胀作为重中之重,这是保证在明年的奥运会之年实现经济与社会稳定发展的关键。

  

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